橫跨兩大高景氣賽道，納入恆生指數的百度-SW(09888)長期配置價值凸顯

憑一紙業績，百度-SW(09888)向資本市場展現了其強大的業務韌性。

據百度8月30日公佈的第二季度財報顯示，公司報告期內的收入為296.47億元，歸屬百度的淨利潤(非美國通用會計準則)為55.41億元，同比增長3%，環比增長43%，遠超市場預期的33億元。

要知道，二季度正是疫情擾動宏觀經濟最明顯的階段，百度能交出超市場預期的答卷並不容易。而這背後，是公司堅持長期主義思維，壓強式、馬拉松式持續研發投入的結果。報告期內，百度的研發投入為62.92億元，這已經是百度連續核心研發費用佔核心收入比例超過20%的第七個季度。

若以中長期視角來看，兩大邏輯表明當下或已是佈局百度的好時機。邏輯一：國際局勢複雜多變，地緣政治頻發，加之美國的加息週期尚未結束，全球資本市場大幅動盪，投資者想獲得超額收益，必須堅守長期價值主義，從而穿越市場波動，這與百度的長期主義思維不謀而合。

邏輯二，百度基本面持續改善，公司內在價值不斷提升已接近價值裂變“奇點”。具體而言，AI賦能下的移動生態業務作為公司的基本盤將在下半年隨宏觀經濟復甦;智能雲作為公司的第二增長曲線，已於行業中獲領先地位，在數字化、智能化的浪潮下必將持續帶動公司收入增長;同時，第三增長曲線自動駕駛多元商業化已加速推進，百度積累多年的前沿技術即將迸發出巨大商業價值。

通過對第二季度報的拆解分析，更能深入理解百度內在價值的變化。

智能雲增長亮眼，自動駕駛商業化再超預期

從整份財報來看，作為百度中長期的主要增長引擎，智能雲業務的持續高成長是一大亮點。報告期內，智能雲的收入同比增長31%，環比增長10%，收入增速再次領跑行業，智能雲業務在百度核心業務營收中的貢獻佔比已經達到 20%。

智能雲業務收入增速之所以能領跑行業，主要得益於兩方面，其一是該業務基於“雲智一體”獨特優勢在中國產業數智化轉型中體現出了更強的競爭力;其二是百度對行業痛點與需求的深刻理解，公司持續在智能交通、智慧金融、智慧城市、智能製造、智慧能源等百度擅長的重要賽道中加速擴張，深度挖掘雲服務發展的行業紅利，並在該等領域打造了諸多標杆性的頭部項目。

以智能交通為例，截至第二季度末，百度累計合同金額已超千萬人民幣，百度ACE智能交通解決方案已經被51個城市採用，覆蓋範圍較一年前的20個城市持續提升。

百度CFO 羅戎表示，智能交通業務有望在未來幾個季度先於其他垂直行業實現盈虧平衡。公司目前已加大基於跨行業場景間AI智能聯繫的研發，爭取在持續擴大行業覆蓋範圍的同時，在未來幾年實現智能雲的盈利。

報告期內，自動駕駛商業化的突破則更振奮人心。在政策方面，國內無人駕駛迎來了破冰時刻，8月時，重慶、武漢兩地開啓全無人商業運營，百度成為中國首家、也是唯一一家在開放道路上向公眾提供全無人自動駕駛出行服務的公司，這將成為我國無人駕駛發展史上的里程碑。

同時，蘿蔔快跑的商業化也大幅超市場預期。智通財經APP瞭解到，第二季度，蘿蔔快跑已在北京、上海、廣州、深圳、重慶、武漢、合肥、成都等十多個城市落地，期內提供了28.7萬次乘車服務，同比增長近500%，服務規模爆發式增長。

截至2022年7月20日，蘿蔔快跑累計訂單量達到100萬單，這讓百度成為了全球最大自動駕駛出行服務提供商。且在北京亦莊地區，蘿蔔快跑推出不到兩年已成為用户常態化的出行方式，佔據亦莊地區約10%的網約車出行市場份額。顯然，大眾對於無人駕駛的接受度逐漸提升。

