新股上市次日就“破發” 掘金重在稀缺核心技術

近兩週，新股炒作力度呈現出陡崖式下滑態勢。4月9日，4家上市新股均因盤中漲幅過大而出現了1-2次熔斷。但到了本週，上市新股卻遭遇了2天就破發的厄運。

4月20日，發行價120.80元的創業板註冊制新股C尤安（尤安設計）以145.05元開盤，快速飆升至166.00元后一路重挫，收盤時僅比發行價高7.67%。次日也就是4月21日，C尤安開盤不久便輕鬆跌穿了120.80元發行價這一關口，隨即多空雙方圍繞這一價位反覆爭奪。下午13點50分，招架不住的多頭放棄抵抗，該股股價大幅跳水，到收盤時比20日暴跌了10.02%，報收於117.03元。22日，C尤安早盤高開，快速上衝10分鐘收復了發行價，可惜在空頭強大的拋壓下，不到2分鐘又被打回了發行價下方。此後兩個多小時，多方多次努力嘗試收復發行價，但卻是一波低於一波，最後漲幅僅0.48%報收於117.59元。23日，C尤安暴跌5.02%，正式向發行價“告別”。

值得注意的是，這是2019年12月以來，上市新股中破發速度最快的紀錄。2019年12月4日，科創板的“建龍微納”開盤微漲，紅盤僅維持了一分鐘就跌破發行價，成為科創板也是2014年A股IPO恢復後（扣除資產合併新股上市案例）的第一家首日“破發”的上市公司股票。另一家在2019年12月3日上市後次日就破發的則是科創板的“祥生醫療”。

除了C尤安僅2天就砸破發行價外，另一家創業板註冊制新股“C瑞捷”（深圳瑞捷）也於4月23日一路下挫，收於87.91元，砸破了89.66元發行價大關。

對於新股上市後短時間破發的現象，歷史上也並不鮮見。2012年4月28日，中國證監會發布了《關於進一步深化新股發行體制改革的指導意見》，就新股“高發行價”“高發行市盈率”“超高募集資金”的“三高”現象進行新一輪IPO改革。事實上，整個2012年滬深兩市就有39家上市新股首日即告“破發”，打破了新股中籤後“暴富”的神話。

有點意思的是，每次新股快速破發潮後，往往緊隨而至的是階段性底部。2010年1-2月新股上市首日有過破發潮，於是中小板隨後2.5個月勁升了24.39%。2012年下半年新股破發潮湧，當年12月4日深圳主板、中小板、創業板啓動了一輪為期30個月的大牛市。2019年12月3-4日科創板兩家新股快速破發，於是創業板市場帶領A股啓動了一輪橫跨至今的慢牛行情。

那麼，本次創業板註冊制新股C尤安、C瑞捷快速破發，究竟釋放出了怎樣的信號呢？

“新股從爆炒到快速破發實屬情理之中，我們認為這將加速次新股內部的結構性分化。”上游新聞記者採訪的海通證券高級投顧張亮做出了以下幾方面的分析：

一、宏觀政策掣肘新股爆炒。當前國內貨幣政策處於穩健適度的狀態，而註冊制下的新股發行速度卻在慢慢加快，故存量資金博弈背景下，上市公司數量越來越多，殼資源的價值就越來越低。同時，註冊制時代對上市公司的質量提出了更高的要求，“不干預”“零容忍”的優勝劣汰機制更加清晰透明，也決定了新股受到資金惡炒的概率越來越低。

二、行業發展規律制約新股爆炒。任何一個行業都會歷經萌芽、幼稚、成長、成熟四個階段，簡單地説就是從數量到質量“去粗取精”“去偽存真”的過程，新興產業亦不例外。2012年12月至今，新興產業就經歷了一個從無到有、從少到多、從多到繁、從繁到簡、從簡到精的過程，絕大多數新經濟行業步入成熟，行業總龍頭以及細分領域龍頭多數已經定型。而新股某種程度上完全可以理解為“小微民企”，也就是説新股爆炒只會發生在行業尚未成熟或者説尚未完全飽和階段，一旦行業進入了成熟期乃至瓶頸期，要想成為後起之秀就比較困難了，因此新股爆炒的概率相應降低了。

三、高送轉高分紅潛質是判斷新股會否受到青睞的重要因素。“高送轉”反映的是上市公司產能擴張能力，“高分紅”反映的是上市公司賺錢能力。對新股次新股而言，在主要新興產業趨於飽和成熟以及嚴監管高送轉的背景下，是否有能力實施高送轉，是否能在實施高送轉後繼續保持業績高速增長，是否能在各行業飽和成熟的背景下闊綽地給股東分紅，無疑會在很大程度上影響着主力資金的風險偏好程度。在我們看來，新股次新股是否具備高送轉高分紅潛質，主要還是看“淨利潤現金含量”這個指標——該指標越高，上市公司實施高送轉高分紅的潛質就越大。

四、決定新股能否受到青睞的根本因素是成長性。可能有人會提出反例説有些新經濟上市公司從來不高送轉高分紅，為何股價可以一兩年漲10倍？回答這個問題其實並不複雜：成長動力強勁的上市公司，肯定是有高送轉高分紅潛力的！但“有無高送轉高分紅潛質”與“實際是否進行了高送轉高分紅”，是兩碼子事。公司是否高送轉高分紅，決定權在於公司的管理層！也就是説，上市公司可以不進行高送轉高分紅，且高送轉高分紅也並非衡量公司是否優秀的唯一標準。真正決定上市公司股票是否存在投資價值的根本因素，還是成長持續性。

五、掘金新股要注意核心技術與稀缺優質性。前面講到，行業成熟和飽和階段，要成為後起之秀相當困難，新股若能在行業中下游領域成為或者逼近龍頭，就已經相當優秀了。其實，行業中下游領域要想成為龍頭也並非易事，因為有些行業中下游主要是行業中游，恰恰更加註重核心技術。比如歷史上2013年鋼鐵行業就處於極度蕭條期，但當年“鋼結構”卻掀起了炒作的熱潮，其原因莫過於“鋼結構”具有核心技術價值。再如當今市場爭議最大的莫過於特斯拉各種燃爆事故，那麼我們可以假設一下，倘若有一家新股上市公司具有某種促使特斯拉在發生燃爆前及時智能化地轉危為安的技術，會怎樣呢？如果有，那麼這就是核心技術價值的體現！而對於稀缺優質這個條件，則要分兩種可能：一種是上面提到的核心技術稀缺性；另一種則是公司的主營業務是否在“大到全國全球範圍，小到A股二級市場”中獨一無二？如果有，那麼這樣的新股，一旦估值壓力被系統性風險給充分釋放出來後，同樣值得價值投資。

總之，本次上市新股快速破發，很可能昭示着新股次新股羣體接下來將出現更嚴重的分化。是否具有持續穩定的成長性、是否擁有核心技術價值、是否在行業中稀缺優質，才是投資者應當積極把握的正確方向。

上游新聞•重慶商報記者 王也