8月16日，全國連鎖中醫診療服務龍頭固生堂(02273)發佈高增長的中報業績。
財報顯示，期內固生堂營收達7.03億元(單位：人民幣，下同)，同比增長17.5%;溢利淨額5576.2萬元，同比扭虧為盈;經調整溢利淨額約6430萬元，同比增長40.1%。業績實現大幅增長，彰顯固生堂業務增長勢頭強勁，完整的中醫生態鏈佈局邁入收穫期。
完整中醫生態鏈強勁韌性兑現業績
作為一家中醫醫療健康服務提供商，固生堂以基礎醫療為重心，建立了在線醫療健康平台與線下醫療機構相結合、中醫與西醫相結合的中醫平台，向客户提供貫穿疾病診療和醫療健康管理全過程的全面醫療健康解決方案。
截至2022年6月30日，固生堂在北京、上海、廣州、深圳、佛山、中山、福州、南京、蘇州、寧波及無錫擁有及經營44家醫療機構，5家線下藥房用於銷售醫療健康產品。期內，固生堂提供醫療健康解決方案的收入為6.88億元，佔總營收的97.8%；銷售醫療健康產品的收入為1539.5萬元，佔總營收的2.2%。
儘管由於疫情影響，固生堂線下機構短暫停業，然而完整中醫生態鏈佈局具備強勁韌性，OMO城市線上收入增長103%，對沖疫情對線下機構的影響，助推公司業績持續穩健增長。
智通財經APP認為，固生堂對於中醫生態鏈佈局的完整性體現在以下三個方面：其一線下醫療機構與在線醫療健康平台結合，實現醫療場景的全覆蓋；其二中醫與西醫相結合的診療方法，能夠有效地為客户提供全面的醫療健康解決方案，尤其是慢性病管理。其三標準化及數字化營運，對店員、客户及運營實施數字化管理，為其整體業務賦能。
得益於中醫醫療服務的全方位佈局，固生堂業務恢復迅速，且取得一系列亮眼的經營成果。截至2022年6月30日，在中國所有同時具備在線線下醫療服務網絡的中醫醫療健康服務提供商中，固生堂截至擁有最多中醫師、擁有最多線下醫療機構及線下醫療機構網絡覆蓋最多城市。與此同時，在中國所有同時具備在線線下醫療服務網絡的私營中醫醫療健康服務提供商中，固生堂錄得最多由提供醫療健康解決方案產生的收入。
值得關注的是，在業績日益攀升的同時，固生堂繼續通過“自建+併購”的方式加速對於核心城市的業務擴張。以北京區域為例：5月25日，公司宣佈收購國宗濟世中醫醫院；6月1日，公司宣佈北京崑崙醫院正式開業。截至2022年6月末，公司在北京地區已經擁有4家醫院，門店佈局逐步完善，增強了其在北京的中醫醫療服務能力、品牌影響力和競爭力，提升了固生堂在當地中醫醫療服務市場的市場份額。
聞一知十，固生堂在深圳、上海、蘇州、鄭州等核心城市均仍存在較大的擴張空間，而公司現金儲備豐富超過9億，財務狀況穩健，為後續擴張提供豐沃的土壤，看好公司藉助資本優勢和品牌優勢實現逆勢擴張。
中醫連鎖龍頭“三板斧”：聚醫、獲客、標準化
固生堂用靚麗的增長演繹瞭如何打造一個爆款中醫連鎖：聚醫、獲客以及標準化。
根據智通財經APP瞭解，醫聯體合作為基礎，股權深度綁定核心醫師資源，自有醫師培養體系不斷完善是固生堂獲醫能力突出的關鍵原因。
眾所周知，相比起其他專科，中醫患者對醫師的粘性顯著更強，充足的醫師資源可以明顯降低醫療機構的獲客成本，縮短品牌培育週期。目前中醫醫療服務行業醫師供給短缺，尤其是資深醫師供給不足。固生堂優質醫生壁壘高築的原因，主要在於一方面，公司通過加強與醫療聯合體的合作，與更多公立醫院及中醫藥大學開展合作，充分釋放醫聯體潛力，推動優質醫師資源有序下沉到基層。
比如2022年4月，公司與温州市中醫院成立醫療聯合體，合作期限為五年，公司將在今年於温州新建門店。以醫聯體為核心，固生堂可以通過多點執業方式在前期獲得大量醫師資源。
另一方面，股權深度綁定核心醫師資源，股權醫師業績貢獻持續提高是固生堂另一獲醫能力來源。比如推出“合夥人”機制，充分激勵留存專家。更為重要的是，固生堂還通過 “名醫工作室”模式培養自有醫生。採用師帶徒模式培養中醫藥人才，為培養打造高素質的青年醫師團隊夯實基礎。
