“股神”對股市的看法：從巴菲特致股東的信中，讀出A股的真諦

熬過了極為特殊的2020年後，“股神”巴菲特會有哪些最新的感悟？

此前，巴菲特已在一年一度的致股東信中，公佈了今年股東大會的重要信息：美東時間5月1日下午1:30（北京時間5月2日凌晨1:30）舉行伯克希爾哈撒韋公司（The Berkshire Hathaway）2021年年度股東大會，預計至5:30結束。

與去年一樣，今年的股東大會依舊採取網上直播的形式。不過，巴菲特樂觀地期許，當2022年在疫情有所好轉的情況下，能與大家恢復在線下見面的傳統。

對於伯克希爾哈撒韋的公司股東以及巴菲特的粉絲來説，每年股東大會的精髓並不在於公司情況的介紹。通常30分鐘左右的年報公佈，僅是股東大會的 “開胃菜”，而讓世界各地的股東與粉絲們心馳神往的依舊是，在紛繁複雜的市場下，巴菲特的洞見與感悟。

可惜，我們大多數人因為各種原因，並不能看到巴菲特股東大會的視頻。不過這也並不代表我們沒有機會學習到巴菲特的智慧。比如看看巴菲特的致股東信。

很多企業領導都有給股東致信的習慣，理由也各自有別。而這個世界最傑出的商人也不例外，而且，這些致股東信中經常還藴含有驚人的信息量，比如亞馬遜創始人，曾任世界首富的貝佐斯早年的一封致股東信，後來就被認為是“電商聖經”，從事電商者無不奉為金科玉律。

作為當代最偉大的投資者之一，巴菲特也有這個習慣。眾所周知，巴菲特每年都會親自執筆給伯克希爾的股東寫一封信，迄今已寫了52年。每一封致股東信都洋洋灑灑數萬言，信中回顧公司業績、投資策略，還會就許多熱點話題表達觀點。

其中，僅2020年2月那次，就十分值得我們注意。其中巴菲特的許多觀點對於A股投資者確實有着相當的借鑑價值。

首先，從巴菲特和伯克希爾的“回購法則”，可以學習如何判斷一家公司真正的價值。

巴菲特在致股東信中指出，伯克希爾只有在以下兩種情況下才會回購其股票：一是伯克希爾的股價低於實際價值；二是公司在完成回購後，仍有充足的現金。

對於巴菲特而言，評估資產價值並不是單存依賴於賬面數字。2018年，伯克希爾放寬了回購政策，將此前“回購價不能超過每股賬面價值（BV）的1.2倍”的規定，改為“允許以低於公司內在價值的價格展開回購”。

對於A股而言，由於會計政策、市場演變、商譽變化等原因，上市公司賬面價值與內在價值之間確實可能存在差異，且增減雙向皆有可能。從減法舉例，未及時計提的商譽減值對上市公司內在價值的影響可能非常驚人；從加法舉例，很多藍籌股的自用固定房地產資產都存在被嚴重低估的情況，從而使得賬面價值失真。對於A股市場投資者而言，通過提升專業知識或藉助專業機構辨識上市公司內在價值，或許是跑贏市場的最佳選擇。

還有，巴菲特給股東的信中，披露了伯克希爾公司面臨的風險之一就是公司投資決策和資本配置依賴少數關鍵人物。

A股市場同樣需要關注“關鍵少數”的正負兩個方向的影響力。對於A股正在進行的持續提升上市公司質量而言，從實際控制人、董監高等“關鍵少數”入手引導，恰如“對症下藥、深中肯綮”，無疑有事半功倍之效。

去年年底，一線監管部門曾對“關鍵少數”進行專題培訓，要求“關鍵少數”警惕上市後的資本運作衝動與陷阱，上市後圍繞主營業務和技術創新利用好資本市場；同時，要避免違法違規的資本運作，不能借助違規擔保、利益輸送、發佈題材炒作股價甚至侵佔上市公司資金等方式獲取不義之財。

此外，筆者注意到，巴菲特在致信中還提到了低利率和低税率創造了非常好的股票投資環境。筆者認為，A股市場在這些方面甚至擁有更好的政策環境。無論是近年來推進的減税降費、金融機構破解融資難融資貴，還是資本市場深改各項舉措的深入推進，都為股票融資和投資兩端創造了良好的政策環境，這一點或許連巴菲特先生也會羨慕。事實上，對於A股市場的政策環境，海外“聰明資金”的持續淨流入或許已經表明了態度。

當然，這封致股東信並不可能只有這一點的內容，本文所列舉的，更多是和A股有關的比較淺顯易懂的內容，事實上，巴菲特的致股東信中還有很多有趣的內容，比如“婚姻論”，還有巴菲特認為伯克希爾公司現有的問題等，無論對於投資者和、管理者還是經營者，都有極大裨益。

驛寄梅花，魚傳尺素。筆者認為，在投資市場的烽火中，如果能夠將巴菲特致股東的“家書”讀出“A股味道”，其收穫自然也將不遜於古人描述的“抵萬金”。

在此，推薦各位去閲讀一下《巴菲特致股東的信：投資者和公司高管教程》第4版。

1996年，巴菲特授權勞倫斯·坎寧安教授編撰他的信件，並出版了超級暢銷書《巴菲特致股東的信》，書中全部文字原汁原味地保留巴菲特第一人稱的敍述，將其投資思想與管理智慧分為公司治理、財務與投資、投資替代品、普通股、兼併與收購、估值與會計、税務等主題。從此坎寧安教授成為巴菲特的御用編輯，並得到巴菲特的授權進入伯克希爾進行深度調研採訪，並創作姊妹篇《超越巴菲特的伯克希爾》一書，專門論述伯克希爾的經營管理之道。

相較於前三版，《巴菲特致股東的信：投資者和公司高管教程》第4版保留了原來的架構和哲學，增加了巴菲特近年新的年報內容。這些新增的內容被編入了書中的相應篇章，它們有機地融為一體，絲毫不影響讀者在閲讀過程中獲得對於穩健企業和投資哲學的整體印象。為了幫助讀者區分書中哪些部分是新增的內容，在書末的“註釋”部分標註了這些內容是選自哪些年度的致股東的信件。

20年來，本書四版獲得了無數讚譽，但最有價值的莫過於巴菲特本人的評價：“坎寧安做了一項偉大的工作，他整理呈現了我們的理念。這本書比任何一本關於我的傳記都要好，如果讓我選一本書去讀，那必定是這一本。”

點擊鏈接，立刻購買。