東吳證券：包鋼股份(600010.SH)鋼鐵業務景氣回升，首予“買入”評級

智通財經APP獲悉，東吳證券發佈研究報告稱，包鋼股份(600010.SH)稀土資源價值重估，鋼鐵業務景氣回升。預計公司2020/2021/2022年收入分別為653/771/848億元，增速分別為3%/18%/10%;公司歸母淨利分別為4.2/27.8/35.4億元，對應增速分別為-37%/563%/27%;對應PE分別為157/24/19x。PE明顯低於稀土同行。首次覆蓋，給予公司“買入”評級。

東吳證券指出，包鋼股份是北方鋼鐵與稀土資源巨頭，稀土儲量居世界第二。2021年鋼鐵行業預計供需好轉，預計成本端將再次貢獻紅利，鋼鐵利潤有望較大幅度增長，公司有望從中收益。

東吳證券主要觀點如下：

公司目前PB在鋼鐵行業中處於中值水平，但是東吳證券採取分部估值法估值，其中鋼鐵業務考慮到成長性不足按PB估值，稀土業務則基於資源屬性以及中長期前景按PE估值。鋼鐵基於包鋼產品類型(涉及薄板、厚板、長材、鋼管、鐵礦)選取7家類似業務的代表性公司作為比較對象，給予合理估值1.0倍;稀土則基於可比公司的估值分析，給予40倍估值;由此對應目標市值為1233-1437億元(其中鋼鐵業務529億元，稀土業務704-908億元)，故目前市值存在較大幅度低估，因此。

北方鋼鐵與稀土資源巨頭。公司是西北地區最大的鋼鐵工業基地，目前已形成年產1650萬噸鐵、鋼、材配套能力。集團擁有的白雲鄂博礦尾礦庫，資源儲量2億噸，稀土儲量(折氧化物)約1280萬噸。2015年公司收購包鋼集團白雲鄂博礦資源綜合利用工程項目、包鋼集團選礦廠和尾礦庫，轉型為資源型企業。

鋼鐵業務景氣回升。2021年鋼鐵行業預計供需好轉，其中供給端產能置換導致新增產能1.5%左右，需求端受益製造業復甦和海外經濟回升，預計增長4.8%左右，由此產能利用率預計小幅抬升1.7個百分點至90.4%;另外很重要的一點，隨着焦炭限產逐步放鬆，以及高礦價誘發非主流礦大幅增長，預計成本端將再次貢獻紅利，故鋼鐵利潤將較大幅度增長。

掌控集團尾礦庫與選礦廠，定位資源型企業。2015年公司完成了對包鋼集團尾礦庫、白雲鄂博礦資源綜合利用工程項目和包鋼集團選礦廠的收購。公司尾礦資源開發生產的稀土精礦稀土產品僅供北方稀土，交易價格根據市場價格調整。每半年可根據實際情況進行調整。

稀土精礦漲價彈性較大。公司2020年稀土業務淨利潤東吳證券測算在8.4億元左右;未來稀土精礦關聯交易調價幅度假設30、50、90%，則對應稀土利潤增幅分別為40.3、67.1%、120%，彈性較大;且隨着集團稀土配額增長，精礦供應量亦會增加，從而給盈利增長帶來雙重彈性。

稀土行業供需緊張，景氣上行。全球範圍內稀土需求端集中在傳統汽車(38%)、新能源汽車(12%)、風電(10%)和變頻空調(8.4%)，其它包括節能電梯、工業機器人、消費電子等等。隨着新能源汽車及電動二輪車產量高速增長、風電長期裝機容量增長、消費電子需求復甦等，稀土行業景氣上行。目前稀土產業鏈庫存較低，供給增量可控，供需緊張格局將具備較強持續性。

風險提示：需求不及預期;稀土配額超預期;鋼鐵產能擴張超預期