多管齊下，帶動固生堂名師數量大幅增長。2022年6月該公司醫生數量較2021年淨增加1687人，具有高級職稱的醫生人數淨增加679人。自有醫生業績佔比從13.7%上升至24.4%。
名醫坐鎮，獲客能力的優異可想而知。除了名醫之外，固生堂的OMO模式有效降低獲客成本，在新進城市快速累計客源。此外，會員體系加強客户粘性。2022年上半年，固生堂客户回頭率從61.5%進一步提升至66.9%，好評率高於97%；客單價從507元增加至531元。客户回頭率提高，客單價增加，表明固生堂的客户認可度提升。
更為重要的是，固生堂能夠成為國內連鎖中醫醫療服務龍頭，業務體系標準化持續迭代至關重要。
根據智通財經APP瞭解，中醫醫療服務長期存在標準化程度較低的特點，體現在臨牀路徑不統一、治療手法多樣化、醫師評價體系不一、上游原材料質量波動較大等方面，限制了中醫醫療服務企業的大規模連鎖化經營。
固生堂作為中醫醫療服務領域業務體系標準化的領跑者，從多個維度打造了標準化體系，比如醫師遴選、供應鏈管理、門店運營、獲醫渠道、併購管理等，成功解決了行業擴張的痛點，為公司大規模擴張經營打下良好基礎。未來固生堂計劃從供應鏈標準化、產品標準化、門店運營標準化、併購管理標準化、醫聯體標準化五個方面持續迭代標準化體系。
綜上所述，中醫的高可及性、用户的高復購及標準化體系迭代作為固生堂內生增長的“三板斧”，既保障了業績高增長，亦成為其未來規模化增長的驅動因素。
中醫發展環境持續改善 旺盛需求催生萬億賽道
不可否認的是，無論從政策端還是市場端，民營中醫發展環境持續改善，龍頭固生堂有望領跑行業。
長期以來，國家一直鼓勵中西醫取長補短，互補結合。近兩年更是全面加強中醫藥產業扶持力度。2021年國家中醫藥局牽頭編制“十四五”中醫藥發展規劃，鼓勵社會辦醫，實施中醫藥振興發展重大工程，全面提升中醫藥服務廣度和服務能力。具體而言，《關於醫保支持中醫藥傳承創新發展的指導意見》，當中提出支持“互聯網+”中醫藥發展並納入醫保；中醫療服務價格體現勞務價值納入調價範圍；允許中醫醫療健康服務提供商於銷售飲片時按不超過25%的加成進行銷售；允許中醫醫療健康服務提供商對院內製劑自主定價等條例，在醫保端加大了對中醫藥服務的支持。
2022年3月，國家中醫藥管理局、國家衞生健康委員會及國家發展和改革委員會等10個政府部門聯合印發《基層中醫藥服務能力提升工程“十四五”行動計劃》，當中鼓勵社會力量在基層舉辦中醫醫療機構，支持企業舉辦連鎖中醫醫療機構，從而為固生堂的商業模式提供了進一步鼓勵和支持。
除了政策的鼓勵和支持外，旺盛需求亦催生中醫大健康產業市場萬億規模。上半年固生堂主要佈局的上海、北京、廣深等地疫情影響嚴重，較快的收入增長進一步凸顯終端旺盛且剛性的中醫診療需求。
此外，據國家衞健委及弗若斯特沙利文數據，國內醫療健康服務行業預期2030年達10萬億元人民幣，複合增長率達7.3%。其中，中醫大健康產業市場規模預期於2030年達到人民幣2.97萬億元，同期增速快於中國整體醫療健康行業。而作為醫療健康服務市場重要一環，中醫醫療健康服務可提供更為長期的醫療服務，可實現從預防到治療再到康養的全生命週期覆蓋，預期診療服務滲透率快速提升預計 2030年增長至18.3%。
簡言之，正處於政策支持、需求旺盛的萬億級賽道成長期，固生堂在長週期具備較快的增長潛力。
總的來看，固生堂作為國內連鎖中醫醫療服務龍頭企業，完整的中醫生態鏈佈局構築競爭壁壘，彰顯強勁增長韌性，助推公司盈利向上。此外，公司業務模式複製性突出，在品牌、人才、資源等方面具備顯著優勢，增長潛力十足，長期有望受益業績持續增長和稀缺標的的雙重估值溢價。