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東方證券:維持信義玻璃(00868)“買入”評級 目標價43.2港元

由 泉亮霞 發佈於 財經

智通財經APP獲悉,東方證券發佈研究報告稱,維持信義玻璃(00868)“買入”評級,預計2021-23年EPS為2.88/2.92/3.05港元(原EPS為2.14/2.24/2.38港元),主要調增浮法/建築玻璃的價格、汽車/建築玻璃的銷量和浮法玻璃的毛利率,可比公司21年平均估值18XPE,考慮到浮法業務的週期性給予公司15%折價至15XPE,對應目標價為43.2港元。

東方證券主要觀點如下:

核心業務高增長,浮法玻璃量價齊升。

21H1公司實現營業總收入/淨利潤137.96/53.77億港元,YOY+87%/289%。分業務,浮法/汽車/建築玻璃收入96.29/25.85/13.63億港元,YOY+139%/19.6%/45.4%。在行業低庫存和下游竣工需求帶動下,浮法玻璃量價齊升;汽車玻璃受益於海外市場回暖、出口量增加;建築玻璃板塊主要受益於綠色建築政策推動以及竣工需求改善、公建玻璃訂單穩步增長,且價格在浮法玻璃漲價傳導下也有所提升。分區域,大中華/海外收入YOY+122%/27%,大中華區增速遠高於海外主要由於國內浮法玻璃同比大幅漲價,21H1全國均價(卓創含税價口徑)YOY+52%。

盈利能力歷史最佳,費用率穩步下降。

該行推算浮法玻璃單箱毛利達到63.74元(預計21年浮法玻璃有效產能820萬噸/年,匯率為1港元=0.83元人民幣),同比增加47.6元。假設浮法玻璃板塊淨利率與整體淨利率相同,推算出單箱淨利為45.6元,同比增加33元。銷售/管理/財務費用率下降1.4/2.7/1.2pct,主要由於銷售規模大幅提升攤平費用。實現經營性淨現金流25.25億港元,YOY+120%。

產能有望繼續擴張,長期看好浮法玻璃行業格局。

在建築浮法玻璃新增產能被政策嚴格限制的情況下,公司是為數不多保持產能增長的企業,目前營口/馬來西亞仍有在建基地,並在報告期內成為中航特玻的重整投資人,預計2021年產量YOY+26%,且未來仍有3200t/d的產能新增量。目前浮法玻璃行業格局分散,CR5僅36%,該行認為未來市場集中度預計將模仿水泥行業,進一步提升,而公司通過積極擴張的戰略,有望成為行業格局的重塑者。

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