杜坤維：股市下跌，IPO難辭其咎

　　十年來，美股氣勢如虹，連創歷史新高，A股15年有一波強勁的走勢，但標杆指數上證綜指整體上不漲反跌，目前依然運行在3000點下方，市場對宏觀經濟的看法是韌性極好對世界經濟貢獻度不斷增加，緣何作為晴雨表的股市走出與宏觀經濟背離的走勢，成為世界最差的股市之一，很多投資者把A股熊市歸結於IPO，可市場也有很多不同的聲音，認為股市支持實體經濟是重要的工作，IPO不是市場熊市的主因，我個人認為離開A股特有的氛圍，以美國股市的觀點分析A股IPO 並不客觀，IPO本身不是股市下跌的原因，可是A股問題需要根據A股分析，IPO還真不能逃避股市調整的責任。

　　A股定位偏重融資誰也不能否認，主要表現為A股需要支持中小企業解決融資問題，IPO節奏一直成為市場的關注的焦點，股市沒有IPO就不叫股市這是正確的，需要常態化發行不能停停發發也是正確的，問題在於一個時期市場增量資金是一定的，不能無限制增加的，IPO節奏和融資規模如果得不到市場投資者廣泛的認可，投資者就會以腳投票，選擇拋售股票離場，增量資金不僅僅沒有，反而會不斷抽離存量資金，市場成交就會逐漸萎縮，兩市就會不斷陰跌，造成A股特有的牛短熊長，

　　A股偏重融資，IPO節奏和融資規模管理層也是力求平衡，多次強調或者澄清要保持股市穩定不會大規模IPO，最近也有媒體報道會根據市場情況保持平穩發行節奏，適當加大支持企業融資力度，但不搞大躍進式的集中核發批文，持續明確市場預期、維護市場穩定。這個“適當”實際上是一個變量，也沒有統一標準，就像常態化一樣，節奏存在較大的分歧，一週一家也是常態化，一週10家也是常態化，管理層訴求和投資者訴求存在一些分歧，投資者並不希望IPO 節奏太快，我個人認為一週3-4家較為合適，可是面對經濟下滑和IPO堰塞湖，市場也出現了一週8家左右的IPO，投資者擔憂心態難免出現，A股IPO和融資規模經常性位居世界資本市場前列。美股是一個開放市場，吸引全世界IPO和全世界資金前往上市和投資，IPO多一點很正常，A股雖然也是不斷開放，但開放力度遠不及美股，所以要與美股比IPO 並不客觀。

　　IPO本身並不是A股下跌的主因，A股定位於融資，IPO 衍生出來的問題遠比IPO本身更加的嚴重，A股定位於偏重融資，忽略投資者利益保護，基礎制度長期不完善，對市場違規違法懲治不到位，造成IPO財務造假信披不規範財務粉飾較為嚴重，為數不少的上市公司業績一年好兩年平三年就虧錢，投資者無法通過長期持股獲得公司發展的紅利，嚴重傷害了投資者的信心，投資者很多時候只能通過概念炒作獲得價差，可是中小投資者信息資金技術處於劣勢，成為市場大資金收割的對象，長期以來七虧二平一盈利，引發投資者強烈不滿，也就把心中怒火發泄到IPO身上，認為是IPO圈錢引發市場的下跌，觀點有點偏激不客觀，但也不無道理。

　　上市公司股價上漲最終決定於業績成長，面對業績下滑股價下挫，原始股東持股市值嚴重縮水，即使減持套現離場也成為一個雞肋，不能實現利潤最大化，另一方面，IPO過程存在財務造假財務粉飾，一些大股東和中介機構為了掩飾造假上市，逃避懲治，就開始資本運作，部分次新股資本運作越來越多，與IPO間隔時間越來越短，問題就徹底暴露，一些優質資產待價而沽，不願降格以求，而熱門資產質地不佳，成長不好，一些大股東飢不擇食，就會陷入三高併購的怪圈，以極高的估值極高的溢價極高的業績承諾併購資產，市場誠信意識缺失，結果非但沒有帶來公司脱胎換骨的變化，而是買到了毒資產，成為上市公司的噩夢開始，業績承諾不達標設置併購資產也是財務問題纏身，商譽減值就成為一場噩夢，不少公司因為併購資產業績下滑，需要計提商譽減值，業績黑天鵝不斷閃現，一些公司從盈利到鉅虧，股價出現閃崩，投資者虧損巨大，也只能是啞巴吃黃連有苦説不出。

　　資本市場支持實體經濟並不錯，問題在於資本是逐利的，上市動機難免不純，不像管理層期待一樣利用資本市場做大做強，很多實際控制人和大股東IPO並不是為了做大主業發展公司，而是希望藉助資本市場這個平台，利用資產溢價實現成功退出，而A股制度設計是首發股份比例並不是特別高，出發點是好的，減少市場短期失血過多，但也留下了巨大隱患，那就是相當於數倍首發股份的限售股，限售股一旦解禁，很多股東按捺不住減持的衝動，就會紛紛減持股份，甚至是清倉大甩賣，A股最多的公告可能就是鋪天蓋地的減持公告，一方面是抽離市場大量資金，另一方面也引發市場巨大質疑，甚至挫傷投資者信心，限售股解禁沒有減持股價就先跌為敬，真的有大比例減持或者是清倉減持，股價連續跌停也不是沒有。

　　IPO 本身並不是問題，可是在A股，IPO 衍生出來的問題成對，部分投資者也就把股市下跌的怒火歸咎於IPO ，IPO 就是股市下跌的替罪羊。