智通港股研報精讀(07.16) | 看好證券股、潮玩板塊龍頭股和互聯網廣告板塊重點品種
① 東方證券(03958)：擬對東證創投增資9.5億元及對東證資本減資9.5億元。②資管和經紀業務表現亮眼，推動業績增長。
泡泡瑪特(09992)未來三大看點：海外市場、高端手辦、IP授權。
匯量科技(01860)二季度Mintegral收入表現亮眼，客户側和流量側持續恢復。
本期重點選擇分析師看好的證券股、潮玩板塊龍頭股和互聯網廣告板塊重點品種。
本期優選報告：
東方證券(03958)
1、東方證券(03958)：公司一季度營業收入/歸母淨利潤51.9/11.8億元，同比+35.7%/+44.7%;加權平均ROE同比+0.54pct至2.03%。符合預期。
資管和經紀業務推動整體業績快速增長，傳統優勢業務表現亮眼。一季度公司營收增長35.7%，調整後(其他業務以淨收入計)增長35.4%，推動業績大幅改善，其中資管和經紀業務貢獻調整後營收增量的55.6%和30.4%，是營收增長的主要驅動。1)預計子公司東證資管管理規模提升，推動公司資管業務收入增長，資管業務實現收入10.3億元，同比大漲86.8%。2)受益於市場交投活躍度提升以及產品代銷業務的快速增長，公司經紀業務實現淨收8.0億元，同比+49.1%。
資產負債表仍在擴張過程中，槓桿率緩慢提升。客户資金存款增加推動公司繼續擴表，一季度末總資產3,086億元，較上年末增長6.0%。公司剔除客户保證金的槓桿倍數從上年末3.73倍小幅提升到一季度末3.76倍。
公司擬通過吸收合併的方式合併東方投行的全部資產、負債、業務及人員。本次吸收合併完成後，公司投行業務牌照分割問題將得以解決，有利於充分發揮全牌照的優勢，提高展業效率，進而提升公司綜合金融服務水平。今年上半年，東方投行的業績也表現亮眼。Wind數據顯示，截至2021年6月21日，東方投行今年實現主承銷金額為171.02億元，排名行業第7位。2021年半年規模已超過去年全年，排名更是有大幅提升。在2019年、2020年，東方投行的IPO承銷保薦金額為13.4億元、97.15億元，排名行業第33位、第11位。
市場交投活躍度提升;資本市場改革繼續全面推進。維持“增持”評級。風險提示：A股及港股市場行情回落及交易活躍度下行。(國泰君安證券/劉欣琦)
泡泡瑪特(09992)
2、泡泡瑪特(09992)：公司“IP-供應鏈-渠道”等各環節都比競爭對手領先2-3年，構築了先發優勢並形成平台化能力，由此帶來規模優勢及品牌認知。1)IP壁壘最為核心：已與國內外知名設計師、IP提供商建立緊密聯繫，並組建了111人的自有設計團隊，IP儲備數量、知名度遠高於同業。TOP30粉絲數IP泡泡瑪特STS參展率達到90%，在IP獲取環節更具優勢。2)渠道壁壘：唯一具備頭部IP 且建立全渠道體系的公司。3)供應鏈壁壘：覆蓋“IP設計-產品定級-磨具製作-批量生產”全流程，推新頻率高於同業。4)規模優勢及品牌認知：截至2020年會員數達到740萬人，天貓旗艦店粉絲數(382萬人)、新浪微博粉絲數(86萬人)遠高於其它品牌商。2019年盲盒銷量2642萬個，規模優勢助力攤薄開模成本提高產品毛利率。
長期行業空間超400億元，龍頭市佔率有望提升。2020年國內盲盒市場規模超過百億元(YoY+36%)，公司25億元的營收市佔率約為 25%。預計盲盒市場高增長可持續，主要驅動力來自於IP破圈和渠道加速佈局，遠期市場空間達400億元。在泡泡瑪特“IP-供應鏈-渠道”先發優勢構築的壁壘之下，頭部IP將向頭部企業集中，盲盒市場集中度有望提升。假定公司盲盒市佔率達到30%，則中期看公司國內盲盒收入空間有望達到120億元。
