回顧與展望：2022年盈利增速回落下穩定和成長決勝。2021年市場表現與我們預判的一樣，盈利驅動慢牛；春節前大盤成長佔優，春節後小盤成長是主線，消費、週期、成長先後表現較強。展望2022年，主導市場的確定性因素是強基數效應下盈利增速的全面回落；這使得市場趨勢性機會較小，決勝關鍵在於規避順週期，同時抓緊成長主線。
2022年主線：盈利增速全面回落下的震盪，成長決勝。(1)2022年是疫情後復甦的次年，基數效應下A股盈利增速大概率全面回落。(2)歷史上深度衰退後復甦的次年，A股可比時期僅2011H2-2012H1；美股可比時間範圍為1951-1990，共有6輪可比區間。覆盤歷史，可以看到：首先，市場趨勢上，無論A股還是美股，整體估值難提升；其次，行業表現上，A股傳媒、銀行、食品飲料、公用事業、醫藥等逆週期板塊顯著好於鋼鐵、有色、建材等順週期，美股軍工、消費電子、計算機、消費輪番領漲，同樣顯著優於能源、原材料等順週期。(3)借鑑歷史，2022年A股大概率難有趨勢性機會，行業上規避順週期，緊抓逆週期的消費和獨立週期的TMT、新能源、軍工等成長。
2022年市場趨勢：U型震盪市。(1)盈利測算：整體盈利增速呈U型，全A(非金融)2022年一至四季度累計盈利同比增速分別為0.5%、-1.2%、1.7%、6.7%。(2)資金面：經濟下行背景下，預計國內宏觀流動性維持偏寬鬆，尤其是一季度和四季度；2022年微觀資金維持中性偏松，主要是基金與融資保持穩定流入，外資流入存在波動，IPO規模可能回落。(3)估值和情緒：中小盤估值優勢明顯；2022年全球流動性變化、中美關係及國內重要會議召開是影響風險偏好的變量。
2022年行業配置：關注科技成長類的通信、傳媒、新能源、軍工等，消費類醫藥、大眾消費、農業等板塊。(1)配置主線：規避順週期，尋找盈利韌性強的兩方向：盈利週期相對獨立的科技和盈利偏穩定的消費。(2)節奏上：一四季度仍是成長主線，二三季度消費相對佔優。(3)自上而下角度：首先，四季度相對充裕的流動性以及5G建設(新基建的政策導向)和應用(華為歐拉落地)週期向上、元宇宙催化上游硬件(頭盔、耳機等)和內容(元宇宙遊戲等)等新技術和新產品的出現使得科技類板塊如通信、傳媒、計算機等值得關注；其次，估值性價比的角度看，醫藥、食品飲料、大眾消費和養殖等板塊值得依次佈局。(4)自下而上角度：分析師主要看好高景氣延續的成長板塊、明顯受益於政策紅利的子行業、業績對疫情好轉敏感度最高的子行業，建議重點關注酒店、鋰、稀土、地產開發、快遞等行業。
2022年主題投資：關注明年託底經濟的政策導向的新基建、製造強國重要抓手的專精特新企業、明年國改再加速利好的相關上市國企。
風險提示：政策推行不及預期；疫情防控不及預期。
（文章來源：東北證券研究所）