董少鵬 證券日報副總編輯，人大重陽金融研究院高級研究員
近日，中國證監會召開會議，研究落實十九屆五中全會精神，明確提出“促進居民儲蓄向投資轉化”。這是否意味着政策方向發生了重大改變?這種“轉化”將如何推進?股市行情會不會開啓一輪上漲週期?
首先，證監會明確提出促進居民儲蓄向投資轉化，具有很強的現實針對性，目的在於增強市場活力，壯大民間資本形成機制。
資本市場的突出特點是，投資者可以根據自己的偏好直接選擇企業、持有股權份額並依法行權、監督企業運行;上市公司則通過公開信息披露、股東大會等機制回應投資者的訴求，將經營治理績效反饋給投資者。這種機制的好處是，投資者和上市公司能夠較為快捷地獲取並消化市場信息，形成雙向約束。包括價格約束、誠信約束、資本約束，促進市場資源向優勢企業流動，實現資源優化配置。
我國資本市場已經建立三十年，經過長期摸爬滾打，特別是黨的十八大以來不斷深化改革，基礎制度更加完善，市場主體約束明顯增強，投資者保護功能更加健全。吸引更大規模的民間資金參與股市投資，進一步擴大直接融資在總融資規模中的比重，時機已經成熟。更多儲蓄資金轉化為直接投資，既可以提高市場效率，也可以降低商業銀行體系的運營風險。而這種轉化也將提升民間資本實力，為實體經濟轉型發展提供“對手盤”，是經濟高質量發展的必由之路。
其次，提出“促進居民儲蓄向投資轉化”雖不意味着政策發生重大改變，但的確有一些新意。
經過多年發展，我國直接融資規模明顯提升。截至2020年9月末，直接融資存量達到79.8萬億元，約佔社會融資規模存量的29%。其中，“十三五”時期，新增直接融資38.9萬億元，佔同期社會融資規模增量的32%。
參照世界主要發達國家經驗，發展直接融資市場，可以顯著促進產業結構轉型升級，轉型過程也更為平穩順暢。從我國自身情況來看，發展直接融資市場，可以顯著提升金融體系適配性，通過多層次金融市場服務和產品供給，達到穩定宏觀槓桿率，防範化解金融風險的目的。事實上，我國資本市場發展三十年的過程也已驗證了這些基本邏輯。
但另一方面，由於我國資本市場存在先天不足，主要是基礎制度建設存在短板，近些年也反覆出現過暴漲暴跌、估值波動過大、長線資金跟不上實體經濟發展需求等情況。總結起來，一是由於金融證券機構專業服務能力存在不足，為居民提供的投資理財服務存在同質化、短期化、短視化問題，客觀上加劇了“炒短風”;二是鼓勵長期投資的政策支持體系不足;三是對違法違規行為的懲治力度偏弱，甚至存在法律缺失。
黨的十八大以來，資本市場建設按照服務實體經濟、鼓勵長期投資、狠抓基礎制度的思路漸次推進，對市場生態進行了重塑，全社會對資本市場的性質、功能、特點和基本發展規律有了更深入認識，成規模的投機羣體得到消減。
進入全新的市場生態，“促進居民儲蓄向投資轉化”這一提法就變得更加務實，轉化路徑更加穩定。相對於過去曾經出現的“存款大搬家”，新階段的儲蓄轉化為投資將更有制度保障，最根本的一點就是資本市場投機氛圍顯著降低了。多層次資本市場已經具有相當規模，嚴厲打擊違法違規行為，令投資者可選擇的標的更多、更豐富了。
第三，要顯著提升鼓勵長線投資的政策支持和制度體系水平。要進一步壯大專業資產管理機構的力量，大力發展權益類基金產品，讓普通居民選擇“委託機構”的天地更寬。推動儲蓄轉為投資，並不是要鼓勵每個儲户都成為股民，而是通過多種方式、多種渠道、多種產品和服務，為個體投資者提供轉化平台。這需要用好現在的資本市場系統，也要進一步完善資本市場系統。
要加大政策傾斜和引導力度，穩步增加長期業績導向的機構投資者，通過這樣的機構投資者承接儲蓄轉化來的投資。要完善有利於擴大直接融資、鼓勵長期投資的會計、審計、財税等基礎制度和關鍵政策，實施梯度税率措施。要進一步拓寬境外投資者進入股票、債券市場的渠道，增強外資參與便利度，以開放促改革。完善對個人投資者長線投資的鼓勵政策。
一個有後勁、可持續的資本市場，必然是有長期投資價值、有長線發展理念的市場，是活力迸發、紅利頻現的市場。在資本市場建立三十年，制度體系顯著完善的基礎上，將更多儲蓄資金轉化為資本投資的時代已經來臨。要讓新形成的資本願意來、留得住、走得遠。
我們相信，在基礎制度更加完善、市場主體約束更強、監管執法更加有力的新階段，隨着更多長線資金進入資本市場，市場有望迎來一個理性成長的新時期，行情穩步上升是可期的。