基本面經營韌性和資金面修復空間下 銀行板塊適宜長線配置價值

　　中信證券指出，本週迎來披露高峯，銀行業務經營與財務報表韌性有望進一步驗證。從內外資金低點向上的空間，以及極低估值水平來看，當前板塊適宜長線資金積極配置。

　　上週，已有11家A股上市銀行披露一季報，同時公募基金一季報亦披露完畢。本期投資觀察重點聚焦近期銀行板塊的基本面和資金面情況：

　　▍基本面：財務表現有韌性，風險指標穩定。

　　目前披露一季報的上市銀行包括4家股份行、3家城商行和4家農商行。11家銀行一季度營業收入、歸母淨利潤加權平均增速為12.7％/7.8％（去年全年14.2％/9.5％），總體運行平穩。個體而言，業績分化加大，一季度各有一家農商行營業收入和歸母淨利潤出現同比小幅負增長。從核心盈利要素看：

　　1）息差環比略降2BPs，主要是資產端定價走弱。剔除一季度利息口徑調整的一家銀行後，其餘10家銀行息差（期初期末平均法）季度環比下降2bps。其中，資產收益率環比-8BPs，受一季度利率中樞下行和貸款結構調整影響（央行數據看，3月新發放一般貸款利率比年初下降26bps）。負債成本率下降5pbs，主要是中小銀行充分受益於資金利率下降帶來的成本節約效應。

　　2）投資業務貢獻，非息表現積極。非息表現符合我們盈利一季報前瞻中“公允價值變動抵補傳統中收乏力”的判斷。疫情短期影響下，以上銀行一季度中收同比增速由去年全年8.4％降至2.6％，而全部非息收入增速由6.0％升至17.2％。除公允價值變動收益大幅增加外，投資收益亦由-4.9％提升至18.7％，反映各家銀行在一季度利率環境變化下積極優化投資策略與投資結構。

　　3）賬面不良率穩定，減值計提審慎不變。上週，銀保監會國新辦發佈會公佈，一季度行業不良率上升0.06pct。上市銀行表現更為穩定，11家銀行中7家持平或環比走低（個別行不良處置力度減弱，有所反彈）。我們判斷，隨着五級分類的滯後確認和延期還本付息政策的退出，預計二三季度不良數據或有繼續上行表現，但總體幅度可控。此外，減值力度總體平穩，去年全年、一季度減值計提同比 25.8％/ 24.7％，平均撥備覆蓋率上升5pct，為順利應對疫情衝擊夯實基礎。

　　▍資金面：內資持股低位，外資配置回暖。

　　1）內資低位：測算一季度主動型基金 銀行股持倉2.8％，較去年末下降2.4pcts，為歷史分位數低點。其中，除部分次新股獲增配外（郵儲受益於綠鞋機制），其他品種均有不同程度減持。

　　2）外資回穩：3月中旬，滬深股通持銀行股佔流通市值比重降至今年來低點（1.72％，去年末1.97％），此後配置穩中有升（4月24日1.83％）。個股而言，低點以來外資增配兩條主線，一是回補高流動性績優股（常熟 0.46％、平安 0.33％、招行 0.27％），二是增配業績改善預期的彈性品種（民生 0.44％）。

　　先期公佈的一季報顯示銀行核心盈利要素穩定，本週迎來披露高峯，業務經營與財務報表韌性有望進一步驗證。從內外資金低點向上的空間，以及當前極低的估值水平而言，當前板塊適宜長線資金積極配置。