未來三大看點：海外市場、高端手辦、IP授權。1)海外市場：採取“先TOB、後TOC”打法，率先攻略具備潮玩受眾基礎的亞太市場。目前4家零售店，21年預計30家。公司海外Ins賬户已具備一定知名度，有望藉助旗下海內外知名IP打開市場。2)高端手辦：潮玩IP的差異化、高粘性、強創新屬性帶來提價基礎和高端品類拓展空間，滿足不同用户的多元化需求。公司發售手辦數量逐年提升，並全新推出MEGA珍藏系列定位專業收藏玩具，目前已進入系列化開發階段。3)IP授權：Hello Kitty母公司Sanrio和小黃鴨母公司德盈國際控股均以IP授權業務為變現核心(商品+空間授 權)，泡泡瑪特旗下IP矩陣多樣性顯著優於上述公司，且IP持續生產能力和爆款孵化能力已得到驗證，未來授權IP數量和種類仍有較大拓展空間。
公司作為潮玩盲盒領導者，先發優勢構築的“IP-供應鏈-渠道”壁壘將帶動市佔率的提升，同時基於IP的多元化變現方式也有望展現高成長性。預計公司2021-2023年實現歸母淨利潤11.46、17.25、 24.27 億元，分別同比增長118.9%、50.6%、40.7%，維持“買入”評級。
風險提示：IP 吸引力不及預期，零售店擴張不及預期，行業競爭加劇。(國盛證券/顧晟)
匯量科技(01860)
3、匯量科技(01860)：2021年7月7日，公司發佈2021年第二季度Mintegral平台的未經審核經營數據公告。2021Q2，Mintegral平台實現1.28億美元收入;在202002疫情利好的高基數基礎上，收入同比增長53.1%;在202101收入達歷史新高的前提下，仍環比增長32.4%。
客户側和流量側進一步恢復，或驗證Mintegral品牌競爭力不斷提升。2020年下半年的海外輿論攻擊事件影響或逐漸消退，且根據 AppsFlyer的數據 Mintegral已上升至全球廣告平台中的第六名，品牌競爭力不斷增強，從而吸引更多廣告主，2021Q2客户側和流量側恢復良好。2021年第二季度，在客户側，廣告主環比留存率達86.0%，新增的廣告主數量環比增長28.1%;在流量側，流量發佈者的環比留存率達92.9%，新增的流量發佈者數量環比增長16.8%，流量App的數量環比增長15.3%。經營數據的持續向好或側面證明Mintegral的抗風險實力，平台已重新步入發展快車道。
Mintegral有望形成規模效應帶動盈利能力提升，SaaS工具生態建設加速中隨着Mintegral 平台規模擴大，或增強對於上下游的議價能力，同時客户LTV持續提升，以及研發、銷售費用邊際遞減，強經營槓桿逐步體現，有望迎來毛利率和淨利率的上行階段。此外，2021年4月公司收購熱雲科技，為Mintegral 開拓中國市場提供了強有力的數據支撐和客户資源，有望形成國內國外雙循環發展，未來建立起更豐富的 SaaS 商業化體系。
作為全球領先的移動廣告分析平台，公司有望受益於應用程序全球化和 SaaS 發展帶來的蓬勃廣告需求。基於匯量龐大的應用程序基礎、領先的大數據和全球本地化運營能力，得益於程序化廣告增加、遊戲和電商應用需求強勁和SaaS變現。近期對熱雲數據的收購將帶來市場擴張、精準推送和SaaS技術方面的協同效應。潛在催化劑或來自於合作網絡擴張、強勁收入和盈利增長以及數據分析新業務發展。維持“買入”評級。
風險提示:廣告行業政策變化、行業競爭加劇、GA平台商業化不及預期等。(開源證券/方光照)
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