安信證券：給予納思達買入評級，目標價位49.0元

2021-11-28安信證券股份有限公司馬良對納思達進行研究併發布了研究報告《國產打印龍頭，芯片第二主業進入快車道》，本報告對納思達給出買入評級，認為其目標價位為49.00元，當前股價為43.0元，預期上漲幅度為13.95%。

納思達(002180)

國產打印機龍頭全產業鏈佈局，自主品牌成長可期。公司成立於2000年，通過自主研發及併購，已實現“打印機+耗材”全產業鏈佈局。打印機領域，“奔圖+利盟”雙品牌協同，搭建覆蓋高中低端打印產品的全系列產品線。收購品牌利盟主要覆蓋歐美市場並輻射全球，2021年經營發展穩中向好；自主品牌奔圖電子主要覆蓋發展中國家市場並輻射全球，近幾年實現較快成長。根據賽迪顧問數據，2020年全球打印機市場、耗材市場規模為421.2億美元、518億美元，奔圖打印機2017~2020年銷量由44.5萬台增加到177.3萬台，實現高速增長，但2020年銷售額佔全球激光打印機市場份額僅為0.4%，成長空間大、天花板高。受益國內信創市場及海外需求高景氣度、國內家庭應用滲透率提升、產品能級提升、國產化替代、自主品牌優勢等綜合因素，奔圖打印機成長性值得期待。另外，打印耗材行業採用剃鬚刀模式，即打印機廠商通過銷售低毛利的打印設備，提高其市場保有量，帶動配套高毛利耗材的持續銷售，進而實現長期穩定盈利。納思達依託格之格、欣格等原生業務，收購中潤靖傑、拓佳、欣威等耗材公司，已經形成“原裝+兼容”耗材的行業領先格局。“奔圖+利盟”打印機市場份額的提升，會同步帶動耗材業務的成長。

IC設計能力厚積薄發，溢出效應顯現。公司從耗材芯片切入IC設計領域，已從事芯片設計近二十年，2015年、2020年兩度獲大基金投資。目前，公司主要芯片產品及解決方案已涵蓋打印機主控SoC、藍牙芯片、安全芯片平台、通用MCU。從發展歷程看，打印機、耗材業務是孵化芯片設計能力的載體；打印機主控SoC與通用MCU基因同源，芯片業務從打印機向多領域拓展的溢出效應顯現。從成長邏輯看，公司通用耗材芯片已成為世界龍頭，未來將持續領先，短期內仍為芯片板塊的壓艙石；打印機主控SoC芯片，一方面支撐打印機核心自主能力可控，另一方面為拓展非打印機芯片業務輸送了人才及技術；通用MCU市場前景廣闊，根據MorganStanleyResearch，2020年32位MCU市場規模約104億美元、5年CAGR約11%，公司產品佈局32位MCU最佳賽道，積極佈局汽車電子、工業電子、醫療器械、高端消費電子等領域應用，已在長虹、海爾、小米、匯川、長城汽車、別克汽車等知名客户實現批量供貨，受益MCU市場高景氣度、國產化替代需求及公司產品競爭力提升，32位通用MCU業務有望成為新的增長極。

投資建議：考慮到奔圖電子全年全口徑並表，我們預計公司2021年~2023年歸母淨利潤分別為14.91/20.25/28.6億元，EPS分別為1.19/1.61/2.28元，對應PE分別為36倍、27倍和19倍，維持“買入-A”投資評級。6個月目標價49元。

風險提示：市場開拓不及預期的風險；研發進度不及預期的風險。

該股最近90天內共有6家機構給出評級，買入評級3家，增持評級3家；過去90天內機構目標均價為43.43；證券之星估值分析工具顯示，納思達（002180）好公司評級為2.5星，好價格評級為2星，估值綜合評級為2.5星。(評級範圍：1 ~ 5星，最高5星)