2021-11-04東方證券股份有限公司施紅梅,趙越峯,朱炎對森馬服飾進行研究併發布了研究報告《三季度恢復進度放緩，線上收入與毛利率保持向上態勢》，本報告對森馬服飾給出買入評級，認為其目標價位為10.83元，當前股價為7.1元，預期上漲幅度為52.54%。
森馬服飾(002563)
2021年前三季度公司實現收入100.21億，同比增長6.04%，實現歸母淨利潤9.43億，同比增長336.64%，剔除KIDILIZ上年同期並表的虧損後，歸母淨利潤同比增長約32%；其中21Q3公司收入下降5.69%，歸母淨利潤增長42.85%，剔除KIDILIZ上年同期並表影響，預計三季度單季歸母淨利潤雙位數下降。三季度國內疫情與自然災害對公司終端零售產生了一定的拖累。
前三季度公司綜合毛利率提升1.27PCT，預計成人裝和童裝毛利率都得到一定的提升，主要由於公司終端產品結構和定價倍率的優化，以及零售折扣的有效控制；前三季度公司期間費用率同比下降6.63PCT，其中銷售費用率與管理費用率分別同比下降5.17PCT與1.18PCT；前三季度公司經營性現金額淨額同比下降49.87%，三季度末存貨同比增加23.9%（冬裝備貨增加），應收賬款同比下降15.41%。
分品牌來看，預計前三季度成人裝板塊終端流水對比19年同期下降20%左右，成人裝業務仍有待恢復，童裝板塊終端流水與19年同期基本持平。分渠道看，三季度疫情和汛情使得線下渠道恢復進度放緩，線上保持雙位數增長，電商收入佔比進一步提升。
10月中旬全國範圍降温後，冬裝銷售進入旺季，公司終端零售也開始好轉，雙十一活動，11月1日森馬電商全渠道累計銷售破6億。長期來看，我們認為公司童裝業務先發優勢明顯，多品牌矩陣將繼續提升其市佔率，成人裝在疫情反覆考驗下已經見底，中長期行業加速優勝劣汰和公司自我變革也將帶來更大的空間。
財務預測與投資建議
根據三季報，我們下調公司未來3年收入預測，預計2021-2023年每股收益分別為0.57元、0.67元和0.78元（原預測2021-2023年每股收益為0.62元、0.71元和0.82元），參考可比公司平均估值，給予公司2021年19倍PE估值，對應目標價10.83元，維持公司“買入”評級。
風險提示：
疫情反覆、經濟持續減速對服飾終端零售的影響，電商大平台流量分化的風險等
該股最近90天內共有27家機構給出評級，買入評級26家，增持評級1家；過去90天內機構目標均價為11.47；證券之星估值分析工具顯示，森馬服飾（002563）好公司評級為3星，好價格評級為3.5星，估值綜合評級為3星。