縮表——美債交易市場的福音？

貨幣市場基金和其他短期美國利率投資者將不得不再等待一段時間，以等待美國短期國庫券短缺問題得到實質性緩解。因為美聯儲暗示，計劃以循序漸進的方式逐步減少這些債券的持有和儲備，這與一些分析人士此前預測可能即將出現的一種更為迅速的縮表進程形成了鮮明對比。

分析人士普遍認為，如果美聯儲選擇讓國庫券持倉自然到期，那麼應該不會對長期美債收益率產生顯著影響，但會影響一年內到期的債券供應規模。

美債需求旺盛?

智通財經APP瞭解到，美聯儲3月會議紀要顯示，官員們“普遍同意”縮表進程，即允許將在三個月內每月逐步減少600億美元的美國國債和350億美元的抵押貸款支持證券的上限。在這一情境之下，美聯儲可能將選擇迅速撤出其持有的一些期限最短的債券。在討論縮減擴大後的美聯儲資產負債表的計劃時，紀要顯示多位美聯儲官員表示，逐步減少3,260億美元的票據持有量是合適的，在息票債務支付額低於美聯儲建議的國債月度再投資上限時，可以選擇贖回債券。

這些計劃是他們可能如何實施所謂量化緊縮(QT)的更廣泛框架的一部分，美聯儲官員們暗示，他們可能會採取行動，每月最多減持600億美元美國國債以及350億美元抵押貸款債券，這將是QT計劃的核心。

道明證券(TD Securities)高級利率策略師Gennadiy Goldberg表示:“美聯儲實際上是在利用票據作為‘QT填充物’，因此當他們缺少正在流失的息票(流動性)時，他們將允許持有的債券到期繼而實現減持。”“對美聯儲來説，票據到期是一種較廉價的方式，可以更加快速地縮減其資產負債表規模。”

一些分析人士表示，市場對美聯儲持有的各類票據興趣濃厚，主要是因為美聯儲上次公佈資產負債表時並未持有任何此類證券。這對一直難以找到可投資資產的貨幣市場交易員來説也至關重要，他們大多選擇將多餘的現金存放在逆向回購協議工具中，如果美聯儲開啓縮表進程，就會給這些投資者帶來強勁的供應。

Goldberg表示，這意味着根據該計劃，今年將只有大約370億美元的美債被贖回或減持，所有這些都將發生在2022年下半年。

隨着美聯儲決策者員近期在公開場合頻繁發表強硬言論，市場也在不斷消化美聯儲加息和縮表預期，美債收益率不斷上揚，收益率曲線進一步趨平甚至倒掛，但相對於隔夜指數掉期而言，美債收益率曲線已有所緩和。

據瞭解，隔夜指數掉期(OIS)是衡量市場的交易員對美聯儲利率押注的指標。事實上，3個月期美債收益率與OIS之差在上週達到逾5年來的最闊水平，然而，由於市場普遍預計美債投資組合將出現更大規模的縮減，這一利差在最近幾日有所收窄；同時收窄也在一定程度上反映出市場在持續消化美聯儲收緊貨幣政策的預期，美債價格有望迎來回暖。

美債流動性緊缺或緩解

美國投資公司協會(ICI，Investment Company Institute)公佈的數據顯示，美國政府貨幣市場基金的總資產約為4.08萬億美元。此外，在美聯儲RRP工具(逆回購工具，收回流動性)中每天還有大約1.7萬億美元的超額現金。

與此同時，根據美國財政部的統計數據，在4月美國税收截止日之前，財政部在3月償還了約1,260億美元的到期票據。策略師們普遍估計，第二季度還會有總計規模3,000億美元額外的償還票據，這將進一步加劇美債的稀缺性。

加拿大皇家銀行(RBC)策略師Blake Gwinn表示:“相對於無上限全面減持債券，這種方法可能會導致債券投資組合的減持週期非常緩慢。理論上，這進而有可能在6個月內將債券的供應量提高近3000億美元。”