德邦證券：給予西部超導買入評級

2021-10-25德邦證券股份有限公司倪正洋對西部超導進行研究併發布了研究報告《三季報業績超預期，主營業務穩步推進》，本報告對西部超導給出買入評級，當前股價為77.0元。

西部超導(688122)

投資要點

事件：數10數月數22數日公司發佈公告，公司前三季度實現營業收入數20.91數億元，同比增長數37.70%，實現歸屬於上市公司股東的淨利潤數5.38數億元，同比增長數97.86%。

公司數Q3數業績超預期，數三大主業發展良好。數2021Q3，公司共實現營收數8.35億元，環比增長數15.50%；實現歸母淨利潤數2.25數億元，環比增長數21.44%，這也是近年來公司數Q3數季度營收首次實現環比正增長，行業高景氣進一步得到印證。數高端鈦材業務方面：數公司數Ti6Al4V數鈦合金材料在今年上半年通過了中國商飛的資質認證，未來伴隨着產品的批量交付，該項業務有望迎來進一步發展。數高温合金業務方面：受益於高温合金產品下游旺盛的需求，數今年以來公司高温合金業務營收同比快速增長，隨着公司定增項目穩步推進，年產數1500數噸高温合金項目有望於數2024數年建成，數這也將為公司的第二增長曲線提供有力支撐。數超導業務方面：數MRI數醫療市場需求穩定，該業務有望實現穩步增長。

產能釋放帶來規模效應，數盈利水平不斷提升。數今年以來，隨着公司產品逐漸上量，規模效應開始顯現，數在上游原材料海綿鈦價格不斷上漲的趨勢下，數毛利率仍然保持不斷提升，數Q1-Q3數分別達到數41.3%，數43.4%，數44.5%。數公司前三季度整體毛利率為數43.29%，同比提升數6.77pct；疊加公司強化內部管理，期間費用率有所減少，淨利率為數25.79%，同比提升數8.14數pct，數達到歷史最高水平。

航空鈦材方興未艾，數公司鈦材業務正迎來重大發展機遇。數公司主要從事鈦材加工行業，其鈦合金產品主要應用於航空航天領域，直接受益於軍用和民用航空市場的快速發展。軍用領域，軍機上量疊加先進戰機含鈦量提升有望刺激高端鈦合金需求量增加；民用領域，數民用飛機關鍵材料國產化為國內鈦材生產企業帶來新的發展機遇。數作為我國高端鈦合金棒絲材、鍛坯主要研發生產基地之一，數公司有望在行業快速發展的浪潮中深度受益。

高温合金前景廣闊，公司高温合金業務前景可期。數高温合金主要用於航空航天領域，其用量佔航空發動機總重量的數40%～60%。在軍用、民用航空快速發展的背景下，高温合金的需求量有望進一步提升。公司高温合金產品具有較高的純淨度和穩定性，多個重點型號航空發動機高温合金材料已開始供貨。但由於軍工產品認證需要一定週期，公司高温合金產品尚未大規模供貨。展望未來，伴隨着公司高温合金產品逐步實現大批量供貨，公司業績有望迎來較快發展。

超導數MRI數市場潛力較大，公司超導業務有望迎來穩步發展。數公司是全球唯一的NbTi數錠棒、超導線材、超導磁體全流程生產企業。伴隨着下游超導磁共振成像設備（數MRI）需求的快速增長，公司超導業務營收、業績有望持續增長。

盈利預測與投資建議：數在軍用和民用飛機快速發展的背景下，公司在手訂單充足，業績有望實現高速增長，因此我們將公司數21-23數年的歸母淨利潤由原來的數6.13億元、數7.49數億元、數9.89數億元，上調至數6.92數億元、數8.88數億元、數11.32數億元，對應數PE49、數38、數30數倍，維持“買入”評級。

風險提示：數原材料價格波動風險，市場需求波動風險，定增進展不及預期的風險

該股最近90天內共有15家機構給出評級，買入評級15家；過去90天內機構目標均價為92.19；證券之星估值分析工具顯示，西部超導（688122）好公司評級為3星，好價格評級為2星，估值綜合評級為2.5星。