國金證券：通威股份(600438.SH)硅料降本及擴產提速，維持“買入”評級

智通財經APP獲悉，國金證券發佈研究報告稱，通威股份(600438.SH)硅料降本及擴產提速，高景氣中釋放盈利彈性。調整公司2021-2023年淨利潤預測至56.3、71.5、87.4億元，對應EPS分別為1.25、1.59、1.94元，維持“買入”評級。

國金證券指出，公司20年實現淨利潤36.08億元，同比增長37%。21年Q1實現淨利潤8.5億元，同比增長146%，符合預期。國金證券稱，硅料供需偏緊局面料將持續至2022年，公司新產能釋放持續增厚業績。

國金證券主要觀點如下：

業績簡評

4月12日，公司發佈2020年年報及2021年一季報。2020年全年實現收入442億元，同比增長18%，淨利潤36.08億元，同比增長37%。2021年Q1實現收入106.2億元，同比增長36%，淨利潤8.5億元，同比增長146%，接近Q1業績預告上限，符合預期。

公司同時發佈可轉債預案，擬公開發行不超過120億元可轉債，用於兩個多晶硅項目和15GW硅片項目擴產。

經營分析

2020年多晶硅量利齊增，生產成本持續降低：公司多晶硅實現收入約53億元，同比+46%，出貨8.66萬噸，同比+35.79%，毛利率36.78%，同比+12.3pct。2020年硅料含税均價約6.9萬元/噸(2019年6.5萬元/噸)，平均生產成本約3.87萬元/噸(2019年4.33萬元/噸)，同比下降11%，其中新產能平均成本3.63萬元/噸，同比下降10%左右。目前公司單晶料佔比已達到98%以上，並能實現N型料的批量供給。

硅料供需偏緊局面料將持續至2022年，公司新產能釋放持續增厚業績：根據國金證券測算，2022年硅料有效產能約71萬噸(同比增長30%，對應組件產量約245GW)，遠低於硅片需求釋放速度，且與終端需求預期增幅基本匹配，預計硅料供需偏緊的局面將延續至2022年。根據年報，公司樂山二期、保山一期合計10萬噸硅料產能將於2021年底前投產，到今年底公司產能將超過18萬噸，另外包頭二期5萬噸項目也將於2022年投產，國金證券預計低成本新產能的釋放將顯著增厚公司明年業績。

電池片出貨繼續高增，年底產能將擴至55+GW，新技術進展順利;2021電池片盈利能力有望觸底回升：公司電池及組件實現收入155億元，同比+26%，出貨22.16GW，同比+66.23%，毛利率14.54%，同比-5.7pct。截至2020年底，公司電池片產能達到27.5GW，隨着眉山、金堂大尺寸項目投產，預計2021年底將超過55GW。2020年公司PERC電池片量產平均轉換效率達到23.44%，非硅成本已達到0.2元/W以內，同時公司加大對電池新技術的跟蹤和研發投入，HJT電池研發產線最高轉換效率達到25.18%，預計2021年公司將建設GW級HJT中試線，進一步優化工藝、提升產品性價比。2021Q1電池片因同時受到上游原材料漲價及下游組件減產影響盈利承壓，隨終端需求逐步恢復，盈利能力有望觸底回升。

風險提示：疫情超預期惡化，產品價格表現不及預期，需求恢復速度不及預