華榮股份：華泰證券、中信證券資管等46家機構於8月27日調研我司

2021-08-30日華榮股份（603855）發佈公告稱：華泰證券時彧、中信證券資管陳珺誠、High Flyer QuantChai Wei、Strategic Vision Investment杜婷婷、Yongrong馬宇騰Eton、鵬泰投資祝凱倫、復星集團王書婷、深圳中興威投資管理洪航雲、華西證券投資部侯雅傑、安信證券自營部陳思遠、中加基金劉海彬,趙巖,馮漢傑,王可汗、前海開源基金董治國、諾安基金童宇、光大證券賀根、人保資產金川金川、人保資產奚晨弗,田壘、前海開源董治國、太平養老張炳煒、天弘基金許可、北京磐澤資產管理有限公司馬宇騰、天風證券朱曄、華夏基金管理有限公司王垠、華銀基金管理有限公司葉芃、天風證券上海浦東分公司程博文、敦和資產管理有限公司張鐸、國海資管李倩倩、深圳熙山資本管理有限公司張亮、產品團隊王茜、興全基金管理有限公司季侃樂、上海耀之資產管理中心(有限合夥)張藝凌、上海曉煜商務信息諮詢有限公司王子帥、首創證券有限責任公司自營劉洋、觀富資產管理有限公司萬定山、Hony / Goldstream Capital開明達、歌斐資產管理有限公司周雨暉、浙江英睿投資管理有限公司陳曦、湖南源乘投資管理有限公司、農銀匯理基金管理有限公司劉蔭澤、上銀基金楊朝暉、景順長城基金管理有限公司王開展、招商基金管理有限公司賈仁棟、東方睿石投資管理有限公司才典、萬聯證券資產管理部高翔、明己投資付羽、中金公司鄒靜、國信證券黃道立於2021-08-27日調研我司，本次調研由董事、廠用防爆事業部負責人 李江,董秘 鄭曉榮,財務總監 孫立負責接待。

本次調研主要內容：

一、經營情況介紹:公司上半年營收12億,同比增長36%,構成方面廠用防爆7.6億,同比增長14%;國內5億,同比增長26%;海外業務2.6億,同比下降3.8%。礦用防爆9400萬,同比下降9%,光伏EPC業務上半年確認1.88億,該業務為新業務,採用不主動發展、不墊資的經營模式;專業照明上半年1.3億,同比增長35%。公司上半年毛利率50.8%,同比下降7.1%,主要是上半年毛利率較低的光伏收入佔比大於同期導致。廠用防爆毛利率59.6%,同比略低;專業照明64.1%,略有提升;礦用同比增長2%,光伏毛利率13.8%。公司銷售費用率27.9%,同比下降6.2%,主要是光伏EPC業務對應費用率比較低;廠用事業部的整個銷售費用率降低2%,呈下降趨勢;照明事業部基本持平;能源事業部受光伏影響下降較大。公司壞賬基本是業務發展商承擔,合併考慮減少5%。管理費用率略降,研發費用率略升。總體三項費用下降6%。廠用事業部淨利率同比增長1.6%,能源事業部同比增長2.2%,主要是光伏貢獻利潤;照明事業部同比下降0.2%。合併淨利潤同比增長40%,淨利率同比增長0.2%。上半年現金流比較好,經營現金流同比大幅增加,回款較好,光伏有預收款,對現金流有正向作用。問答環節

1.公司在國內新興領域的進展?答:近兩年來自新興領域的訂單快速增長,業務構成中新興和傳統領域收入接近五五開。白酒行業發展趨勢良好,前三年業務收入主要來自於茅台,現在已向越來越多酒廠供貨,包括:五糧液,習酒、古井貢等。此外,啤酒、紅酒等行業也對防爆電器有所要求。核電領域,國內存量核電機組50台左右,市場普遍預測每年新建機組6-8台。近兩年中國核電進入國產化替代期,華榮開發的核級照明產品通過國家技術認證,填補了國內空白。2021年上半年公司獲得了5個新建核電站的全部防爆防輻射燈具訂單,目前正在逐批次交貨,未來2年內完成交貨。核電燈具更換週期約3年,隨着存量的50餘台存量核電機組中照明設備更換需求逐步釋放,核電新建和維保更換訂單將成為公司重要的增量業績來源。軍工方面,2019年拿到軍工三證,目前產品已應用於國防基地建設、艦艇配套、航空航天以及裝備承製,在航母、火箭等領域都有華榮的貢獻。2021年上半年已完成交付量相當於2020年全年業務量,預計未來會獲得更快速的發展。醫藥領域屬於精細化工,也對防爆有了新的要求,在傳統氣體防爆+粉塵防爆的要求上增加了潔淨防爆的需求,華榮為客户提供定製化產品,產品具有溢價性。

