A股裏的醫藥股太貴？這家公司可謂是港股中的恆瑞，只有25倍PE
今天分析一下石藥集團（01093），看完這個公司感覺有點不理解，為什麼基本面這麼好的一個公司在港股裏這麼不受待見，綜合實力方面只比恆瑞差一小截，2019年營收221億，歸母淨利潤為37億，恆瑞分別為232億和53億，而且創新藥的研發實力也是很不錯的，未來成長性也不比恆瑞差，但石藥集團市值只有1153億，只有恆瑞市值的四分之一。
我想大概是因為港股的估值體系更接近美國證券市場，不願意給醫藥股太高的估值。
和恆瑞一樣，公司的財務狀況非常健康，截至2020年6月底，有59億元貨幣資金，但研發費用率沒有恆瑞那麼高，不過近幾年也在逐年攀升。
説到石藥集團的在售產品，首先要重點説一下恩必普這個藥，它是石藥集團的標誌性產品，由中國醫學科學院和石藥集團聯合研發，是世界上第一個專門用於治療腦血管病的化學新藥，也是我國第三個擁有自主知識產權的化學藥物，它的活性成分是丁苯酞，最早是在南方水芹菜籽的提取物中發現的，後來經人工化學合成。
目前恩必普注射劑與膠囊均被列入醫保，2019 年恩必普注射劑以及恩必普軟膠囊合計銷售額達到 56 億元，佔公司總收入的25%。
由於恩必普的首個有效成分專利將於 2022 年 6 月到期，軟膠囊專利將於2023 年 12月到期，所以2022年後，這個藥品可能面臨較大的仿製藥衝擊。不過，目前只有麗珠集團和南京優科公司提交了臨牀試驗申請，且於2018 年 7 月獲得臨牀試驗批准。
公司目前在售的主力品種包括上面説的恩必普，以及3 大抗腫瘤藥品：多美素、津優力和克艾力，營收規模都在14億以上，這是目前增速最快的4個產品，也是未來兩年來貢獻業績增量的主要動力。
多美素的通用名叫“鹽酸多柔比星脂質體注射液”，可用於各種癌症的化療治療，它被列為乳腺癌、肝癌、瀰漫性大 b 細胞淋巴瘤、急性淋巴細胞白血病、骨肉瘤和多發性骨髓瘤的一線治療藥物，生產多柔比星脂質體的國內廠家目前只有石藥集團和復旦張江兩家。過去四年裏，石藥集團一直在擴大市場份額，2019 年達到 70%以上。預計在2020-2022年期間，公司的多美素銷售額可以保持15%的年複合增長率。
津優力是中國首款長效白細胞增強藥（G-CSF），主要用於治療發熱性中性粒細胞減少症，齊魯醫藥的產品新瑞白和江蘇恆瑞醫藥的 19k 也屬於長效G-CSF，並且恆瑞醫藥的19K 在2019 年被納入醫保，可能會對石藥的津優力有一定的衝擊，未來的增速應該會下降。
克艾力的通用名為注射用白蛋白紫杉醇，石藥的白蛋白紫杉醇於2018年2月23號獲批上市，恆瑞的該品種則在時隔6個月之後獲批上市，齊魯該品種在2019年11月拿到生產批文。該藥品在2020年1月17日進入集採，價格大幅下降，但量的增長可以彌補價格的下降。
另外，公司獲批和在研的品種也非常豐富。根據公司的創新藥上市計劃，預計未來五年有13 個創新藥新產品上市，其中小分子創新藥 4 個，大分子創新藥9 個。新型製劑方面，預計未來五年將有12 個新型製劑上市。其中，兩性黴素B有望於2020年Q3上市，上市後三年的銷售額有望突破10億；米託蒽醌脂質體的報產申請已經受理，有望於2021年上市，銷售峯值有望突破30億元。
在研方面，目前有 15 種產品處於後期臨牀試驗階段，另外還有超過20 個項目正在進行 I/II 期臨牀試驗，包括小分子和大分子，小分子包括抗腫瘤、消化代謝類、精神神經、抗感染類藥物；大分子涉及到單抗、雙抗、糖尿病等。
2020 年以來，截止 7 月份共獲得產品批件 13 個。
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