IPO觀察|中茶股份衝擊A股“茶葉第一股”：年入16億，毛利率業內墊底
“開門七件事，柴米油鹽醬醋茶。”一句話道出了中國茶文化的源遠流長。但在如今的資本市場上，傳統茶葉企業遠不如新式茶飲受追捧，奈雪的茶已於6月底登陸港股成為“新式茶飲第一股”，而A股“茶葉第一股”卻遲遲未有定數。
隨着原定於6月3日上會的普洱瀾滄古茶股份有限公司（以下簡稱“瀾滄古茶”）在上會前夜撤材料，目前“茶葉第一股”爭奪戰將在中國茶葉股份有限公司（以下簡稱“中茶股份”）和八馬茶業股份有限公司（以下簡稱“八馬茶葉”）兩家傳統茶企之間展開。
7月22日，紅星資本局IPO觀察欄目分析了八馬茶業《IPO觀察｜八馬茶業多個風險纏身，爭奪“A股茶葉第一股”有勝算嗎？》，今天我們就一起來看看中茶股份的成色如何。
老字號茶企衝擊IPO
業績增速放緩
中茶股份的前身系成立於1949年的中國茶葉公司，曾在計劃經濟時代統一經營全國茶葉的收購、加工、出口和內銷業務。發展至今，中茶股份已經成為一家定位於全品類、一體化運營的品牌茶消費品公司。
招股書顯示，中茶股份目前有10位股東，且以國資為主。控股股東為中國土產畜產進出口有限責任公司（以下簡稱“中土畜”），持有40%的股權；第二大股東是厚朴投資旗下的Polystone Investment Company Limited，持股比例為25%。
值得注意的是，中土畜由中國最大的糧油食品進出口公司、大型央企中糧集團全資控股，此外，中土畜還通過一致行動人中茶員工持股平台控制公司15%的股權。因此，中糧集團間接控制了中茶股份55%的股份，為公司實際控制人。
再來看業績，2017年至2019年，中茶股份營收分別為12.29億元、14.90億元和16.28億元。公司營收在增長但趨勢明顯放緩，2018年營收同比增速為21.22%，而2019營收同比增速只有9.31%。
報告期內，公司歸母淨利潤分別為1.74億元、1.45億元，1.66億元。2018年和2019年同比增速為-16.92％、14.32％，也波動明顯。
中茶股份以“中茶”為核心品牌，配以“海堤”“猴王牌”“蝴蝶牌”“百年木倉”等子品牌，產品包括烏龍茶、普洱茶、花茶、紅茶、六堡茶、白茶、安化黑茶、綠茶及相關製品等。其中，烏龍茶和普洱茶是公司的主力產品，貢獻了公司50%以上的營收。
毛利率業內墊底
存貨逐年走高
雖説國內茶葉企業數量多且規模大多不大，但是茶行業的毛利率還是可觀的。在港股上市的天福茗茶（06868.HK）近3年披露的毛利率分別為60.3％、58.9％和61.1%。近日撤材料的瀾滄古茶近3年毛利率分別為65.56％、64.03％、61.94％。與中茶股份爭奪“茶葉第一股”的八馬茶葉近3年綜合毛利率為53.69%，53.66%和54.56%。
可見上市或擬上市茶企的綜合毛利率均在50%~60%左右，而中茶股份的毛利率則明顯低於同行。報告期內公司綜合毛利率分別為38.68％、38.96％及40.58％。值得一提的是，中茶股份披露的2020年上半年毛利率僅為37.49%，較2019年下降了約3百分點。
此外，招股書還披露，對公司的營收貢獻較大的重點產品如普洱茶、烏龍茶、六堡茶、安化黑茶的銷售均價在2019年都出現下降，較2018年變動幅度分別為-24.63％、-6.11％、-1.58％、-21.95％。
不只毛利率低於同行，中茶股份的存貨還逐年走高。報告期各期末，公司存貨賬面價值分別為6.6億元、7.15億元、9.67億元，佔總資產的比例分別為38.38％、39.64％、45.75％，金額及佔比均較高。
公司提示風險稱，隨着公司生產經營、銷售規模的擴大，公司存貨規模呈快速增長趨勢，一定程度上增加了公司的存貨跌價風險和資金佔用壓力。如果未來茶葉市場需求發生重大不利變化，可能導致公司存貨的可變現淨值降低，公司將面臨存貨跌價損失的風險。
對比之下，天福茗茶去年存貨佔總資產的比重僅為27％，中茶股份的庫存已經處在高位，未來面臨去庫存的壓力。
數千億茶葉市場
為何出不了“茶中茅台”？
茶葉市場有多大？招股書披露，2009年以來，全球茶葉產量增速放緩，但整體仍保持增長態勢。根據中國茶葉流通協會統計，2019年國內茶葉年消費量達到202.56萬噸，較前一年增長11.50萬噸，增幅為6.02%；國內市場銷售額達2739.5億元，增幅2.95%。根據《中國茶葉產業“十三五”發展規劃》，到2020年底，我國茶葉農業產值達到2000億-2200億元，經濟總量爭取突破5000億元大關。
與千億級別的茶葉市場形成對比的是，茶企的資本化程度較低。A股至今仍無一家以茶葉為主營業務的上市公司，僅有龍潤茶（02898，HK）、天福茗茶、信陽毛尖（02362.HK）等在港股上市。
對於茶企的資本化難題，中國食品產業分析師朱丹蓬此前對媒體分析稱，現在國內的茶行業正處於一個良莠不齊、低質高價的發展階段，有品類沒品牌、標準化和規範化有待加強。
中茶股份也在招股書中表示，目前我國茶葉行業集中度低，企業數量多而分散，以中小、私營企業為主，多數企業缺乏現代企業經營理念，未能建立現代企業管理制度。根據中國茶葉流通協會發布的《中國茶葉企業發展報告》，2017年我國茶葉企業總數約為6萬餘家，其中，規模企業為1600餘家，僅87家企業總資產超過1億元，6家企業總資產超過10億元。
中茶股份2019年營收超過16億元，幾乎可以説是站在了中國茶企的塔尖位置。但報告期內，中茶股份主要茶類的市場佔有率依然處於較低水平。其中，佔比相對較高且有所上升的烏龍茶，2019年市佔率也僅達到1.74%。而銷量佔比最低的白茶，報告期內市佔率分別僅有1.10%、0.99%和0.77%。
資深消費品行業投資人吳曉鵬對媒體表示，原葉茶行業具有農產品的特徵，尤其是佔行業六成以上市場份額的綠茶行業，種植端的季節性突出、產品端的地域性突出、經營端的分散性突出，形成很多小富即安的家族或區域小企業。
事實上，此前也有華祥苑、安溪鐵觀音、謝裕大、七彩雲南等茶企曾嘗試登陸A股，均未能如願。安溪鐵觀音於2012年1月提交招股書擬在深交所中小板上市，因招股書存在硬傷於2013年1月撤回上市申請；2013年3月，華祥苑也主動撤回IPO申請。
而傳統茶企面臨的困境還不止於此，近年來注重營銷的小罐茶異軍突起，新式茶飲品牌喜茶、奈雪的茶深受資本青睞，其中奈雪的茶已於6月底成功登陸港股成為“新式茶飲第一股”。留給傳統茶企的時間已經不多了。
隨着瀾滄古茶撤回申請，目前A股“茶葉第一股”爭奪將在中茶股份和八馬茶業之間展開。紅星資本局也將持續關注中茶股份的IPO進展。
紅星新聞記者 俞瑤 實習記者 餘冬梅
編輯 陶玥陽