派特爾雙低發行：價格5.6元，市盈率13.63倍，合理估值多少？
派特爾將在7月4日於北交所發行申購。其最大亮點是發行價格為5.6元，發行市盈率為13.63倍，可謂是雙低發行。
本次IPO，派特爾擬發行數量不超過 1777.60 萬股（不含超額配售選擇權），發行數量不超過 2044.24 萬股（含超額配售選擇權），預計募集資金9454.57萬元，擬用於生產基地擴建項目、研發中心建設項目及補充流動資金。
派特爾主要從事工業軟管及總成、改性工程塑料的研發、生產和銷售。公司產品主要的最終客户羣體包括徐工集團、伊之密集團、格力新材料、瓦格納、奧特科技等業內知名企業。公司入選廣東省工業和信息化廳發佈的“2021年廣東省專精特新中小企業”名單。
7家戰投共擬認購355.52萬股。派特爾引入的戰投中，珠海金航股權投資有限公司認購89.2857萬股，廣西泥藕優擇壹號投資中心(有限合夥)認購76.2345萬股，深圳邦益基金管理有限公司認購55萬股，丹桂順資產認購53.5714萬股，郴州振東實業有限公司認購35.7142萬股，開源證券認購10萬股，共青城匯美盈創投資管理有限公司旗下的兩隻基金均認購17.8571萬股。
2019年-2021年，公司實現營業收入1.3億元、1.41億元、1.72億元，同期淨利潤為1807.9萬元、2662.48萬元、2941.91萬元，收入和淨利潤雙雙增長。但是派特爾目前出現了業績下滑的跡象。2022 年 1-3 月，公司營業收入為 4,122.58 萬元，較上年同期下降 8.47%，扣除非經常性損益後歸屬於母公司股東的淨利潤為 577.89 萬元，較上年同期下降 27.04%。
對此，公司表示，受疫情及原材料採購價格上漲等因素影響，公司 2022 年一季度經營業績、盈利能力有所下降。受疫情及原材料採購價格上漲等因素影響，公司毛利率與2021年全年毛利率相比下降4.93個百分點，略低於利通科技（31.933%），高於鵬翎股份（22.92%）、川環科技（20.41%）以及這3家企業的毛利率平均值（25.09%）。
公司主營業務成本中原材料佔比較高，原材料價格上漲會對公司產品成本造成較大影響，大宗商品的價格頻繁變動將直接影響公司採購成本的穩定性。如果主要原材料市場供應情況和價格出現大幅波動，以及供貨渠道發生重大變化，可能會對公司經營業績產生不利影響。
從主要客户方面來看，近三年來公司中第一大客户徐工集團銷售金額佔比分別為25.13%、24.05%和21.01%，前五大客户銷售佔比較高；派特爾對徐工集團銷售產品的毛利率分別為29.31%、22.58%和18.18%，呈明顯下滑趨勢。派特爾的體量較小，產品技術壁壘不高，市場競爭激烈，若未來主要客户毛利率下降較明顯，或對收入增長造成影響，繼而對公司未來盈利產生影響。
截至 6 月 28 日，中證指數有限公司發佈的“橡膠和塑料 製品業”（C29）最近一個月平均靜態市盈率為 26.10 倍。本次發行價格 5.60 元 /股，對應未行使超額配售選擇權時，發行人對應的 2021 年扣除非經常性損益 後淨利潤攤薄後市盈率為 13.63 倍；假設全額行使超額配售選擇權時，發行人 對應的 2021 年扣除非經常性損益後淨利潤攤薄後市盈率為 14.14 倍，均低於 行業最近一個月平均靜態市盈率。
目前可與派特爾相較的公司主要有4家，分別為在深交所上市的鵬翎股份、川環科技，在北交所上市的利通科技以及在新三板掛牌的匯龍液壓。以 2022 年 6 月 28 日前 20 個交易日（含 2022 年 6 月 28 日）的均價（前 復權）及最新股本攤薄的 2021 年每股收益（2021 年淨利潤按扣除非經常性損 益後計算）計算，上述同行業可比公司 2021 年靜態市盈率均值為 34.04 倍。
