又跌了！美元指數失守92關口，三大因素阻礙復甦！或將地位不保？
週一美盤時段，美元指數自2018年5月以來首次失守92關口，延續近段時間的頹勢。週二，美指再次失守這一重要關口，截至發稿時仍徘徊在92關口下方。
自3月20日觸頂回調以來，美元指數已經大跌10.3%。從日線圖上我們可以清楚地看到，自5月份以來，美指已經經過三輪明顯的下挫，眾多強力支撐位宣告失守，這不禁令人疑惑：美元的長期熊市，真的要來了嗎？
通過本文，我們將探討美元本輪跌勢過程中的三個關鍵問題：
是什麼導致了美元的長期下跌？
美元不斷貶值對金股匯等市場產生了什麼影響？
若美元匯率繼續暴跌會給未來的市場帶來什麼可怕後果？
美元本輪暴跌的原因其實並不新鮮，説到底還是那幾個常見的利空：美國經濟衰退、美元本身出現週期性疲軟、做空押注激增以及此前被過分高估以至於出現回調。
美國經濟復甦路上的三重阻礙
美聯儲如外界所料引入平均通脹目標已經暗示，美國經濟的復甦進程道阻且長。Seeking Alpha分析師Austin Rogers指出，在政府完全取消封鎖措施、疫情徹底得到控制、商業活動全面恢復之前，美國經濟都不會回到正軌。
而在通向復甦的道路上，美國至少要面臨三座大山的挑戰。
首先要説的，肯定是疫情。
這一點已經無需贅述，正如美聯儲主席鮑威爾所説，美國經濟下滑的程度和復甦的速度，仍然非常不確定，這一切很大程度上仍取決於能否以及何時消滅疫情。不幸的是，在5、6月份成功降低感染率之後，8月份美國確診和死亡病例數都再次激增。
其次，中小企業的破產潮。
今年以來美國企業和政府債務大幅增加，無數中小企業已經走到入不敷出的地步。小企業服務公司Homebase統計的數據顯示，小型企業經濟產出佔全美的44%，並貢獻了全美約一半的就業崗位。但7月初，小型企業的復甦戛然而止，大量餐飲、酒店、娛樂和零售場所關門謝客。
如下圖所示，7月份，小型企業的員工工時、企業運營時間等數據均呈斷崖式下挫。
而以下這一系列數字，更是觸目驚心：
消費者點評網站Yelp的數據顯示，自3月份以來，超過8萬小型企業永久關閉；
美國破產協會估計，到2020年，小企業的破產數量將同比增長36%；
美國商會7月份的一項調查顯示，58%的小企業主擔心自己的企業會永久關閉。
……
最後，是經濟產出的放緩。
先科普一個概念：產出缺口是實際經濟產出（即GDP）與潛在產出之間的差額，該指標可以體現國家資本和勞動力投入產出比的變化。一般來説，產出缺口越大，即潛在經濟產能越高，這會促進薪資增長和通脹上升，反之亦然。
目前，產出缺口已被無限放大。如下圖所示，國會預算辦公室預計，在未來十年，產出缺口恐怕都無法恢復到疫情爆發前的水平。
週期性疲軟如約而至
前高盛投資管理公司董事長奧尼爾（Jim O'Neill）指出，從購買力平價指數（Purchasing Power Parity Index）來看，美元在今年3月份漲至近年高位時，其公允價值已超過實際價值兩個標準差，趨勢逆轉無可避免。奧尼爾表示：
“美元明顯是被高估了，貶值是肯定會發生的。受美國經濟狀況影響，我相信美元近期會持續走低。”
金十此前也曾報道過，美元當前的週期性走弱，是由多種因素共同導致的。從週期性的角度講，奧尼爾認為美元的跌勢將會持續一段時間，當前的情形就和上世紀80年代末90年代初類似。
華爾街帶頭做空美元
外匯管理公司首席投資顧問比賽特（A.G. Bisset）認為，未來一年內美元兑歐元將暴跌36%，跌至近10年低位（關於這種預測的更多影響，下文將進一步敍述）。和比賽特持相同觀點的華爾街大鱷不在少數，市場上掀起了一股做空美元熱潮。
路透提供的數據顯示，對沖基金的美元空頭頭寸規模接近近10年最高水平。美銀的調查也顯示，36%的基金經理都將做空美元視作下半年最重要的交易。
根據CFTC公佈的持倉數據，隨着美指走低，多頭正瘋狂砍倉，市場做空意願不斷升温。
美元持續下跌，金股匯市肯定都無法平靜。根據基本規則，美元貶值美股、黃金和其他非美貨幣會獲益上揚，但從目前的情況來看，市場出現了一些值得注意的新現象。
匯市波動加劇，美元霸主地位不保？
美元貶值，匯市必然是受影響最大的市場。數據顯示，受美指走低影響，美元兑日元三個月期隱含波動率上週觸及1999年以來的最高水平；歐元兑美元、英鎊兑美元等重要貨幣對的波動也較往常明顯上升，整個匯市的波動都在加劇。
路透分析指出，美元近期的走軟是一場大規模波動的開始，美元的霸主地位也可能會遭受考驗。有關歐元與美元之間的競爭，再次成為行業熱點。
自3月份以來，歐元已經上漲12%——前面我們説過，同一時期美指下跌超10%。外媒編著的數據顯示，期權市場的歐元看漲押注達到紀錄高位，有對沖基金押注歐元兑美元會在美國大選前後上破1.25關口。瑞穗銀行多元資產策略主管Peter Chatwell對此表示：
