累漲125%：一場關於中國石墨(02237)的新股“炒作”風？

2022年以來，在整體震盪下行的市場行情下，新股破發已是司空見慣的事了。

不過，誰曾想，還是出現一個例外——不僅上市首日股價收漲143%，上市至今股價已經累漲逾125%，算得上今年港股市場上的“最強新股”。

這個“最強新股”便是中國石墨（02237），由於身披新能源概念，上市當日股價一度暴漲至266%，隨後漲幅雖有所回落，但143%的收漲幅依然也讓眾多投資者眼前一亮。與此同時，該股也打破了“上市即高光”的魔咒，上市至今股價累漲125%，漲勢讓一眾新股望塵莫及。截至9月20日收盤，其股價還大漲了15.22%。

(行情來源：富途)

行文至此，也是時候扒一扒中國石墨了，其究竟憑什麼能夠躋身2022年港股市場的“最強新股”?

蹭上新能源的“熱風”

據智通財經APP瞭解，中國石墨是國內一家銷售鱗片石墨精礦及球形石墨的公司，主要從事將未加工石墨加工製成鱗石墨精礦及球形石墨。最早的歷史可追溯至2006年，彼時其以“溢祥石墨”名義展開鱗片石墨精礦選礦及銷售的營運，至2012年擴大業務以溢祥新能源名義加工及銷售球形石墨。

石墨是一種由六方晶體結構的碳原子堆積片組成的礦物，為灰色至黑色、不透明，具有金屬光澤。由於可以用於航空和能源領域，特別是在新興的非碳能源領域有重要的應用，因此其也被視為一種重要的戰略礦產。近年來，隨着越來越多的新興技術對石墨的營運加大，如大規模燃料電池、高強度複合材料，全球對石墨的需求也隨之攀升。

透過業務看行業，由於鱗石墨具有獨特的物理和化學性質，難以被其他材料替代，其稀缺性有望持續受益於下游新能源、新材料行業的高景氣度。而球形石墨由鱗片石墨精礦製成，也是生產鋰離子電池的主要原材料之一。

至此，在新能源大勢所趨的“東風”下，中國石墨所處的行業賽道也呈加速增長之勢。

根據弗若斯特沙利文報告顯示，2016-2020年間，中國球形石墨銷量複合年增長率達到21.7%，銷售收益複合年增長率為16.8%;鱗片石墨精礦銷量複合年增長率則預計於2021-2025年間達到7.3%，銷售收益複合年增長率有望達到7.8%。

但需要注意的是，與火熱的市場需求表現不同的是，中國石墨行業的產量增速卻遠遠不及銷量增速。

據悉，由於受環境檢測政策監管趨嚴、礦牀開採成本增加等因素影響，2017年至2021年國內鱗片石墨精礦產量複合年增長率為-3.3%，國內球形石墨產量增速複合年增長率則為17.6%，均不及銷量增速。

由此可見，在上述發展背景下，具備一定生產產能的石墨企業或將受益於行業“供不應求”的發展機遇。

需要指出的是，受益於石墨採礦技術不斷提升、新興科技(如物聯網、無人機及自動化)的廣泛採用以及下游市場的需求不斷增長，未來中國石墨行業還將繼續維持快速增長之勢。

據弗若斯特沙利文報告披露，預計至2026年，國內鱗片石墨精礦的銷量將增加至約8270千噸，自2022年起計的複合年增長率約為8.2%;國內球形石墨銷量增至2370千噸，2022年至2026年的複合年增長率約為12.1%。

在這其中，中國石墨作為行業中的“上游選手”——據招股書數據披露，就銷售收益而言，2020年中國石墨集團在中國鱗片石墨精礦行業銷售收入排名第五，在中國球形石墨行業排名第六，自然也將繼續深受行業快速增長帶來的發展利好。

經營業績並非全無成長“煩惱”

雖然中國石墨的股價走勢十分強勁，但該公司的財報數據卻不盡然如此。

據最新財報數據披露，2022年上半年，中國石墨“增收不增利”——錄得收益為9355.2萬元，同比增加13.38%;股東應占溢利1324.9萬元，同比減少34.24%。

一分為二地看，報告期間，該公司球形石墨及其副產品的銷售增至約6130萬元，同比增長27.4%;鱗片石墨精礦的銷售下降至約3070萬萬元，較2021年同期下滑6.7%，其中原因主要是因為鱗片石墨精礦於報告期間的生產受到季節性停工限制，且由於若干部分的鱗片石墨精礦生產成球 形石墨，可供銷售的鱗片石墨精礦數量減少，導致其在報告期間的收益減少。

與此同時，2022年上半年，該公司的毛利率及毛利率皆小幅增長——報告期內，該公司錄得毛利為4130萬元，同比增長16.7%;毛利率為44.1%，較2021年同期的43%微弱提升了1.1個百分點。

而若將時間線拉長一點，可以發現，除了今年上半年淨利潤顯露下滑之勢之外，近幾年來，該公司的營收、淨利潤增長之勢亦比較乏力。

據招股書數據顯示，2019年至2021年，該公司實現收入分別為1.24億元、1.69億元、1.98億元，年複合增長率為16.88%;同期實現淨利潤則分別為2454.9萬元、3785.9萬元、5332.5萬元，年複合增長率為29.51%。

除此之外，中國石墨存在大客户集中度過高的風險。2019-2021年度，公司來自五大客户的收入分別為人民幣7780萬元、9960萬元、1.11億元，分別佔集團總收益的62.9%、59%、55.7%。其中鋰離子電池負極材料供應商貝特瑞為公司的重要客户，銷售分別佔比約37.9%、37.9%及20.1%。

一般來説，一家公司對上下游少數供應商和客户存在依賴，會以預付賬款和應收賬款形式在財報中呈現。這一點亦在中國石墨的財報數據有所顯現——2020年，中國石墨的貿易應收款項及應收票據在2020年達到1.61億元，與當年銷售收入相近。同期，按金、預付款項及其他應收款項金額達到456.6萬元，亦處於較高水平。

可以看出，乘着新能源的“發展東風”，中國石墨集團近幾年來的營收和淨利潤都顯現了一定的增長態勢，但透過現象看本質，營收增速放緩、淨利下滑以及大客户“依賴症”等多方因素促使下，該公司也並非全無成長“煩惱”。

小結

一般來説，在股票市場中，一些走勢不受邏輯和基本面束縛，完全由市場情緒決定，且漲勢令人難以捉摸的個股都被視為“妖股”，它們由於身上具備市值小、流通盤少、市場熱點等特徵成為各路遊資和機構熱炒對象，從而也會吸引很多投資者的關注。

基於此理論來看，中國石墨顯然也符合“妖股”的特徵——至21日收盤，其股價僅為0.99港元，市值不到16億港元。而這也就意味着，即便有着新能源的熱度加持，後續業績可期，中國石墨仍不失為市場上一隻具有較高投資風險的“妖股”，仍需投資者謹慎操作。