中國民營煉化：具備全球競爭力的核心資產？

經過疫情以來連續幾個月的波動，去年11月油價啓動温和漲勢。對於民營煉化龍頭來説，這意味着基本面的改善，也意味着行業優勝劣汰之後，競爭力的加速凝聚。

一方面，隨着油價緩慢回升，煉油價差、化工品價差擴大也修復性擴大；同時，原油及化工品產生一定的庫存收益，預計將共同作用於煉化企業盈利改善。

另一方面，全球疫情之下，延續數個月的原油價格波動加速煉油業落後產能出清，這使得相較於國內主營煉廠，民營煉化企業一體化佈局優勢突出體現。其中，行業龍頭整體抗風險能力更強，預計將擴大市場份額。

由於大型民營一體化煉廠在規模、化工品佔比和能耗物耗方面的顯著優勢，中國民營煉化是具備全球競爭力的核心資產。

油價上漲時期煉化盈利改善

油價是影響煉化盈利能力最重要的因素。去年11月以來，全球油價由低位平台進入緩慢回升階段，而國君根據歷史數據研究發現，一般情況下，低油價上升階段正是煉廠高效益的時期。

這是因為一來，煉化企業原油及化工品隨着原油價格的上漲產生庫存收益。

二來，一般油價處於 40-80 美元/桶煉油價差相對穩定，化工品價差隨油價下跌縮窄。2020年油價暴跌對煉油、化工品價差造成了一定波動，但隨着油價回升，價差已經迴歸至正常水平。

疫情加速海外落後產能加速退出

根據Rystad Energy預測數據，未來五年煉油產能得到激增，但與需求間缺口也將加速擴大，使得行業競爭加劇，煉油業進入優勝劣汰的過程。

預測數據顯示，2021年全球煉油廠產能利用率預計將達到78%，並在2022年和2023年達到80%的峯值；而2023年之後，由於需求增速落後煉油廠產能增速，2025年全球煉油廠產能利用率將下降至77%。

與此同時，疫情爆發、油價暴跌又使得全球落後產能退出速度進一步加快。根據Rystad Energy統計數據，由於原油消費需求遭受衝擊，煉廠利潤率下滑，2020年已有28家煉油廠宣佈關閉，永久性產能削減超過100萬桶/日。此外，還有大量閒置產能將面臨關閉，特別是歐美一些高成本老舊煉油廠。

國內煉化行業轉型升級

近幾年國內煉油產能呈現增長趨勢，地方煉廠市場份額佔比提升。國君數據顯示，2019年國內煉油能力接近8.8億噸，地方煉廠(包括傳統煉廠和新興民營煉化)2.7億噸，佔比30%左右。

全球煉油業優勝劣汰的背景下，中國民營煉化企業一體化佈局的優勢突出體現。

相較於傳統主營煉廠，民營一體化煉化擁有更低的生產成本和更豐富的產品結構。國君表示，民營煉廠在2020 年油價暴跌期間加速原油週轉，整體取得較好效益。2020年上半年，浙石化、恆力煉化淨利潤均在45億元左右，摺合噸淨利450元，領先上海石化約700元/噸。

同時國君分析師認為，民營煉廠的投產能夠倒逼獨立煉廠轉型，競爭升級推動小規模產能出清，從而加速推進國內煉化行業轉型升級。

民營一體化煉廠全球競爭力突出

國君分析師表示，由於大型民營一體化煉廠在規模、化工品佔比和能耗物耗方面的顯著優勢，中國民營煉化是具備全球競爭力的核心資產。

規模優勢顯著

全球範圍看，以恆力煉化2000萬噸、浙石化4000萬噸為代表國內民營煉廠規模躋身全球前列，並均有產能進一步擴張的規劃。

相較現有煉廠整體，民營煉化的規模效應明顯更強，有助於其降低生產成本。根據美國《油氣雜誌》數據，全球煉廠平均規模644萬噸/年，國內煉廠平均規模僅為423萬噸/年，而2000萬噸煉化項目是全球煉廠平均規模的3倍多，是我國煉廠平均規模的近5倍。

國君預計，浙石化三期完全投產後產能將達到6000萬噸，若考慮開工負荷、中金石化協同等，浙石化三期完全達產後其加工能力有望躍居全球第一。

化工品收率高

國君表示，隨着全球能源結構轉型，成品油需求增速放緩，而部分化工品則面臨不足。

相較於傳統煉廠，民營煉化採用加氫裂化工藝，同時配套PX裝置，能夠實現化工品的多產；同時成品油收率僅40%-50%，比傳統煉廠的近70%有所降低。

能耗物耗更低

根據中國石油石油化工研究院研究數據，通過實現煉油與石油化工物料互供、能量資源和公用工程共享，煉化一體化企業與同等規模的煉油企業相比，產品附加值可提高25%，節省建設投資10%以上，降低能耗15%左右。

同時國君研究表明，民營煉化選址在沿海地區，企業自備原油及成品油碼頭，原料及產品進出的物流成本遠低於內陸煉廠。

來源：華爾街見聞