蘿蔔快跑服務規模的持續擴大將在一定程度上降低運營成本，而Apollo RT6的推出則有望大幅縮短蘿蔔快跑的盈利週期。7月時，百度推出了第六代量產無人車Apollo RT6，目標量產成本僅25萬元，較上一版本大幅降低，這是無人車成本在中國首次進入大眾市場電動車的價格範圍。按照規劃，Apollo RT6將在2024年一定規模地投入運營。隨着規模的擴大以及車輛成本、人工成本的降低，可以預見，蘿蔔快跑明年的運營效率將會顯著提升。

移動生態業務雖然受宏觀經濟的影響在收入方面有所下滑，但該業務的基本面進一步夯實。6月份時，百度App的MAU達到6.28億，同比增長8%，且同期百度App的DAU中有84%是登錄用户，較一年前的76%繼續提升。同時，在AI技術的賦能下，百度App每日搜索查詢次數及信息流內容分發量同比實現兩位數的增長。

顯然，無論是從用户、搜索量亦或是內容分發量來看，百度的移動生態仍持續繁榮。下半年宏觀經濟改善後，移動生態業務便有望企穩復甦，持續產生穩健現金流孵化智能雲、自動駕駛等新興業務。

從利潤率來看，百度二季度的降本增效取得了明顯成效。報告期內，在未縮減研發開支的前提下，百度核心非美國通用會計準則下的運營利潤率為22%，較2022年第一季度的17%有所上升，這也是公司淨利潤超市場預期的關鍵。

且截至2022年6月30日，百度現金、現金等價物、受限制資金及短期投資(不包括愛奇藝)高達1894億元，不包括愛奇藝的自由現金流亦有55億元。這説明百度目前在手現金和自有現金流充裕，抗風險能力強，這為公司的長期價值主義提供了充分保障。

橫跨兩大高景氣賽道，長期價值凸顯

無論是實業，亦或是投資，長期價值主義都是獲得超高收益的關鍵，但長期主義的踐行也需要最基本的條件，即所處賽道立足於產業趨勢體現出了真正的價值。基於此，長期的積累才會逐步釋放出巨大的商業價值。而百度便處於智能雲、自動駕駛兩個前景廣闊的高成長賽道中。

在智能雲方面，數字經濟作為引領未來的新型經濟形態，是推動經濟社會變革的重要力量，是技術革命和社會發展的時代產物，國家已多次下發政策鼓勵數字經濟發展，而企業數字化轉型是邁入數字經濟時代的必經之路，這將帶來巨大的雲服務需求。且我國產業結構正向高端產業調整邁進，這一過程中企業也將逐漸實現智能化，這也是雲服務需求的重要分支。在“數智化”的支撐下，智能雲擁有着廣闊的市場前景。

據開源證券研究所的數據顯示，2021年時，我國智能雲服務市場的規模不足400億元，但至2025年時，該市場規模有望升至約1100億元，四年複合增速高達近30%。

雲服務市場有顯著的強者恆強的特性，百度智能雲作為行業中的龍頭，有望持續受益於行業集中度的提升;且公司的智能雲服務有獨特的競爭優勢，在市場中形成了較強競爭力，這將讓百度最大程度的挖掘智能雲的市場紅利。這就意味着，百度智能雲業務有望以比行業增速更快的速度成長持續成長，該業務作為第二增長曲線，將是百度在中長期維度上的主要增長引擎。

而在自動駕駛方面，作為新一代有望掀起產業變革的汽車行駛技術，自動駕駛已開始了全球玩家的角逐。中國作為全球最大的汽車市場，斷然不可能缺席，國家對自動駕駛產業的發展亦格外關注，重慶、武漢兩地開啓全無人自動駕駛商業運營便是最好例子，鼓勵行業健康快速發展。

且自動駕駛領域強者恆強的特徵也十分明顯，這是因為商業化之前需要大量的技術積累和道路測試，誰的數據越多，越能提供更安全和優質的服務，特別是在robotaxi車隊運營方面，各玩家的差距會更大。

目前，蘿蔔快跑單量指數級增長，這意味着百度在規模化運營中所積累的數據不僅量更大，質量更高，也更貼合實際出行場景，能迅速發現各種各樣在測試階段沒有出現的問題，這將倒逼百度自動駕駛技術迅速進入實用階段，從而進一步夯實百度作為全球最大自動駕駛出行服務商的地位。

