編者按：本文來自微信公眾號“富途安逸”（ID:futu-ie），作者：富途安逸，36氪經授權發佈。
伴隨着美國十年期國債收益率飆升，市場恐慌情緒蔓延，股市連跌幾日。
美股是否已經出現了泡沫？眾説紛紜。
如果按照“巴菲特指標”——美股總市值/GDP來看，那確實已經是歷史峯值了。
但想要判斷美股走勢，離不開放水的大背景。只有瞭解了美聯儲撒出去的錢都去了哪裏、和股市有什麼關係，才能更好地判斷美股背後的邏輯。
大量的錢流入到負收益資產中首先，從債券市場來看，截至2020年底，仍然有16萬億的錢分佈在負收益資產上。
為什麼會出現負收益資產？因為從去年到今年的大水漫灌，很多國家的真實利率都已經是負數了。
各國央行和各方面的政策大家都有目共睹，從目前的情況來看，央行們短期並不會收手，至少要等到疫情有明顯好轉、通脹迴歸常態之後，才有可能改變目前的政策。
所以，從近期來看，較為寬鬆的貨幣政策還會持續下去，負收益的資產也會一直存在。
16萬億的負收益資產是什麼概念？從整個大環境去看，全球股票交易市場總市值差不多在100萬億左右，如果這16萬億的負收益資產都投入到股市，對股市的影響可想而知。所以這16萬億，對於將來股市的流動性是一個很大的蓄水池，這個是大家可以繼續關注的。
另一個蓄水池是貨幣基金。SEC報告顯示，截止2021年1月，美國貨幣基金規模是4.8萬億。
貨幣基金的投資對象往往是一年以內的存款、國債等貨幣市場工具，安全性高，真實收益率跟國債差不多。
4.8萬億貨幣基金、16萬億的負收益資產，這兩個數字結合央行在貨幣的儲備和供給，説明了在接下來的一段時間內，市場上流動性必然是非常充足的，並且從去年到現在沒有看到勢頭有減緩和調頭的一個現象，這會給接下來股市走勢提供良好的支撐。
零售投資人對交易量的推動作用加大另一個需要關注的事情是，從去年年中開始，零售投資人在股票和期權的交易量上在明顯加大，並且在去年年底和今年年初開始爆發。
大家都熟悉的GME“散户大戰空頭”事件，其實是趨勢的一個推動者。
某個KOL在社區發表自己的投資觀點，引來大量的人關注，並在某一個時間點爆發，和機構對抗，最終迫使機構繳械投降……這樣的事情，在以後的時間裏，很有可能會再次發生。
美國前三大互聯網券商的AUM現在是5-6萬億美金，這個規模已經可以和美國對沖基金等專業機構管理的資金規模相比肩。所以，將來零售投資人所持有的這部分資金一定會成為市場上的重要交易主力。
他們在證券交易上的異軍突起，不會是一個短期的現象，而是將在中長期產生極大的影響，這是大家不應該去忽略的。
量化策略投資人的推波助瀾過去幾年伴隨着牛市迅速崛起的系統量化投資者，同樣是另外一支重要的力量。
量化投資者會用一定的量化對沖策略——如CTA、Volatility Control、Risk Parity等等——去掌握股票資產的分配。這些“不帶個人感情”的系統策略會對行情起到推波助瀾的作用。
如果趨勢下行，觸發止損點，那量化基金就會啓動強制拋售模式，從而形成“踩踏”，加速股市下跌。2018年2月份美股暴跌，高盛就曾解讀説量化基金的拋售加劇了行情的惡化。
目前市場上大概有2-3萬億的資金在這些量化策略投資人手裏，大家可以去分析市場上一些定量的指標，瞭解他們的拋售點位，有助於提前預判股票走勢，合理設定買賣時機。
總結：大水漫灌+週期輪動備受關注的國債收益率數據，更重要的一個維度是長短端的期限利差。也就是長期國債收益率減去短期國債收益率。從下表可以看出，長短端期限利差在逐漸擴大。
一方面，這是經濟復甦的標誌，説明美國經濟已經逐漸從疫情的影響中走出來，這是經濟週期在輪動；另一方面，美國國債收益率作為全球資產定價折現率的錨，確實會對股價走勢帶來一定的負面影響。
疫情期間被追捧的大市值TMT公司，在接下來的利率環境下，可能不會再那麼具有吸引力。反而是像順週期類行業，會受益於經濟環境變好帶來的業績增長，從而使得股價有一個良好漲幅。
所以，總結下來，有兩點可以給大家參考。
首先，從數據來看，大水漫灌的趨勢短期內還會持續，股市流動性的蓄水池規模足夠大，全球股市依然會非常好。
當然，現在的估值確實是處於非常高的位置，這個高點是不是可以永久持續下去？這肯定是不可能的，一定會有一個迴歸的時點，只不過短期來看，這個迴歸的趨勢並不明顯。
其次，在利好的趨勢下，我們也需要關注動態的變化。
在經濟週期的輪動下，資金在增長和價值這兩者之間的分配可能會有所改變。此外，零售投資者以及系統量化投資者這兩股新力量同樣不容忽視。