當升科技的回報怎麼樣？

撰文｜李明 編輯｜LZ

當升科技於2010年上市已有12年，年營業收入從2010年8.46億元增長到2020年31.83億元，年複合增長率14%；淨利潤從2010年0.35億元到2020年3.89億元，年複合增長27%。

當升科技上市至2020年累計實現利潤8.91億元，累計分紅2.3億元，分紅率26%。

現金管理：現金流及償債能力

現金流情況：最近5年利潤上升推動經營淨現金流高速增長，流動比率大於2

2010-2016年，由於業績低迷不振，經營淨現金流較差，經常出現小幅“支”大於“收”的情況；2016-2020年經營性淨現金流淨額呈45度高速增長，金額分別為-0.71、1.4、2.86、3.47、6.61億元。原因是這期間在行業景氣度上升推動下，營收和利潤高速增長所致。

在2010-2020年間，當升科技投資活動比較簡單，平時年份數字不大，主要投資活動是將閒置募集資金購買理財產品，產能建設投入規模較小，11年累計投入購建資產的資金為15億元。2018年投資活動淨現金流為-11.01億元，是將募集資金購買理財產品所致。

2010-2020年期間，籌資活動主要依賴首發融資和定向增發，債權融資較小。2010年首發融資淨額6.5億元，2015-2018定向增發淨額合計18.94億元，其中2018年當年增發融資14.87億元。累計新增銀行借款只有1.3億元。

償債能力：流動比率和速動比率從高位回落至2左右，短期償債能力依然不弱

自2011年當升科技流動比率和速動比率達到歷史高位分別為9.97、8.0，然後逐年回落，至2020年流動比率和速動比率分別為2.20、2.0，公司的短期償債能力依然不弱。

資產增值:總資產、總負債及融資能力

2015年總資產和淨資產步入快車道，負債率保持低於40%

總資產和總負債在2010-2014年止步不前，直至2015年開始發力，企業規模穩步擴張，總資產從2014年8.18億元增長到2020年59.41億元；總負債從2014年2億元增長到2020年21.31億元；

當升科技自2017-2020年負債率一直保持低於40%，最低的年份2011年負債率低至9.25%，可見公司之保守穩健。

在公司所屬資產與負債中，主要財務數據與問題點：

2020年賬上現金充足：公司貨幣資金17.21億元，主要原因：（1）經營活動產生的現金流量淨額較上年同期增加 31,358.77 萬元，增長 90.26%，主要是公司國際業務迅速增長，外銷現金結算收入佔比提升。（2）公司定向增發募集資金未完全投入使用。

應收賬款壞賬比率高達28.72%：2020年應收票據/應收賬款金額9.67億元，佔總資產的16.29%，應收賬款週轉率為4.13，公司計提了3.9億元的應收賬款壞賬準備，佔應收賬款賬面原值的28.72%。

公司壞賬產生主要來源深圳市比克動力電池有限公司與鄭州比克電池有限公司兩大客户拖欠。

存貨週轉較快、跌價準備較低：2020年存貨賬面餘額為5.22億元，佔總資產的8.8%，存貨跌價準備0.021億元，佔存貨比重0.39%。主要存貨包含原材料1.36億元，佔比26%，產成品1.06億元，佔比20%。

2020年存貨週轉率為6.97，高於競爭對手容百科技的5.67，杉杉股份的4.60。

直接融資26.33億元借款1.33億元：截止2020年底，當升科技通過直接融資累計融資26.33億元，其中採用首發的方式募集資金7.2億元，定向增發募集資金19.13；間接融資（按增量負債計算）通過借款取得1.33億元。

股東回報：盈利能力及淨資產收益率

上市前6年盈利狀況差，2016起盈利上升趨勢，2020年銷售淨利率12%，淨資產收益率11.26%

當升科技自2019年上市-2015年，業績表現不及預期，營收和盈利狀況差，但進入2016年隨着行業景氣度上升，公司盈利狀況極大改善，公司利潤增長一路高歌勢頭良好，銷售淨利潤率從2015年2%增長到12%。

不料2019年發生“黑天鵝事件”，當年出現鉅虧2.09億元，主要原因：（1）計提應收款項減值損失2.8億元；（2）計提商譽減值損失2.94億元。不過公司2020年的盈利又恢復了正常。

最近5年除2019年，淨資產收益率超越競爭對手：當升科技淨資產收益率從2016年隨着業績上升進步較明顯，從2016年的7.69%上升到2020年的11.26%。

2020公司的淨資產收益率已經遠遠拋離競爭對手容百科技和杉杉股份，2020年容百科技和杉杉股份淨資產收益率分別為4.84%和1.14%。

與行業可比公司對比，淨資產收益率依次分別為：當升科技11.26%、容百科技4.84%、杉杉股份1.14%。決定ROE的三因素是槓桿係數、資產週轉率、銷售淨利率，為了更好理解當升科技所處行業地位及股東回報的高低，2020年這三家企業ROE的因素拆解如下：

▶ 槓桿係數依次是：杉杉股份2.05、當升科技1.54、容百科技1.36。

▶ 資產週轉率依次是：容百科技0.63、當升科技0.60、杉杉股份0.33。

▶ 銷售淨利率依次是：當升科技12.09%、容百科技6.93%、杉杉股份1.68%。

通過對比，當升科技最大的優勢是銷售淨利潤率遠高於容百科技和杉杉股份，其他因素差距不太大。

分紅記錄：上市以來分紅7次，分紅金額為2.3億元

上市12年以來，累計分紅7次，截止到2020年報告期累計實現淨利潤8.9億元，累計分紅2.3億元，分紅率26%。當升科技創造的利潤不高，分紅能力並不強。

基本結論

當升科技上市蟄伏了6年業績無增長，隨着行業景氣上升2016年開始業績飆升，但也遭遇2019年鉅虧的挫折。總的説來，這是一家穩紮穩打、槓桿適度的公司，2020年淨資產收益率為11.26%，遠遠拋離了競爭對手。累計分紅只有2.3億元。

在這高景氣度的新能源產業上，當升科技以其深厚根基理應能繼續分享行業的紅利，獲得良好的回報。

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來源：藍籌企業評論（ID:bluechip808）