創業板打新向機構傾斜，這三個因素影響收益
創業板改革並試點註冊制之下首批新股定於8月24日上市，截至目前，已有23家企業步入發行承銷階段，與科創板首批企業上市打新遭追捧相類似，此次，投資人蔘與創業板打新的熱情高漲。
不過，與改革前相比，註冊制改革後，創業板的發行承銷機制也發生了明顯變化，不僅更加向機構投資者傾斜，而且，個人投資者將不再直接參與新股網下申購，只可以參與網上申購。
對此，有分析人士認為，這主要考慮到創業板改革採用市場化的詢價定價方式，對投資者的投資經驗、專業程度、風險承受能力和定價能力都提出了更高要求，發行定價難度、新股投資風險也會相應提高。相對而言，機構投資者有更專業的投研能力和風險控制體系，將新股詢價對象範圍限定為機構投資者，可以更好地保護個人投資者利益。
另外，註冊制之下，新股上市前5日不設漲跌幅，這對於機構投資者或個人投資者來説都是一種考驗，不再像過去的打新模板“開板即賣”這麼簡單，投資者需充分評估新股的合理價值，尤其是市場普遍預測創業板註冊制將加速個股兩極分化，漲跌也可能變得更為迅速、激烈，真正的好股票、好公司才是註冊制時代下的不二選擇。
網上打新不易
創業板目前有三種定價方式，包括直接定價、初步詢價和累計投標詢價。註冊制之下，直接定價方式被保留了下來，不過僅限於發行數量在2000萬股以下且無股東公開發售股份的盈利企業。
對於採用詢價方式發行的，改革後的創業板要求網下詢價對象僅限於專業機構投資者，且底倉要求在1000萬元(含)以上，個人投資者將無法參與創業板註冊制網下打新，而在此之前，在中國證券業協會備案的機構投資者和個人投資者都可以參與詢價。
另外，創業板註冊制下的網下初始發行比例從原來核准制的60%～70%調整為70%～80%，在回撥機制方面，回撥比例從原來的20%～40%調整為10%～20%，由此，改革後創業板最終網下獲配比例比核准制下有大幅度提升。
創業板註冊制規則也規定，不低於新股網下發行數量的70%優先向A類機構投資者（公募基金、社保基金、養老金、企業年金基金、保險資金）配售，在改革前，該比例為40%，且企業年金基金和保險資金不在A類之列。
可以看到，創業板註冊制改革後的網下發行要求，其實是在向專業機構投資者傾斜。
這為網上打新和網下打新帶來了一系列變化。創業板註冊制改革後，打新主要分為戰略配售、網下配售和網上申購三種參與方式。
其中，在網上申購方面，深交所繼續沿用了《深圳市場首次公開發行股票網上發行實施細則(2018 年修訂)》(深證上〔2018〕279 號，下稱《網上發行細則》)，個人投資者只能通過網上申購參與打新。
而戰略配售、網下配售則根據《深圳市場首次公開發行股票網下發行實施細則(2020 年修訂)》(深證上〔2020〕483 號)只面向機構投資者。
就目前創業板公佈中籤率的新股來看，網下中籤率顯著提高，而網上中籤率則非常低。
Wind數據統計顯示，鋒尚文化和美暢股份等18只新股網上申購中籤率平均為0.0177%，而2016年初至2020年7月末，創業板新股網上申購的平均中籤率為0.0262%。
可以看出，註冊制下新股的中籤率均低於核准制的平均水平。
但對於機構投資者而言，尤其是公募基金打新命中率相當高，絕大部分賬户都順利獲配了創業板新股。
Wind數據顯示：獲配鋒尚文化、美暢股份、傑美特、南大環境的公募基金數量均超過了3000個，尤其是南大環境，獲配公募基金超過3700個；獲配安克創新、聖元環保、康泰醫學、歐陸通、回盛生物的公募基金數量也都超過了2000個；獲配藍盾光電、卡倍億、大宏立的公募基金數量超過了1000個。
以目前發行市盈率最高的康泰醫學為例，據Wind數據，2686個基金公司賬户參與了初步詢價申報，初步申報價格集中在10元/股至11元/股，康泰醫學的發行價格最終定為10.16元/股，最終獲配的公募基金數量達到2656只。
發行市盈率僅次於康泰醫學的是回盛生物，2621個基金公司賬户參與了初步詢價申報，最終獲配的公募基金數量達到2408只。
個人投資者雖然並不直接參與新股網下申購，但借道購買公募基金份額等方式間接參與網下申購也是不錯的選擇。
收益值得期待
那麼，註冊制下的創業板打新收益將如何？
影響打新收益的核心因素除了中籤率以外，還包括募資規模和上市漲幅，其中，募資規模與上市公司數量高度相關，中籤率和上市漲幅則決定單個公司的打新收益。
信達證券非銀金融分析師王舫朝認為，由於創業板與科創板的審核註冊流程相同、企業屬性類似，所以，創業板新股與科創板新股有一定的可比性。
在市場行情方面，興業證券研報顯示：對前94家科創板上市公司上市首日漲幅分析發現，上市首日漲幅平均為135.7%，中位數為109.8%，其中，26.6%的公司首日漲幅處於50%～100%，24.5%的公司首日漲幅處於100%～150%。
另外，開源證券數據顯示：1～5月，科創板、主板、中小板、創業板分別創造網下打新收益352.3億元、53.7億元、12.7億元和16.5億元，科創板網下打新收益是A股其他板塊之和的4倍。
可見，科創板打新收益還是比較可觀的。
借鑑科創板經驗，開源證券認為，創業板註冊制改革後中籤率大幅提升、融資規模擴容及較高的首日漲幅將創造可觀的打新收益。
廣發策略首席分析師戴康也認為，科創板僅在去年11月初出現首日破發，因此，創業板可能會根據市場流動性控制發行節奏，保證打新策略的確定性收益。
目前，也有多家券商研報預測創業板打新收益。比如，華泰證券測算在“專業化詢價+多賬户打新+深100底倉+期權對沖”策略下，2億元優先配售對象的網下打新收益率預計可達到1.94%～5.78%（非年化）。
申萬宏源預計，在中性情況下，創業板註冊制新股上市首日漲幅將分別為20%、50%、100%、150%，2億元規模產品（A類）在創業板打新收益率預計分別為0.52%、1.29%、2.58%、3.87%。