文|恆心
來源|博望財經
步入2022年，鋰電企業熱度不減，隨着上市公司業績預告的接連披露，“業績超預期”已成為市場新熱點，這其中就包括了磷酸鐵鋰龍頭深圳市德方納米科技股份有限公司（德方納米，300769.SZ）。
1月11日，德方納米發佈的2021年度業績預告顯示，當期歸屬於上市公司股東的淨利潤同比由虧損2,840.16萬元轉為盈利76,000萬元–83,000萬元，扣除非經常性損益後的淨利潤同比由虧損6,282.20萬元轉為盈利73,000萬元–80,000萬元。這業績較此前不到4億元的業績預測均值幾乎翻倍。
數據來源：德方納米2021年度業績預告。
對此，德方納米解釋稱，“公司新建產能釋放，產銷量相比2020年有大幅度的增長；上游原材料價格的上漲及磷酸鐵鋰市場供需偏緊等因素帶動了公司產品價格的上漲；同時，得益於公司成本控制的有效推動及規模效益的顯現，公司的盈利能力相比2020年有較大幅度的提升。”
次日，德方納米順勢拋出32億元定增擴張計劃，擬將23億元用於年產11萬噸新型磷酸鹽系正極材料生產基地項目，以及剩餘9億元用於補充流動資金。
數據來源：德方納米募集説明書。
在上述因素的驅動下，德方納米股價開始“跳躍式”回升，1月11日股價報收457.08元/股，1月18日報收585元/股，股價上漲近30%，市值大漲114億元。
數據來源：富途牛牛。
01
鋰電行業前景廣闊，公司位居行業前列
據公開資料顯示，德方納米於2007年1月在深圳成立，持續致力於納米材料製備技術開發及產業化，並於2008年開始將納米化技術應用於製備鋰電池材料，2014年以來在新能源產業政策大力支持下，公司實現快速發展，得到下游優質客户認可，後於2019年成功登陸深交所上市。
德方納米的主營業務為鋰離子電池材料的研發、生產和銷售，主要產品為納米磷酸鐵鋰等磷酸鹽系正極材料，2018年以來佔比持續在95%以上，為其收入主要來源和主要增長點。
數據來源：德方納米募集説明書。
德方納米處於鋰電行業的中游，上游主要為鋰礦等原材料，下游用作製備鋰離子電池，可最終應用於新能源汽車、儲能、3C等領域。目前新能源汽車及儲能是公司產品的主要下游終端應用領域。
數據來源：德方納米募集説明書。
隨着新能源汽車市場降本增效進程的推進以及磷酸鐵鋰電池低成本、高安全性、長循環壽命等優勢日益凸顯，我國磷酸鐵鋰出貨量保持穩步增長，根據高工鋰電數據統計，2017-2020年，我國磷酸鐵鋰出貨量從5.8萬噸快速提升至12.4萬噸，年均複合增長率為28.8%，2021年1-6月我國磷酸鐵鋰出貨量為17.8萬噸，已超過2020年全年的磷酸鐵鋰出貨量。其中2018-2020年，公司對應期間的納米磷酸鐵鋰銷量為1.68萬噸、2.34萬噸和3.07萬噸，分別佔整個磷酸鐵鋰市場的28.77%、26.59%和24.76%，位居行業前列。
據高工鋰電數據統計，2021年上半年，在新能源商用車領域磷酸鐵鋰電池佔比為97%，佔據市場絕對主流；在新能源乘用車領域，磷酸鐵鋰電池佔比為30%，佔比持續提升。
據中汽協統計數據顯示，2020年，受疫情等因素影響，新能源商用車市場需求和銷量均有所下降。但2021年1-9月，新能源商用車市場需求有所回升，銷量同比上升55.97%。新的補貼政策對新能源商用車的扶持力度較大，由於下游較為集中或業主多為國有企業或政府機構，未來推廣會比較順暢，有望推動新能源商用車市場的穩定發展。
數據來源：德方納米募集説明書。
據中汽協統計數據顯示，2015-2020年新能源乘用車的銷量由19萬輛增長至124.6萬輛，複合增長率為45.7%。2021年1-9月，新能源乘用車銷量為204.54萬輛，同比大幅增長208.7%。未來隨着國家綠色發展政策的陸續頒佈，碳中和、碳達峯目標的確立及戰略部署的落地，新能源乘用車推廣政策的不斷加碼，消費者接受度的日益提高，新能源乘用車有望快速增長。
數據來源：德方納米募集説明書。
另一方面，儲能市場是一個處於快速商業化的、規模巨大的市場，相關產品在通信基站、電網建設等領域廣泛應用。據高工鋰電數據統計，2019年我國通信基站鋰離子電池出貨量為5.5GWh，同比增長71.9%，預計2021年國內通訊鋰電池需求量將達到8GWh（不含出口）；2019年，全球通信基站鋰電池市場需求為12.1GWh，同比增長64.1%，預計2025年全球通信基站鋰離子電池的市場需求將達到60GWh。未來國內將大力發展5G和基建工程項目，以及國外市場需求不斷擴張，在此驅動下，對磷酸鐵鋰電池需求進一步擴大。
