長城國瑞證券：給予中石科技增持評級

2021-11-11長城國瑞證券有限公司黃文忠對中石科技進行研究併發布了研究報告《智能電子設備可靠性整體解決方案提供商 下游5G/EV等領域驅動業務增長》，本報告對中石科技給出增持評級，當前股價為21.12元。

中石科技(300684)

主要觀點：

智能電子設備可靠性整體解決方案提供商。1）公司針對電子產品基礎可靠性問題（發熱、電磁干擾、環境密封等）提供功能性綜合解決方案，產品包括導熱材料、EMI屏蔽材料、電源濾波器以及一體化解決方案。目前，導熱材料是公司的主要收入來源，佔公司總收入的89.99%。2）持續高研發投入，確保公司競爭優勢。公司研發支出逐年提升，2020年研發支出7,333.1萬元，研發費用率為6.38%，2021年前三季度為5.66%，持續加大汽車電子相關產品和熱模組等新產品的研發投入。3）公司立足以大客户為中心，相繼進入蘋果、華為產業鏈。在手機散熱領域，北美客户銷售額佔比相對較大，其次為中國客户、韓國客户。此外，公司還是VIVO、愛立信和中興的供應商。

熱管理硬件是電子產品的剛需。在現有技術條件下，電子產品工作過程中，無法100%的將電能轉化，總會有一部分的電能轉化為熱能。這種多餘的熱量需要熱管理才能防止故障，並因此提高可靠性和安全性。熱管理系統中，從實體和虛擬角度劃分，一種是最終作用於發熱器件的硬件，如各種冷卻迴路和熱界面導熱散熱材料，稱之為熱管理硬件；一種是基於控制角度的電腦程序和各種算法。

功率密度驅動熱管理硬件市場不斷壯大。電子行業的進步導致電子產品功率密度增加，與此同時更輕薄時尚的消費電子產品驅動散熱解決方案在不斷進步，併產生了巨大的市場需求，伴隨着5G、EV、車路協同、儲能等行業的建設推進，電子產品熱管理硬件，需求廣泛、成長性良好、市場前景廣闊、潛力巨大。2018-2023年散熱產業年複合成長率達8%，市場規模有望從2018年的1,497億元增長到2023年的2,199億元。

行業競爭格局穩定，VC/熱管是未來趨勢。散熱器件存在技術、認證、投入等壁壘，造成行業進入門檻較高。與海外市場相比，中國市場散熱器件領域發展歷程較短，僅有少數企業具備自主研發和生產中高端產品的能力，可以提供導熱應用解決方案。在5G、電子通訊、新能源車、儲能的高速發展下，市場需求日益蓬勃，導熱材料行業已形成了相對穩定的市場競爭格局。中石科技競爭力位列第一梯隊，有望充分受益。

投資建議：

考慮熱管理硬件是電子產品的剛需，伴隨着5G、EV、車路協同、儲能等行業的建設推進，電子產品熱管理硬件，需求廣泛、成長性良好、市場前景廣闊，公司擁有穩定的大客户羣，我們預計公司2021年-2023年營業收入分別13.67億元、16.92億元、20.19億元，淨利潤分別為1.77億元、2.25億元、2.90億元，對應EPS分別為0.63元、0.80元、1.03元，對應PE分別為35倍、27倍、21倍。我們首次覆蓋，給予“增持”評級。

風險提示：

5G產業推進不及預期；非公開發行募投項目技術不滿足市場需求；熱管/VC量產不及預期；下游核心客户流失及大客户產品銷量不及預期；供應商集中度高的風險。

證券之星估值分析工具顯示，中石科技（300684）好公司評級為3.5星，好價格評級為3星，估值綜合評級為3星。