中泰證券：給予中煤能源買入評級

2022-05-20中泰證券股份有限公司杜衝對中煤能源進行研究併發布了研究報告《協同發展，成長可期》，本報告對中煤能源給出買入評級，當前股價為9.34元。

中煤能源(601898)

一體化協同發展、成長性稀缺的中央企業。中煤能源是以煤炭、煤化工、電力和煤礦裝備為核心業務的一體化發展中央企業，煤炭和煤化工業務為公司主要盈利來源。煤炭業務紮根晉陝蒙，產能規模大、儲量豐富，多個在建礦井為公司帶來成長性，是公司核心利潤來源；截止2021年公司證實儲量超過142億噸，其中動力煤儲量近129億噸，2021年實現自產煤產量11274萬噸，銷量11073萬噸。煤化工業務佈局陝蒙，生產穩定，原料部分內部供應，具備一體化優勢，未來化工規模仍有增長空間。

煤炭業務：在建投產、產能核增，成長可期。公司共擁有25座礦井，合計產能1.5億噸/年，其中在產產能1.2億噸。在建礦井：4個在建礦井合計產能2380萬噸，分別為大海則煤礦（1500萬噸/年，首採工作面投入試運行）、裏必煤礦（400萬噸/年，預計2024年建成）、依蘭三礦（240萬噸/年，維護性建設推進狀態）和葦子溝煤礦（240萬噸/年，預計2023年建成）。產能核增：公司所屬東露天煤礦（2000萬噸/年核增至2500萬噸/年）和王家嶺煤礦（600萬噸/年核增750萬噸/年）、大海則煤礦（1500萬噸/年核增至2000萬噸/年）以及新疆106煤礦（120萬噸/年，預計核增60萬噸/年）被納入國家增產保供煤礦名單，核增產能1210萬噸/年。截至2021年底，東露天煤礦和王家嶺煤礦已取得產能核增批覆文件，共核增產能650萬噸/年。

參股公司：投資收益放大業績彈性。中煤能源參股中天合創、華晉焦煤、禾草溝煤業共計產能4190萬噸/年，權益產能1802萬噸/年（焦煤583萬噸/年，動力煤1219萬噸/年）。2021年中天合創實現營業收入169.59億元，歸母淨利潤40.98億元（同比+644%）；華晉焦煤實現營業收入118.12億元，歸母淨利潤16.41億元（同比+253%）；禾草溝煤業實現營業收入43.12億元，歸母淨利潤22.03億元（同比+236%）。2021年投資收益金額35.45億元，佔公司利潤總額的13.86%。

煤化工業務：協同發展，仍有增量。公司煤化工業務主要產品為烯烴、尿素、甲醇等，煤化工總產能455萬噸/年，權益產能440萬噸/年。其中，在產產能有聚乙烯60萬噸/年、聚丙烯60萬噸/年、尿素175萬噸/年以及甲醇160萬噸/年；在建項目榆林能化30萬噸/年聚乙烯、45萬噸/年聚丙烯產能。此外，參股公司延長中煤榆林能化擁有聚乙烯產能190萬噸/年、甲醇產能360萬噸/年，中天合創擁有聚乙烯產能137萬噸/年，甲醇產能360萬噸/年。2021年公司內部消化自產煤炭741萬噸。其中，蒙陝地區煤化工項目採購公司內部煤炭462萬噸。甲醇部分內部供應，內部消耗佔比達到65%，協同優勢明顯。

盈利預測與估值：公司長協佔比高達80%，長協基準價格自2022年開始由535元/噸上調至675元/噸，公司將充分受益，長期業績有保障。我們預測公司2022-2024年實現歸屬於母公司的淨利潤分別為253.49、292.57、316.85億元，同比增長91%、15%、8%，摺合EPS分別是1.91、2.21、2.39元/股，當前股價9.39元對應PE分別為4.9、4.3、3.9倍。考慮行業高景氣，公司受益於長協定價基準提升，同時主業煤炭、化工板塊規模仍有成長性，估值較低，首次覆蓋，給予公司“買入”評級。

風險提示：（1）煤價超預期下跌風險。（2）在建及核增礦井進度不及預期風險。（3）煤化工成本大幅上漲風險。（4）宏觀經濟下滑風險。（5）研究報告使用的公開資料可能存在信息滯後或更新不及時的風險。

證券之星數據中心根據近三年發佈的研報數據計算，中信證券祖國鵬研究員團隊對該股研究較為深入，近三年預測準確度均值高達80.39%，其預測2022年度歸屬淨利潤為盈利225.18億，根據現價換算的預測PE為5.49。

最新盈利預測明細如下：

該股最近90天內共有10家機構給出評級，買入評級9家，增持評級1家；過去90天內機構目標均價為12.59。證券之星估值分析工具顯示，中煤能源（601898）好公司評級為3.5星，好價格評級為4星，估值綜合評級為3.5星。(評級範圍：1 ~ 5星，最高5星)

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