2021-10-29民生證券股份有限公司鄧永康,李京波對中科電氣進行研究併發布了研究報告《2021年三季報點評：Q3業績環比基本持平，負極專家高速擴產》，本報告對中科電氣給出買入評級，當前股價為38.29元。
中科電氣(300035)
一、事件概述
10 月 27 日，公司發佈 2021 年三季報， 報告期實現營收 13.88 億元，同增 116.81%，歸母淨利潤 2.51 億元，同增 122.86%。 扣非後歸母淨利潤 2.45 億元，同增 135.28%。 同時公司公告了與億緯鋰能成立合資公司投資 25 億元建設 10 萬噸/年產能的負極一體化項目。
二、分析與判斷
21Q3 業績環比基本持平
公司 21Q3 營收 5.65 億元， 同增 105.09%，環增 14.25%，歸母淨利潤為 0.91 億元，同增 73.18%， 環比下降 0.90%，扣非後歸母淨利潤為 0.89 億元，同增 81.51%，環降 3.42%。21Q3 毛利率為 28.76%，同降 8.23pct， 環降 5.00pct，主要原因為公司負極產能擴張進度快於配套石墨化，自供率下降情況下毛利率同時下降。公司 21Q3 期間費用率為 12.06%，同降 5.39pct，其中銷售、管理、研發、財務費用率分別為 3.63%、 2.82%、 3.26%、 2.35%，同比變動-1.39pct、 -2.49pct、 -2.41pct 和 0.90pct。 2021Q3 淨利率為 16.14%， 同降 2.97pct，環降 2.47pct。
負極材料銷量高速增長， 10 萬噸產能建設再加碼
出貨： 公司 21H1 負極材料銷量 2.35 萬噸， 我們預計 21Q3 公司負極材料出貨 1.5 萬噸左右，全年負極材料銷量預計 5-6 萬噸。公司現有產能 5.2 萬噸， 年底將達到 10 萬噸，明年有望實現 10 萬噸以上出貨。 擴產： 公司全資子公司格瑞特負極材料及石墨化加工產線擴產正積極推進，將打造成 8 萬噸負極材料及 6.5 萬噸石墨化加工一體化基地，公司還將在參股子公司集能新材料建設年產 1.5 萬噸負極材料石墨化加工項目。公司公告了與億緯鋰能合資建設 10 萬噸/年負極一體化產能， 分兩期建設，每期產能 5 萬噸/年，建設週期 18 個月內，項目位於曲靖，公司與曲靖經開區管委會簽訂協議， 能評指標將得到優先保障。 快速擴產下有望躋身第一梯隊負極廠商。 公司當前石墨化自供率約 50%，明年有望提升至 70%， 將進一步增厚公司單噸淨利。
三、投資建議
考慮到公司快速擴產，石墨化自供率提升， 我們上調公司 2021-2023 年歸母淨利潤至3.42、 7.33、 9.17 億元（此前為 3.42、 6.22、 8.13 億元），同比增長 109%、 114%、 25%，對應 2021-2023 年 71、 33、 27 倍 PE，考慮到公司負極材料的長期成長空間，參考 CS新能車 PE（TTM， Wind 一致盈利預期）為 113 倍，維持“推薦”評級。
四、風險提示：
新 能源汽車銷量低於預期，新客户拓展進度低於預期，產能擴張不及預期
該股最近90天內共有12家機構給出評級，買入評級10家，增持評級2家；過去90天內機構目標均價為30.01；證券之星估值分析工具顯示，中科電氣（300035）好公司評級為3星，好價格評級為2星，估值綜合評級為2.5星。