國海證券：給予東方盛虹買入評級
2021-10-30國海證券股份有限公司李永磊,董伯駿,湯永俊,趙小燕對東方盛虹進行研究併發布了研究報告《三季報點評：煉化原油配額獲批，斯爾邦收購穩步推進》，本報告對東方盛虹給出買入評級，當前股價為27.25元。
東方盛虹(000301)
事件：
2021年10月29日，東方盛虹發佈2021年三季報：實現營業收入250.77億元，同比增長60.28%；實現歸屬於上市公司股東的淨利潤14.31億元，同比增長506.65%；加權平均淨資產收益率為7.50%，同比增加5.97個百分點。銷售毛利率11.16%，同比增加4.98個百分點；銷售淨利率5.67%，同比增加4.17個百分點。
其中，2021年Q3實現營收93.86億元，同比+52.36%，環比+1.73%；實現歸母淨利潤2.83億元，同比+63.94%，環比-48.12%；加權平均淨資產收益率1.45%，同比增加0.45個百分點，環比減少1.37個百分點。銷售毛利率7.23%，同比減少0.02個百分點，環比減少4.62個百分點；銷售淨利率2.97%，同比增加0.16個百分點，環比減少2.94個百分點。
投資要點：
滌綸量價齊升，公司前三季度業績創新高
2021年前三季度，公司業績高速長，實現營收250.77億元，同增60.28%；實現歸母淨利潤14.31億元，同增506.65%。其中2021年Q3單季度公司實現營收93.86億元，同比+52.36%，環比+1.73%；實現歸母淨利潤2.83億元，同比+63.94%，環比-48.12%；公司業績高速增長，一方面受益於港虹纖維年產20萬噸差別化功能性化學纖維項目、以及中鱸科技年產6萬噸PET再生纖維項目於2020年下半年投產，並在2021年前三季度穩定運行，釋放業績增量。
同時，受益於疫情有效控制，下游終端需求向好，2021年滌綸長絲迎來景氣週期，滌綸長絲價格不斷增長。2021年前三季度，DTY市場均價達8789.96元/噸，同增19.42%，DTY價差達3066.65元/噸，同增7.77%，增強公司盈利能力。2021年Q3，受上游原材料價格上漲影響，長絲價差有所收窄，盈利能力下滑。其中Q3單季度DTY市場均價達9067.93元/噸（環比+3.19%），價差達2876.64元/噸（環比-7.16%）。進入四季度，滌綸長絲價格快速提升。截至目前，2021年Q4單季度DTY市場均價達10100.00元/噸（環比+11.38%），價差達3281.50元/噸（環比+22.79%），滌綸長絲有望延續上半年景氣局面，價差擴大也將有效提升公司盈利水平。
2021Q3，公司經營活動現金流入淨額為-7.46億元，同比減少18.41億元，環比減少9.72億元。2021年Q3，公司銷售商品、提供勞務收到的現金100.02億元，同比增加26.65億元，增幅36.32%，環比減少2.65億元，降幅2.58%。2021Q3公司銷售/管理/財務費用率分別為0.18%/1.17%/1.66%，同比-1.00/+0.14/+0.33pct，環比0.00/+0.25/+0.32pct，期間費用控制良好。
滌綸長絲產能穩步擴張，未來成長確定性強
公司在差別化滌綸長絲產品生產方面處於行業領先地位，截至報告期末，公司擁有230萬噸/年差別化化學纖維產能，其中POY產能72.04萬噸/年，FDY產能46.26萬噸/年，DTY產能111.70萬噸/年，公司主要以盈利能力強的高端DTY生產為主。同時，公司滌綸長絲產能穩步擴張，在建20萬噸/年產能將於2022年投產，宿遷泗陽基地年產25萬噸/年再生滌綸長絲項目和50萬噸/年超仿真功能性纖維項目也處於建設中。隨着新增產能陸續投放，公司長絲業務在未來三年將獲得穩定的業績增量，成長確定性強。
盛虹煉化原油配額獲批，項目全面達產在即
2021年9月10日，公司公告已收到發改委下發回覆函，原則同意盛虹煉化項目2021年使用進口原油200萬噸、2022年使用進口原油1589萬噸、2023年起使用進口原油1600萬噸，原油配額的批覆也意味着公司離全面投產更進一步。相較傳統煉化企業，盛虹煉化高附加值化工品佔比高達69%，項目盈利能力更強。同時，公司積極佈局下游深加工項目，擬建“2#乙二醇+苯酚/丙酮項目”和“POSM多元醇項目”，新增環氧乙烷、苯乙烯、聚醚多元醇等產能，進一步延伸產業鏈，切入聚氨酯領域，提升產品附加值。公司煉化項目單線規模達1600萬噸，是目前國內最大的單線產能，巨大的規模優勢可有效減少單位能耗，提高設備效率，展現出強成本競爭力。2021年6月，項目首批核心裝置完成中交，待煉化項目全面投產，公司將形成完整的“原油煉化-PX/乙二醇-PTA-聚酯-化纖”全產業鏈，真正實現從“一滴油”到“一根絲”的佈局，一體化優勢顯著。同時，煉化項目本身的強盈利能力，也將助力公司業績站上新高度。
注入強盈利能力斯爾邦，新能源材料帶來新增長極
2021年5月13日，公司公告擬通過發行股份及支付現金方式，購買斯爾邦100%股權,目前收購正穩步推進中。斯爾邦專注於高附加值烯烴衍生物的生產，目前主要產能包括30萬噸/年EVA、52萬噸/年丙烯腈、42萬噸/年環氧乙烷及其衍生物、17萬噸/年MMA、10萬噸/年丁二烯及8萬噸/年SAP；在建丙烷產業鏈項目，包括70萬噸/年PDH裝置、52萬噸/年丙烯腈裝置和18萬噸/年MMA裝置，預計2021年底建成投產。EVA樹脂是光伏膠膜重要原材料，受益於近年光伏發電高速發展，EVA需求快速增長。根據公司官網披露環評，公司還擬建10萬噸/年EC裝置和7萬噸/年DMC裝置，進一步完善新能源材料產品結構。同時，斯爾邦持續推進生產過程的低碳轉型，9月29日與冰島碳循環利用公司合作共建全球首條“二氧化碳捕集利用-綠色甲醇-新能源材料”產業鏈，項目設計年回收二氧化碳15萬噸，並通過深加工，最終產出光伏級EVA樹脂2萬噸/年，實現真正綠色生產。通過此次交易，公司將置入盈利能力較強的優質資產，產業鏈佈局進一步完善，同時業務向EVA等新能源材料領域延伸，將為公司帶來新的業績增長點，核心競爭力持續增強。
盈利預測和投資評級：預計公司2021/22/23年歸母淨利分別為20.18億元、78.46億元和103.71億元（暫不包含斯爾邦注入後的並表貢獻），EPS為0.42、1.62、2.14元/股，對應PE分別為66、17和13倍，維持“買入”評級。
風險提示：政策落地情況、新產能建設進度不達預期、新產能貢獻業績不達預期、原油價格波動、環保政策變動、經濟大幅下行、增發進展不及預期。
該股最近90天內共有17家機構給出評級，買入評級14家，增持評級3家；過去90天內機構目標均價為34.55；證券之星估值分析工具顯示，東方盛虹（000301）好公司評級為3.5星，好價格評級為2星，估值綜合評級為2.5星。