2.粉塵防爆新規定對公司及整個行業的影響?答:這對整個防爆行業都是利好,不僅有行政監管力度的加強,還有推動用户安全意識的提升。應急管理部公佈了《工貿企業粉塵防爆安全規定》,粉塵涉爆企業應當規範選用與爆炸危險區域相適應的防爆型電氣設備,《規定》於2021年9月1日起施行。目前全國粉塵涉爆企業共計約4.35萬家,涉及金屬製品加工、木製品加工、農副產品加工、紡織品加工、塑料橡膠製品加工等多個細分行業領域,預計整改需求超百億元。其中粉塵作業場所30人以上的企業近三千家,頭部企業更易成為華榮客户,華榮會抓住這個機遇激發增長。

3.防爆電器這幾年變成了硬性標準,存量市場未來需要多少年完成改造?答:整個市場中,存量市場佔比約60%,增量約40%左右,未來存量佔比會提升。存量市場有大量的防爆電器,使用年限在3年左右,新產品的迭代,老產品更換,存量的更換維修是一個持續滾動的過程,很難把他框在一個時段內。

4.請介紹一下安工智能系統和業務發展情況?答:公司2012年提出打造工業物聯網設想,並通過與高校產學研的模式孵化。技術成熟後邀請外協團隊執行開發,公司具備完全的自主知識產權。目前安工系統由公司信息部門維護升級,已從之前的6大子系統擴展到了現在9大子系統,可以將所有智能防爆硬件產品接到安工平台,為用户提供智能化管控服務,從單一的"防爆製造商"向"服務商、營運商"的轉型。安工系統和智能化硬件產品2019年正式商業化推廣,2020年有6個訂單落地。客户基本上集中在中石化、中石油、中海油、中化、招商局等大型央企和國企。

5.華榮在全球市場的競爭優勢?答:華榮的產品質量,跟國際龍頭公司相比在同一水平,成本優勢非常明顯,服務的能力和響應速度超過國際同行,公司是全產品線的防爆電器供應商,為用户提供從設計、安裝、培訓一條龍的一站式服務方案,獲得用户在項目部採購和打包採購的優選。銷售方面,公司擁有快速、全方位的營銷服務,執行"

4、

8、24"服務原則,遠遠超於國際同行傳統的營銷服務理念,具有強大的競爭力。公司對海外市場的發展充滿信心,認為長期來看海外市場收入規模會超過國內。

6.海外業務的增長動力?答:華榮海外業務的增長主要來自海外油氣行業的存量市場和增量市場。華榮海外市場佔有率僅2%左右,不存在天花板,海外的存量市場、增量市場都是增量業績來源。華榮作為國際防爆行業中的新興力量,經過16年的海外探索,無論在產品技術、質量,還是產品價格、快速響應的服務能力以及國際市場影響力和國際用户認可度上,都得到了長足的發展。近幾年相較海外4家頭部可比公司具備明顯的競爭優勢,這是華榮海外業務增長的重要保障。

7.海外市場情況以及展望?答:華榮海外業務目前是全球式的展開,中東、非洲、遠東以及東南亞這四個板塊已經成為華榮海外業務的主力市場。目前,華榮已經成為將近百家國際大型油氣公司和EPC公司的"合格供應商",幾乎覆蓋了所有頭部石化企業,2021年正在啓動新一批用户的"入圍"工作,預計到今年年底將新增50家用户公司,不斷加大"入圍"工作推進力度將進一步提升華榮在國際市場的知名度,更將直接帶來業務訂單的直線增加。2005年-2015年,華榮用10年的努力已經全面突破國際防爆認證壁壘,華榮品牌得到了國際用户的認可和讚譽。

