萬國數據-SW(09698.HK)：佈局核心城市，增長預期五年三倍，給予“審慎增持”評級，目標價 98.95 港元

機構：興業證券

評級：審慎增持

目標價：98.95 港元

投資要點

運營規模翻倍擴張站穩國內數據中心龍頭，未來交付機櫃份額持續擴大，短期雲廠商 capex 增加驅動需求。截至 2020 年 Q3 公司運營 IDC 面積 28 萬 m2，規模居國內運營商中立 IDC 首位，近 4 年公司運營面積增長 CAGR為 54.7%。在建 IDC 13 萬 m2，交付計劃約為國內同業 2 倍左右，公司運 營市場份額將持續擴大。2019 全球雲服務市場增速 23%，同期國內市場增速為 57%，伴隨國內雲服務商資本開支回暖，利好上游數據中心行業需求，公司短期業績增長將由市場份額擴大和雲廠商資本開支增加拉動。

IDC 行業中長期持續受互聯網數據流量持續高速增長拉動，公司營收增速高於行業整體水平，公司享受行業增長紅利同時實現市場份額增長。工信部數據顯示，國內移動互聯網接入累計流量 1338 億 GB，同比增長+34%，10 月當月户均 DOU 11.46GB/月，過去 3 年國內移動數據流量增長 CAGR 為 60%，2025 年亞洲地區移動數據流量將達户均 28.9GB/月，作為數據計算和存儲載體的 IDC 將長期受益下游數據流量高速增長。根 據 IDC 預測，中國 IDC 行業市場規模 2021 年將同比增長 29%，預計公 司 2021 年營收增速為 34%，高於行業規模增速。

一線市場供應占比超 30%，存量待完成訂單穩定，在核心城市資源、客户、品牌和資金上建立起先發優勢。由於一線城市新建 IDC 嚴格審批監 管以及頭部客户需求集中，一線城市 IDC 供需缺口加劇，公司在一線城市中立 IDC 運營機櫃數供應占比超過 30%，規模優勢和品牌優勢逐漸凸顯，同時與核心雲廠商客户的關係穩定，阿里騰訊簽約佔比達 58.2%，公司通過前期高速擴張已建立起先發優勢。截至 2020 Q3，待完成訂單面積14.8 萬 m2，同比+41.3%，過往 3 年待完成訂單與計費訂單比例平均保持在 0.7 以上，通過待完成訂單的轉化，公司收入增長確定性強。

投資建議：綜上公司業績增長的短期及中長期邏輯，結合公司快速擴張建立的先發優勢和規模效應，預計公司未來 3 年收入預計為 58.1 億、77.9億元和 100.6 億元，考慮國內 IDC 行業整體的成長性溢價，參考國內行業 2021 年平均 24x EV/EBITDA，我們給予公司 2021 年 33x 的 EV/EBITDA，對應目標價 98.95 港元，首次覆蓋給予“審慎增持”評級。

風險提示：政府監管審批趨嚴；IDC 資源需求不及預期；上架率不及預期。