據灼識諮詢報告顯示，至2025年時，自動駕駛在robotaxi車隊運營中的市場規模有望突破一萬四千億。萬億級別的藍海市場，已步入行業需求爆發的臨近節點，而最具先發優勢的百度有望獲得最大市場份額。

且百度在自動駕駛方面做了多維度部署，除蘿蔔快跑外，公司為汽車製造商提供智能輔助駕駛解決方案亦是百度自動駕駛業務的另一個重要商業模式，目前與百度合作的汽車製造商已超10家，在手訂單達到了103億元。同時，百度與浙江吉利控股集團聯手打造的智能汽車品牌集度汽車2023年便可量產上市。憑藉多維度的商業化部署，百度有望最大程度的吃下自動駕駛的時代紅利。

加入恆生指數後有望價值重估

若長期跟蹤百度不難發現，進入下半年以來，已有包括高盛、瑞信、摩根士丹利、摩根大通等多家頂級投行發佈了百度相關的研報，看好百度未來發展。投行、機構的評級一直是資本市場中識別企業價值的風向標之一，透過該等投行、機構，也能識別百度的成長邏輯。

摩根士丹利認為，百度廣告業務最糟糕的時刻已經過去，嚴格的成本控制和持續高增長的智能雲是亮點，且其看好百度的第六代量產無人車Apollo RT6。其表示，RT6的計算能力提高了1.5倍，傳感分辨率提高了1.6倍，數據處理能力提高了5倍;RT6採用了百度自主研發的行車安全系統星河，這是行業安全保障的最高等級。但RT6實現了更低的成本，25萬元較 RT5降低了50%，是行業成本的1/10。

瑞信對百度RT6的低成本也表示了肯定，且其預計蘿蔔快跑的累計乘車次數超過100萬次，是同行的5-10倍，規模顯著大於市場中的其他競爭對手，百度成為了全球最大的自動駕駛出行供應商。基於智能雲的高增長以及自動駕駛的持續推進，瑞信給予百度“買入”評級，目標價190美元，較現價仍有超40%的增長空間。

高盛同樣給予了百度“買入”評級，目標價212美元。其表示，仍然看好百度通過彈性相對較好的廣告業務實現盈利增長的路徑，這將推動百度智能雲和自動駕駛業務的快速增長，這兩項業務正在逐步起飛並獲得商業回報。

除此之外，百度將於2022年9月5日正式納入恆生指數值得重點關注。眾所周知，當標的被納入恆生指數後，將吸引大量的指數被動資金配置，這將為百度帶來一筆不小的長期增量資金。

且標的被納入恆生指數後，也將吸引主題資金的配置，而在這方面，百度與恆生指數中的其他互聯網科技企業有着顯著差異，即百度的識別性更強，其是AI主題資金無法繞開的標的。

智通財經APP瞭解到，百度連續四年在AI專利申請量和授權量方面蟬聯中國第一，2021年時，百度深度學習專利申請量、自動駕駛專利族數量均排名全球第一;且百度是榮獲人工智能交互領域的唯一中國專利金獎，成為了人工智能領域獲得中國專利獎獎項最多、獲獎級別最高的高科技企業。

作為國內領先的AI企業，百度AI技術持續為各業務賦能，包括移動生態業務、智能雲以及自動駕駛等。可以説，AI才是串起百度全部業務佈局的關鍵，是整個企業的精華。而這背後，得益於百度長期投入打造的產業級深度學習平台飛槳。

截至2022年5月20日，飛槳開發者社區已經凝聚了477萬開發者，創建了56萬個模型，服務了18萬家企業，推動了人工智能技術、產業和生態的蓬勃發展。目前，飛漿已成為中國第一、世界第三的深度學習框架平台。

在公司基本面持續改善，內在價值不斷提升之際，百度以國內AI龍頭的身份加入恆生指數勢必引來各路資金的配置，這或會成為百度價值重估的“催化劑”，有望助力公司股價持續上行。因此，當下或是長期配置百度的好時機。