長江證券：“穩增長”預期漸升温 水泥股博弈窗口出現

智通財經APP獲悉，長江證券發佈研究報告稱，水泥作逆週期調節品種，歷來都是經濟下行下穩增長進攻性品種，結合當前低估值、政策逐漸糾偏、中週期邏輯不變，認為水泥股博弈窗口已至，優選南部區域，彈性標的更勝一籌。同時，密切關注龍頭外延新能源帶來第二成長曲線。

長江證券主要觀點如下：

水泥作逆週期調節品種，歷來都是經濟下行下穩增長進攻性品種，當下就是較好窗口期。

1)投資端數據相對疲弱，經濟壓力在21Q4得到充分釋放。無論是730政治局會議還是21年底經濟工作會議都可觀察到政策端寬鬆已初現端倪，專項債加速發行和提前批額度可見一斑，同時信用政策大概率在22年也較為寬鬆，賦予政府主導重點項目加速落地具備較強的資金支撐。並且，地產端也在框架之類迎來政策上邊際改善，即便短期開工端仍在尋底，該行判斷行業最悲觀的需求預期時候已經過去，修復與糾偏則是當下的關鍵詞。

2)水泥基本面表現依舊偏強勢。就水泥基本面而言，21Q4價格單因子強勢表現被量的大幅下滑原因：內生需求下滑+限產也限需+原材料價格大漲下施工放緩)和成本煤價上漲2大負因子部分稀釋，最終盈利彈性雖有折扣但21Q4單季度同比依然較可觀，預計主導企業21年全年業績穩中略增。當下來看，雖然華東正進入淡季，且成本煤炭理性復位，但水泥價格依然在偏高位運行，反應市場秩序依然較為牢固，為22開年鋪好新篇。

展望2022年：供需波動收窄，行業格局的固化與再平衡。

1)水泥行業格局中期穩固不改，2022年供給依舊在極窄區間波動。一方面，雙碳雙控從運動戰切換為持久戰是趨勢，因此全年行政約束供給依然可期，只是會更均衡的貫穿全年體現。同時，產能置換大概率從表外置換切至表內置換，因此新增衝擊幾乎可忽略(其實2021年淨新增已經非常少，2021年新點火水泥熟料產能3574萬噸，剔除置換關停的產能2884萬噸，2021年全國淨新增產能690萬噸)，因此行業存量邏輯依然非常緊實。

2)2022盈利看平看穩。該行認為需求只要不大幅下滑(該行判斷2022H1大概率小負，2022H2需求有望轉正)，主導企業盈利依舊可維持在近3年高位狀態。價格端看，該行認為2022年價格峯值或很難媲美21Q4，但全年價格中樞/均值預計同比依然高於21年。

3)風光大基地拉動水泥需求小幅增長。2021年第1批風光大基地項目涉及19省份，規模總計97.05GW，目前有序開工，未來十年將迎來超10億千瓦風光新增裝機。中性估算，1w建設大概7元，97.05GW建設拉動投資為6794億投資。土建成本假設15%，假設水泥佔比土建成本約10%，為102億。按照450元/噸水泥價格估算，拉動水泥需求2265萬噸。基本集中在西北(青海、甘肅、陝西、寧夏)和內蒙5省。假設該5省平均每省約300萬噸，拉動所在省份需求彈性4%-25%之間，其中青海彈性最大，寧夏次之。

風險提示：地產前端數據持續下滑;供給端持續較松。

本文來源於長江證券建材行業研究報告，分析師：範超，李金寶，智通財經編輯：楊萬林