中銀證券：給予華域汽車買入評級

2022-05-06中銀國際證券股份有限公司朱朋對華域汽車進行研究併發布了研究報告《業績表現穩健，客户及業務結構持續優化》，本報告對華域汽車給出買入評級，當前股價為19.8元。

華域汽車(600741)

公司發佈業績報告，2021年共實現營業收入1399.4億元（+4.8%），歸母淨利潤64.7億元（+19.7%）；2022年一季度實現收入373.7億元（+7.1%），歸母淨利潤17.1億元（+32.1%），業績表現穩健。公司客户及業務結構持續優化，電動化及智能化佈局完善，未來前景可期。我們預計公司2022-2024年每股收益分別為2.30元、2.56元和2.83元，維持買入評級。

支撐評級的要點

業績表現穩健。受新冠疫情及芯片短缺影響，2021年主要客户上汽集團銷量下降2.5%，公司收入逆勢增長4.8%；分產品來看，除功能件下降0.03%外，內外飾件、金屬件、電子電器件、熱加工件分別增長1.9%、14.3%、16.3%、6.5%；分地區來看，國內增長4.0%，國外下降1.2%。費用方面，銷售費用增長30.4%，主要是產銷量增加導致物流費及三包費用等增長；管理費用下降6.7%，主要是辦公營運費用等減少所致；研發費用增加14.0%，主要是研發項目增多所致；財務費用減少1.0億元（-251.9%），主要是利息收入增加、匯兑損失減少所致；四項費用率10.7%（-0.2pct），毛利率下降0.1pct，實現扣非歸母淨利潤50.0億元（+18.7%）。21Q4上汽銷量下降7.2%，公司收入減少5.4%；四項費用率下降3.7pct、毛利率下降5.1pct（預計均和會計準則調整有關），扣非淨利潤14.0億元（-11.7%）。22Q1公司收入增長7.1%，毛利率下降0.1pct，期間費用率下降0.1pct，實現扣非淨利潤12.6億元（+6.3%），業績表現穩健。

客户及業務結構持續優化，利好長期發展。客户方面，公司堅持中性化戰略，2021年按彙總口徑主營收入49.2%來自於集團外部整車客户，其中BBA等豪華品牌銷售額超過300億元，特斯拉、比亞迪、蔚來、小鵬、理想等新能源企業配套超過120億元，長城、長安、吉利、廣汽等自主品牌超過90億元，客户結構持續優化。業務方面，公司完成對延鋒安道拓座椅有限公司49.99%股權及其他相關資產的收購工作，實現對汽車座椅業務的自主掌控，有利於未來業務開拓；出售法雷奧雨刮27%股權，退出非核心業務領域。公司通過收購、出售等措施持續優化業務結構，有望提升運營效率，並逐步改善業績，利好長期發展。

電動化及智能化佈局完善，未來前景可期。智能化方面，自主研發4D成像毫米波雷達產品，形成毫米波雷達完整產品線，並獲得整車項目定點；智能座艙技術佈局完善，智能座椅系統等獲得歐美高端車型定點；華域視覺實現DLP數字大燈等產品的量產供貨。電動化領域，2021年銷售驅動電機21萬套（+160.0%）、電驅動系統5.8萬套，此外驅動電機獲得沃爾沃全球定點，800V高壓驅動電機完成樣機研發，高功率電驅動系統獲得長城等客户定點，並實現功率半導體模塊及芯片的國產化替代。公司在電動化及智能化佈局完善，客户持續拓展，未來前景可期。

估值

考慮疫情及原材料等影響，我們調整了業績預測，預計公司2022-2024年每股收益分別為2.30元、2.56元和2.83元，維持買入評級。

評級面臨的主要風險

1）汽車銷量不及預期；2）產品大幅降價；3）原材料等成本上漲。投資摘要

證券之星數據中心根據近三年發佈的研報數據計算，中金公司常菁研究員團隊對該股研究較為深入，近三年預測準確度均值高達94.89%，其預測2022年度歸屬淨利潤為盈利77.06億，根據現價換算的預測PE為8.11。

最新盈利預測明細如下：

該股最近90天內共有14家機構給出評級，買入評級11家，增持評級3家；過去90天內機構目標均價為30.44。證券之星估值分析工具顯示，華域汽車（600741）好公司評級為3星，好價格評級為3.5星，估值綜合評級為3.5星。(評級範圍：1 ~ 5星，最高5星)

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