鵬翎股份：天津鵬翎集團股份有限公司的主要業務為汽車橡膠管路的研發、設計、製造和銷售。主要產品為汽車流體管路、汽車密封件產品。公司主營產品汽車流體管路綜合銷量連續多年位居行業第一。在細分領域，公司與國際知名汽車流體管路企業並駕齊驅。總市值29億，多年業績增長乏力，21靜態市盈率47倍。
川環科技：四川川環科技股份有限公司主營業務為汽車、摩托車用橡塑軟管及總成的研發、設計、製造和銷售。公司主要產品範圍涵蓋汽車燃油系統膠管及總成、汽車冷卻系統膠管及總成、汽車附件、制動系統膠管及總成、汽車多層複合尼龍軟管、汽車渦輪增壓管路總成、汽車真空制動管路總成、汽車天窗排水管路、汽車模壓管路總成、摩托車膠管及總成等九大系列。多年業績平穩，但也是停滯。目前總市值37億，靜態市盈率35倍。
利通科技：漯河利通液壓科技股份有限公司主要產品為鋼絲纏繞液壓橡膠軟管、鋼絲編織液壓橡膠軟管及軟管總成。公司憑藉較強的綜合競爭力，已經連續十年被中國橡膠工業協會膠管膠帶分會評為“膠管十強企業”。多年來業績穩定增長，不過去年業績下滑。今年一季度利潤大增，不過扣非淨利潤基本持平。目前總市值5.32億，21年靜態市盈率17.65倍，扣非市盈率22.33倍。
匯龍液壓：河南匯龍液壓科技股份有限公司主營業務是橡膠液壓軟管的研發、生產與銷售。主要產品和服務為鋼絲編織系列軟管、鋼絲纏繞系列軟管、纖維增強系列軟管。和利通科技一樣，也在河南漯河，漯河被稱為液壓軟管之都。多年來業績穩定增長，不過去年業績大幅下滑76%，扣非淨利潤只有356萬。目前公司總市值7720萬，扣非市盈率21.68倍。
可見，這個橡膠軟管行業屬於傳統行業，競爭激烈，公司大都業績一般，上市多年市值也只有幾十億。北交所與新三板的兩家公司，總市值更低。對於投資來説，不是一個好行業。
派特爾發行前總股本5333萬，本次發行含戰配2044.24萬股，則發行後總股本7377.24萬股。公司發行價5.6元，對應發行後總市值4.13億。北交所目前總市值在4億以下的，只有殷圖網聯，總市值3.83億。派特爾上市會達到可比公司的平均34倍市盈率嗎？顯然是不可能的。
派特爾能達到北交所利通科技的估值嗎？也夠嗆。利通科技研發水平比它高，利通科技2022年一季度淨利潤同比大幅增長的主要原因為：以工業管系列產品為代表的高附加值產品銷售大幅增加，帶動公司毛利率由2021年第四季度的20.48%提升至31.93%，降低了原輔材料價格持續高位運行對公司造成的不利影響。
利通科技目前工業管系列重點產品為頁岩油氣壓裂所使用的酸化壓裂軟管，公司通過多年研發與實踐，實現了壓裂加砂輸送管路的軟管化，能較好地替代高成本的壓裂硬管及連接件。該產品具有自主知識產權，並獲得河南省科學技術進步三等獎，並獲得了美國石油學會頒發的API相關證書，於2021年底開始大規模投放美國市場。目前國內市場正在進行入網試用階段，有望在2022年底打開國內市場。
可見，市場對利通科技今年業績有好轉預期，期待新產品工業管產品放量。而派特爾今年一季報業績下滑，研發也乏善可陳。因此個人判斷，派特爾很難達到利通科技扣非靜態市盈率22倍的水平。其估值可能與剛上市的優機股份、常輔股份差不多，扣非靜態市盈率17倍左右。這樣對應上市漲幅約在30%左右，對應價格7元左右，總市值5億左右。
不過，公司總市值排在北交所倒數第二，絕對價格也低。與5月上市的科創新材相似。科創新材上市首日曾被爆炒，4.6元發行價被炒到最高18.77元。派特爾會不會再次重演奇蹟？也不能排除這種可能。如果出現非理性價，記得高拋，切勿追高介入。