德邦證券：首予五糧液(000858.SZ)“買入”評級 主品牌不斷升級放量

智通財經APP獲悉，德邦證券發佈研究報告稱，首予五糧液(000858.SZ)“買入”評級，考慮到經典五糧液加速推進、團購營銷提升，以及高端名酒業績增長確定性，預計21-23年實現營收689.95/793.87/905.79億元，實現歸母淨利潤244.62/286.41/333.81億元，對應EPS6.3/7.38/8.60元，對應PE33.55/28.66/24.59X。

德邦證券主要觀點如下：

二次創業效果顯著，經典五糧液新徵程。

2017年，五糧液開始“二次創業”新徵程，先後完成渠道、組織、產品與品牌等變革，實施“百千萬”工程強化終端把控，變革組織架構實現渠道下沉，普五成功換代達到品牌提升，數字化營銷卓有成效。2016~2020年，五糧液營收由245.44億元增長至573.21億元，GAGR高達23.62%;歸母淨利潤由67.85億元增長至199.55億元，GAGR高達30.96%。

主品牌不斷升級放量，系列酒走向正軌。

五糧液在完成品牌瘦身之後，打造主品牌“1+3”、系列酒“4+4”產品矩陣，實現品牌價值迴歸。主品牌，公司成功實現普五換代，廠價提升100元，同時導入控盤分利，進一步強化對價盤把控。普五已經成功站穩千元價位段，持續享受高端白酒擴容紅利。超高端推出經典五糧液，提前佔位2000元價位段，同時承接茅台溢出紅利。系列酒，公司升級五糧醇、尖莊，收回五糧春，在次高端、高線光瓶板塊強發聲。

數字化轉型實現渠道精細化，大力開發團購等新渠道。

2017年起，五糧液相繼推進“百千萬”工程等，導入數字化管控系統，大力打擊渠道竄貨亂價，實現對渠道精細化管控。2020年，公司開啓發展團購的元年，團購也成為檢驗渠道改革成效的試金石。2020H2公司團購佔比提升至20%，2021年在“總對總”、計劃內外配額管控等舉措下，全年團購比例有望提升至30%以上。

經典五糧液縱深切入2000元新高端價位段，打造第二增長曲線。

茅台批價持續拉昇，且嚴格執行100%拆箱政策，經典五糧液作為第二大高端白酒放量空間凸顯，同時有望承接茅台需求溢出紅利：1)經典五糧液採用10年基酒，復刻第四代五糧液，具備極佳飲用口感和文化沉澱;2)經典五糧液採取1+N+2的渠道模式，數字化精準匹配經銷商配額，強化價盤維護;3)公司管理層在完成八代普五換代後，公司對於操刀經典五糧液更具耐心、渠道操盤經驗更豐富、管理團隊磨合更協調，預計經典五糧液十四五末有望放量至8800噸以上，GAGR達45%。