民生證券：恆逸石化(000703.SZ)長絲景氣度回升+產能擴張，維持“推薦”評級

智通財經APP獲悉，民生證券發佈研究報告稱，恆逸石化（000703.SZ）長絲景氣度回升+產能擴張，盈利持續增長。預計公司2021-2023年營業收入為1077/1182/1250億元，歸母淨利53/60/68億元，EPS1.4/1.6/1.8元，對應PE 8.9/8.0/7.0倍，維持“推薦”評級。

民生證券指出，根據多角度判斷，滌綸長絲正處於景氣度上行階段，量價齊升可期；煉化方面，文萊一期項目可加工原油800萬噸/年，經測算，當油價為60/桶時，其權益淨利潤為27.7億元；聚酯方面，2020年聚酯纖維產能為750萬噸，預計2021-2023年公司聚酯產能可擴張至806.6/806.6/916.6萬噸。

民生證券主要觀點如下：

公司概述：全球領先的“煉化--化纖”龍頭企業

全球領先的“煉化--化纖”龍頭企業。公司是全球領先的“煉化--化纖”龍頭企業之一，具備800萬噸原油、1300萬噸PTA和750萬噸聚酯的加工能力，已形成“一滴油、兩根絲”的戰略佈局。2016-2020年，公司營收及歸母淨利的年複合增速為27.8%和38.7%。此外，2020年，公司聚酯和煉化（成品油+化工品）板塊的營收佔比分別為28.8%和21.7%。

行業邏輯：從多角度判斷，滌綸長絲景氣度回升

從多角度判斷，滌綸長絲景氣度回升。（1）從景氣度指數判斷：根據柯橋原料類滌綸、服裝面料類滌綸和下游坯布三種滌綸長絲景氣度相關指數判斷，當前，滌綸長絲景氣度高於50%的歷史平均位，並趨勢向上。（2）從庫存週期看：滌綸長絲預計於2021年下半年進入主動補庫存階段，量價齊升可期。（3）從長絲盈利能力判斷：根據POY、FDY和DTY三個產品的噸淨利變化趨勢判斷，滌綸長絲處於盈利能力提升結算，高景氣正當時。（4）從相關指標判斷：根據同步指標（布倫特原油價格、PTA價格及純滌紗價格），領先指標（柯橋紡織市場景氣指數）判斷，滌綸長絲價格處於上漲趨勢中。

公司邏輯：煉化投產+聚酯擴產，公司業績有望邁上新台階

文萊煉化一期項目投產，一體化佈局完成。（1）文萊項目具有五大優勢：政策支持、原油採購優勢、税收優惠、成本優勢（物流便利+加工成本低）和工藝靈活。（2）項目盈利測算：方法一：當油價位於30/40/50/60美元/桶，文萊項目的權益淨利潤分別為28.7/35.6/27.7/23.7億元。方法二：當原油價格中樞為40/50/60/70美元/桶時，原油單位噸加工毛利分別為1491/1348/1207/1065元/噸，公司560萬噸權益產能可獲得淨利54/49/44/39億元。

佈局高端化、差異化的產品，提升聚酯業務盈利能力。截至2020年6月初，公司擁有750萬噸聚酯纖維產能，2021-2023年擴張至806.6/806.6/916.6萬噸。

風險提示：滌綸長絲景氣度回升速度慢；東南亞成品油需求放緩；聚酯新增產能投產節奏慢；原油價格波動大。