值得注意的是，廣闊的市場空間、持續性的增長預期，一方面吸引眾多正極材料生產企業紛紛提高生產能力，擴大生產規模，另一方面吸引較多新增市場參與者加入競爭。若未來下游新能源汽車或儲能行業等終端市場需求增速不及預期，而包括德方納米在內的正極材料生產企業產能擴張過快，行業可能出現結構性、階段性的產能過剩風險。
02
業績不盡人意，客户較為集中
雖然身處前景廣闊的鋰電行業，但德方納米業績表現不盡人意。
據募集説明書顯示，2018-2021年上半年德方納米營業收入分別為105,364.90萬元、105,408.77萬元、94,212.83萬元及227,128.30萬元，綜合毛利率分別為20.25%、21.28%、10.36%、22.46%，歸屬於上市公司股東的淨利潤分別為9,811.62萬元、10,014.78萬元、-2,840.16萬元及24,411.89萬元。
2020年各項指標均有所下滑，淨利潤更是直接出現負值，對此德方納米解釋稱，“主要是受疫情影響導致的量價因素波動所致：一方面，受新冠疫情影響，下游市場需求疲軟，磷酸鐵鋰上半年市場價格同比整體下行，公司結合市場需求變化主動調低銷售價格，使得2020年營業收入同比有所減少，同時毛利率同比有所下滑；另一方面，公司處於資本支出和產能擴張階段，相應增加了生產相關人員和固定資產，但受疫情影響開工率不足，產量未隨之匹配增長，使得產能利用率有所降低，規模效應減弱，成本費用率同比均有所增長；此外，公司因股權激勵確認了部分股份支付費用。”
此外，德方納米也面臨着下游客户較為集中的風險。
據募集説明書顯示，德方納米前五大客户的合計銷售收入佔營業收入的比重分別為91.75%、90.36%、90.04%及95.92%，其中第一大客户寧德時代銷售收入佔比分別為67.90%、65.08%、65.28%及71.55%，下游客户較為集中，這與下游鋰離子動力電池行業集中度較高的特徵一致。根據高工鋰電的統計，2018-2020年國內前四大磷酸鐵鋰動力電池企業裝機量佔比分別為85%、94%及93%，呈現較為集中的市場格局，其中寧德時代佔比分別為48%、57%及61%，市場佔有率第一。
03
積極打造第二增長極
1月6日，德方納米發佈公告稱，擬與曲靖市人民政府、曲靖經濟技術開發區管理委員會簽訂《年產33萬噸新型磷酸鹽系正極材料生產基地項目投資協議》，擬在曲靖經濟技術開發區建設“年產33萬噸新型磷酸鹽系正極材料生產基地項目”，項目總投資約人民幣75億元。項目擬選址位於曲靖經開區西城工業園區內，靖陽路以西，馳宏公司以東，滬昆高鐵以南，環北路以北。項目計劃總用地約1，500畝，投資強度原則上不低於300萬元/畝。
數據來源：德方納米官網。
要知道，上述公告擴建年產33萬噸新型磷酸鐵鋰前驅體項目，是在納米磷酸鐵鋰等已有磷酸鹽系正極材料基礎上的產品升級、產業化項目，有利於順應磷酸鹽系正極材料行業的發展趨勢，滿足下游客户日益提升的產品需求，鞏固公司在磷酸鹽系正極材料領域的行業領先地位。
值得一提的是，雖然磷酸鐵鋰和磷酸錳鐵鋰二者的應用場景一致，均可用於動力電池和儲能電池，但基於材料性能的不同，兩者的側重應用領域有所不同。其中磷酸鐵鋰具有較長的循環壽命，在儲能領域相比新型磷酸鹽系正極材料更具有優勢；而新型磷酸鹽系正極材料的電壓平台較高，製備的電池能量密度更高，更適用於動力電池。
目前德方納米已建成納米磷酸鐵鋰產能12萬噸/年，並預計2022年第一季度釋放技改產能3萬噸/年。與此同時，德方納米積極推進德枋億緯“年產10萬噸納米磷酸鐵鋰項目”、曲靖德方“年產11萬噸新型磷酸鹽系正極材料生產基地項目”以及德方創域“年產2.5萬噸補鋰劑項目”等項目建設工作。預計2022年末，德方納米磷酸鐵鋰產能將達到33萬噸/年，2023年底將達到44萬噸。
業績大超預期後，德方納米儼然成為鋰電估值窪地，多家券商上調淨利潤預測值，甚至給出22年65倍PE。但德方納米能否達到預期尚需市場給出答案，我們拭目以待。