" 歐元距離取代美元的霸主地位，還有很長的路要走。但它現在無疑已經可以與美元競爭，成為西方不少貿易商的首選貨幣。此外，歐元還可以與其他避險貨幣競爭，成為一種可靠的、長期的資本儲存手段。”
美指下挫對金牛的助力其實沒有那麼大？
對於美元走弱，黃金多頭本來應該是最高興的一羣人。然而，事情好像沒有那麼美好。
金十在此前的【狙擊金牛】系列中曾總結過，歷史上共出現過三輪黃金牛市，分別是1971年-1980年、1999年-2011年和2015年至今。而在前兩輪黃金牛市期間（本輪金牛尚未結束，因此暫不列入統計），金價平均漲幅高達驚人的1065%。
美元呢？我們結合上面提到的美元熊市週期來看：
在1969年12月至1980年1月期間，美元已經完成了一輪熊-牛轉換；
而在1999年8月至2011年8月期間，美指同樣是經歷了兩個週期的轉換：1998年1月至2001年1月為牛市週期，2001年1月至2013年年初整體都處於熊市。
而在本輪的金牛期間，除了今年3月份以來大幅下滑之外，美指並未展現明顯頹勢。實打實的數據告訴我們，在一個大牛市週期中，金價受到多方因素的支撐，美元貶值只是其中之一，其影響力絕對沒有我們想象中那麼大。
美股獲得的助力，超乎想象
雖然美股已經屢創新高，但美元走軟，必然還會給股市再添一把火。英國金融時報指出，美指走低對美股的利好，主要體現在三個方面。
第一，外國投資激增。
高盛統計的數據顯示，今年以來外國投資者已經向美股投入了3000億美元資金，成為美股最大買家。該行首席美股策略師科斯京（David Kostin）表示，美元走軟正在吸引外國投資者加大美股投資。
第二，美元走軟幫助美國企業搶佔國際市場。
同樣來自高盛的數據顯示，標普500 指數成分股公司的產品，有三分之一都是銷往海外，而美元貶值使這些產品更具吸引力，增加了美國企業的海外營收。高盛分析稱，美元每下跌10%，標普500指數的每股收益就會增長3%。此外，由於美元貶值降低了外國企業的償債負擔，MSCI國際指數也得到一定提振。
第三，科技股受益匪淺。
作為美股本輪牛市的領軍者，大型科技股也從美元走軟中得到了不少好處。英國金融時報統計數據顯示，美國科技行業逾一半的收入來自海外，在美元貿易加權指數超過1.25%的情況下，科技股的增速和增幅能跑贏其他所有對手。
綜合上述分析，美元的跌勢近期不會停止，其他市場也會因此出現更多波動。但從中長期的角度來講，美元若繼續暴跌，對市場的深層次影響可能比我們想象中的要嚴重。
由於銀行——尤其是華爾街的各大投行，是世界上擁有美元計價資產的最多的實體，當美元不斷走軟時，銀行業遭受的負面衝擊不可小覷。
以華爾街頂級銀行花旗為例，自今年3月份以來，該行基礎資產的價值就迅速下降。截至6月底，花旗擁有約2.3萬億美元計價資產，但普通股賬面價值和有形賬面價值分別僅為1730億美元和1470億美元，花旗由此成為全球槓桿風險最高的銀行之一。
花旗的遭遇並不是特例，富國銀行、高盛集團同樣有類似的情況。槓桿風險高企，再加上美聯儲逐步收緊流動性、已經發放的長期貸款可能無法收回、美國民眾和企業償債能力持續下降，銀行的資產負債表面臨急劇惡化的風險。在此情況下，銀行極有可能收緊信貸供應，對市場流動性和實體經濟造成衝擊。
此外，隨着美元匯率波動加劇和美國政府債務負擔加重，呼籲迴歸金本位制的聲音，也多了起來。
不可否認，去年至今美國的債務負擔以前所未見的速度加劇：
2019年底，美國的國債約為GDP的80%；2020年6月底，美國國債相當於GDP的106%。
美國國會預算辦公室稱，這超過25個百分點的增幅，是自亞歷山大·漢密爾頓在18世紀90年代建立國家信貸體系以來，美國債務最大的半年度增幅——甚至超過了二戰時期的巔峯。
若美元在接下去的日子裏繼續貶值，很可能就意味着美國政府的發債速度和美聯儲的印錢速度不減，那麼這個日漸膨脹的債務“炸彈”距離引爆之期，恐不遠矣。
從本質上講，美元下跌的根源是美國政府瘋狂發債以及美聯儲瘋狂印鈔。而隨着美國債務危機空前惡化，不少分析師都懷疑，美元是否即將失去儲備貨幣的地位。尤其是回想起當年，英鎊之所以痛失王者寶座正是受債務危機拖累，難免讓人對美元的將來產生憂慮。
但問題是，美元的實力比當初的英鎊要強大得多，在國際支付中所佔的比例也要高得多。Seeking Alpha投資顧問Michael Fitzsimmons表示，所謂迴歸金本位制，只不過是部分分析師的“不負責暢想”。但這種想法的出現，還是展現了市場的一個風向：
“黃金正變得越來越受歡迎，沒人能否認這點。在我看來，所謂迴歸金本位制只不過是部分分析師為黃金造勢的一種噱頭，我們更應該關注黃金內在上漲邏輯，以及金價和美元的相互影響，不要被這些外在噪音影響判斷。”