8.海外擴張的策略?答:"國際化"是華榮的戰略方向,華榮海外擴張堅持:公司投資,資源優化,海外布點,直銷總控。目前,公司已經完善了迪拜子公司公司在海外拓展的經營模式,並計劃未來5年內在全球範圍內複製迪拜公司的成功模式,不斷完善全球營銷網絡,加快海外佈局,提高海外增速。目前由於疫情導致進度放緩,但不影響公司整體海外拓展的大方向。

9.目前海外大約有多少停滯的項目訂單?已經拿到訂單,疫情緩和後能逐步交付的那種?答:據不完全統計,截至到目前,尚有已籤合同、已宣佈中標而因為疫情暫緩執行的業務,這些業務主要集中在中東和阿盟地區,多個項目因為現場施工人員全部感染新冠而直接暫停項目,個別項目是投資方暫停項目追加投資。

10.請介紹一下公司的業務發展商模式和發展商佈局情況?答:業務發展商模式本質是直銷模式,業務發展商收集所在區域市場信息、客户潛在需求信息,精準定位客户,協助華榮對接客户,最終由華榮直接面對終端用户,對客户需求和痛點推出定製化的產品及解決方案,並直接與客户簽訂合同。因此,業務發展商無法脱離華榮品牌獨立展業,業務發展商所有展業信息均同步在華榮內部管理系統,華榮對業務發展商的投標和業務推廣情況均可實現可視化跟蹤。業務發展商是獨立主體,自負盈虧,協助公司與所轄區域的用户更多的建立合作。業務發展商要回款負責,首先保障公司貨款全部回籠才能提取業務發展費,因此發展商會精選償付能力強的優質客户,並配置足夠多資源深耕客户,這也間接成為華榮的市場壁壘。業務發展商是華榮在發展過程中形成的一種獨特的銷售模式,如今擁有200多家業務發展商,已覆蓋國內所有主要區域。華榮建立了完善的營銷管理制度,採用統一的發展商管理制度進行管理。公司針對技術服務+市場拓展,帶領業務發展商開展活動。公司銷售費用已經逐年降低,未來公司會加大對費用的管控,穩步降低銷售費用率,提高公司淨利率。

11.請介紹一下公司在照明行業發展歷史和現狀?答:華榮專業照明事業部從2006年9月成立,業務從零開始起步,連續五年保持高速增長,到2011年銷售達4.3億元,在專業照明領域異軍突起,成為行業領軍企業之一。2012年公司為統一銷售模式,將專業照明事業部由大量引進銷售人員的"人海戰術"轉換成業務發展商模式,當時因營銷團隊對業務發展商模式不理解,直接導致銷售人員流失大半,留下的銷售人員對新模式也持懷疑態度和牴觸情緒,導致銷售業務減半而陷入低迷。專業照明領導層通過各種措施,耗費大量的精力,用五年時間才將隊伍穩定下來,扶持的部分業務發展商得到了較大的發展,才從根本上樹立了整個業務發展商隊伍的信心,當然也有部分業務發展商因不適應而被淘汰。從2018年開始,專業照明事業部的工作重心重新回到新產品開發、質量服務提升、強化技術服務隊伍和管理團隊培養等工作上來,業務逐漸步入正軌。今年搬遷南潯後硬件設施有了質的提升,生產自動化、管理信息化推動產業升級。此前場地限制很多大型設備無法進場的問題也迎刃而解,產品線擴充可以讓華榮照明產品滿足更多應用場景的需求,拓展更多應用領域。渠道方面,經過近兩三年的磨合、優化,業務發展商展業能力大幅增強,渠道建設進入收穫期。

12.照明行業未來的增長趨勢?答:照明的增長趨勢預計較好,是公司未來一個比較大的增長點。公司將致力於渠道的改善和拓展,以及產品線的延伸。目前該產業已搬遷至新的生產基地,由全資子公司華榮照明有限公司運營,憑藉已經調整磨合多年的優秀團隊,相信華榮照明業績會有質的提升。今年上半年受搬遷影響,專業照明增長速度超過30%,行業競爭格局仍然分散,華榮照明品牌知名度較高,未來會進入快速增長期。

