銀行股不是反彈，而是基本面、預期反轉的強烈共振，短期調整正是上車良機
紅週刊 特約 | ice_招行穀子地
精彩觀點：
下半年開局，銀行股集體暴動，作為一個專注於銀行股10年以上的投資者，筆者對於此次銀行股的行情略感吃驚但並不意外。
這次銀行股的行情並不是單純的反彈，而是一次基本面反轉和預期反轉的強烈共振，後期銀行股的行情將會向縱深發展。
2011年至2020年的這9年，降息、經濟減速、資產質量惡化反覆折磨着銀行板塊。如果明年開始中國進入經濟復甦和加息的週期共振，那麼銀行業很可能迎來一輪長達幾年的戴維斯雙擊過程。
在未來經濟擴張的週期中，優秀的銀行將會給投資者創造可觀的收益，我們需要做的只是耐心等待經濟復甦和加息週期的到來。
2020年上半年，銀行股基本在整個A股市場上處於墊底狀態。但是，進入到下半年畫風突變，7月1日當天銀行板塊一掃上半年的陰霾，中證銀行指數大漲1.83%，一舉擊穿多條粘合的均線，成交量也隨之放大。隨後2個交易日，銀行板塊保持中陽上攻，成交量翻倍有餘。當所有人都以為這只是場內機構調倉引發反彈的時候，7月6日（週一）在投資者週末盼望降準落空的情況下，銀行板塊高開高走，午後板塊龍頭招商銀行早早封住漲停，帶動銀行股集體暴動。最終，中證銀行指數當日報收9%以上，成交量較前一交易日再次翻倍。在週一“大起”之後的連續三個交易日內，銀行指數保持橫盤狀態，沒有出現“大落”情形。
場內很多投資者大呼看不懂，很多人早早下車被徹底軋空。那麼我們到底應該如何看待此次銀行股的行情呢？作為一個專注於銀行股10年以上的投資者，筆者對於此次銀行股的行情略感吃驚但並不意外。我的觀點很明確，這次銀行股的行情並不是單純的反彈，而是一次基本面反轉和預期反轉的強烈共振，後期銀行股的行情將會向縱深發展。
上半年銀行基本面堪稱“優秀”
卻不受機構“待見”
想要知道這輪銀行股行情為什麼爆發如此猛烈，那麼首先要清楚上半年銀行股的走勢為何如此弱。從基本面看，上半年和下半年的變化遠沒有盤面顯示的那麼明顯。上半年，銀行業是我國少數保持正增長的行業。根據央行發佈的國內銀行家調查統計看，2季度銀行業的景氣程度為63.9%，環比一季度提升了5.6個百分點。
雖然銀行業的基本面今年上半年在國內屬於鶴立雞羣的水平，但是，銀行股的走勢卻是墊底的，而造成這一情況的最根本原因就是年初的疫情。春節前，銀行板塊的整體表現還是不錯的，其中龍頭招商銀行還在年初創了歷史新高。春節期間疫情突然爆發，資本市場對於全球的經濟預期產生了劇烈的變化。疫情使得經濟發生了斷崖式衰退，資本市場的認知是在經濟快速下滑時必須要拋售高槓杆的行業，其中就包括銀行、券商、保險、地產等，而要抱團弱週期的行業，如醫藥、科技和大消費。所以，我們就看到了今年上半年機構資金對極度低估的大金融和地產用腳投票。
但是，隨着我國疫情控制進展順利，復工復產情況超出預期，事情也開始在起變化。如果説國內誰對全國經濟最有發言權，無疑非央行莫屬。那麼，我們不妨通過流動性這個觀察指標看看央行對於經濟的反饋。銀行間市場流動性和銀行間市場利率成負相關，流動性越充裕市場利率越低，反之亦然。通過最近2年股份行同業存單平均利率的變化看，2020年6月份同業存單利率發生了大幅反彈，如圖所示。這説明央行從市場上抽離了部分流動性。
圖 最近2年股份行同業存單平均利率變化情況
堅定持有銀行股的稀缺籌碼
央行抽離流動性的動作暗示了一個結論，即：中國經濟出現了超預期的復甦跡象，這和機構對於經濟的悲觀預期構成了極大的預期差。一旦經濟持續復甦並進入上升週期，那麼機構上半年的投資策略可能要全部推翻。
除此之外，另一個特別需要注意的信號是銀行的LPR基準利率報價已經連續2個月不動了。央行在不同場合都強調了銀行需要保持一定的利潤增速來實現資本金的內生性補充，所以銀行的利差可壓榨的空間基本沒有了。如果央行需要銀行繼續降低貸款利率，那就必須幫助銀行壓低負債成本。但是，6月央行從市場回收部分流動性後，銀行間市場利率大幅反彈了超過70個基點，並且這一趨勢進入7月後並未發生任何變化。而這種銀行間市場利率的提升會通過理財、貨幣基金等多種渠道向存款傳導。按照目前的銀行間利率成本和中國經濟復甦的基本面看，很大概率7月20日的LPR也會保持不變。那麼，這裏就存在一個降息週期即將結束的可能性。
我們知道，從2011年7月7日最後一次加息後，銀行一直處於一個降息週期內。雖然從2016年開始貸款基準利率沒有繼續下調，2017、2018年銀行好不容易有了2年喘息之機，但是從2019年推出LPR貸款基準利率後銀行又經歷了一輪降息過程。如果未來貸款利率不再下降，那麼很可能在明年下半年配合經濟復甦開啓一輪加息週期。所以，這9年來，降息、經濟減速、資產質量惡化反覆折磨着銀行板塊。如果明年開始中國進入經濟復甦和加息的週期共振，那麼銀行業很可能迎來一輪長達幾年的戴維斯雙擊過程。
最後，我再重複一下我的觀點：這輪銀行股走強不是反彈，而是一次基本面反轉和預期反轉的強烈共振。所以，我給投資者的建議是：不要撿了芝麻丟了西瓜，堅定持有銀行股的稀缺籌碼，特別是資本充足包袱少的優質銀行。在未來經濟擴張的週期中，這些優秀的銀行將會給投資者創造可觀的收益。我們需要做的只是耐心等待經濟復甦和加息週期的到來。
（文中觀點僅代表嘉賓個人觀點，不代表《紅週刊》立場。）