13.專業照明行業市場空間多大?公司業務涉及哪幾個細分領域?每個細分領域市場規模多少億?答:目前缺乏產業上的統計信息,國信證券估算工業照明市場規模約700億元。據內部測算,目前華榮照明產品涉及的細分領域市場容量約為70億元,其中固定照明產品約45億,移動照明產品約25億。隨着國家經濟發展和社會進步,用户對產品品質和安全性要求會越來越高,許多普通照明產品用户會改用專業照明產品,專業照明的需求呈持續擴大趨勢。

14.照明板塊壁壘相對較低,會不會存在業務發展商自己出去單幹的情況?答:專業照明行業壁壘不算低,從行業和可比公司毛利率可以印證。華榮照明向用户提供的不僅僅是照明燈具,而是一整套照明解決方案,因此銷售服務尤其是技術服務的重要性十分突出。華榮照明憑藉高質量的產品和專業服務贏得了廣大用户的認同,成為專業照明行業公認的明星品牌。華榮照明業務發展商模式的一個重要特點,就是技術服務是由公司來保障,業務發展商對公司有很大的依賴性。用户與華榮簽訂合同,即使業務發展商與公司終止合作,也很難帶走客户,因為用户認同的是華榮照明品牌,不是業務發展商。根據華榮照明相關政策,業績突出的業務發展商獲得的回報十分豐厚,業務發展商不會輕易改換門庭。如果業務發展商做不好業務,公司就會根據相關制度採取措施,將市場收回交由其他團隊運作。

15.淨利率提升的原因?答:銷售費用率考慮壞賬同比下降1.8%,公司銷售部門發生的費用增速低於收入增速,公司持續壓縮傳統領域的市場拓展費用。此外,今年材料成本上漲,公司提高了對業務發展商的考核價格、適當提高產品銷售價格作對沖。

16.公司的毛利率較高,但淨利率只有十幾,為什麼銷售費用率那麼高?答:採用業務發展商模式本質也是直銷模式,這個模式有其歷史形成原因,也與公司業務特點相關,該模式在不斷演變完善,公司覺得該模式有其優勢,是公司的核心競爭力之一。與業務發展商模式相比,自建銷售團隊的直銷模式淨利率並沒有優勢,還需要花費大量精力用於內部管理,而且沒有辦法保證回款和現金流。

17.原材料採購在成本中的佔比是怎樣的?答:防爆電器作為總體測算,原材料部分大概佔總成本的20%左右,單一原材料價格波動對成本端影響有限。這麼多年原材料價格都有波動,但公司毛利率比較穩定。

華榮股份主營業務：電器科技領域內的技術開發、技術轉讓、技術諮詢、技術服務,防爆電器、防爆燈具、照明燈具、消防照明燈具、船用配套設備、防爆管件、防爆儀表、防爆變壓器、防爆電機、配電箱、低壓電器元件、空調設備、電子元器件、儀器儀表、風機、模具、塑料製品、配電開關控制設備的生產、銷售,工業機器人、防爆機器人的設計、組裝及銷售,防爆電氣、防爆電器的安裝、維護、檢修,防爆燈具、照明燈具的安裝、維護、檢修,道路照明工程,防爆及非防爆監控、通訊、網絡系統及設施(廠用/礦用圖像監控系統,廠用/礦用無線通信、人員定位和緊急廣播系統,網絡交換機)的生產、銷售自產產品,從事貨物及技術的進出口業務,工程管理服務,工業自動化領域內的技術開發、技術諮詢、技術轉讓、技術服務,節能減排、新能源領域內的技術開發、技術諮詢、技術轉讓、技術服務,合同能源管理,電氣產品生產,電力設備安裝(除承裝、承修、承試電力設施),機電設備安裝(除特種設備),建築智能化建設工程及施工。【依法須經批准的項目,經相關部門批准後方可開展經營活動】。

華榮股份2021中報顯示，公司主營收入11.96億元，同比上升35.48%；歸母淨利潤1.71億元，同比上升40.15%；扣非淨利潤1.55億元，同比上升41.7%；負債率54.07%，投資收益-31.38萬元，財務費用-387.92萬元，毛利率50.81%。