又雙叒叕 白酒漲價潮來襲！五輪週期輪迴 主題基金限購 “老白馬”還香不香？

　　1、白酒漲價潮來襲

　　11月19日，兩市股指報收均漲超1%，主力資金流向榜上，貴州茅台、五糧液赫然位列前十，前者主力資金淨流入6.42億元排第三，後者淨流入3.73億元排第九。此外，上榜的還有寧德時代、萬科A、立訊精密、隆基股份等一眾“老白馬”。

　　這其中，今年表現不佳的白酒板塊似乎關注度正在提升，有蠢蠢欲動的跡象。

　　早在9月27日，茅台股價盤中一度漲停，背後原因與新任董事長“推進營銷體制和價格體系改革”有關，茅台提價預期升温成為刺激股價反彈的重要導火索。引用最新上任的茅台董事長丁雄軍的一句話：“從市場角度看，茅台酒終歸是商品，價格形成遵循市場規律，受供求關係等多重因素影響，脱離價值規律本身是不科學的，茅台會遵循市場規律，呼應市場信號，反映合理價值。”

　　事實上，水井坊(600779)、捨得酒業(600702)等次高端白酒已在近期宣佈產品提價，白酒新一輪提價潮已經打響。9月30日，水井坊下發兩份調價通知，一份是水井坊井台全系列建議零售價上調30元/瓶，另一份是水井坊臻釀八號全系列建議零售價上條20/瓶。據悉，這是繼今年4月提價後，井台和臻釀八號全系產品再度提價。

　　與此同時，捨得酒業的提價也在跟進。據公告顯示，自2021年10月15日起，水晶捨得終端供貨價格建議上調20元/瓶。品味捨得(第四代)和品味捨得(精華版)終端供貨價格建議上調20元/瓶。舍之道、舍之道(天道)、舍之道(地道)終端供貨價格建議上調10元/瓶。

　　白酒行業的提價預期也在不斷升温。在9月8日迎駕貢酒(603198)的一次機構調研會議中，其表示會綜合考慮產品成本、消費升級等方面因素，不排除對個別產品價格進行適度調整，以保持整體區域價格平衡。迎駕貢酒表示會根據市場的供需關係決定是否提價，並且也會採取“跟隨策略”，即當茅台、五糧液這類頭部白酒一旦提價，其也會跟隨調整。

　　從白酒目前漲價現象來看，高端不敢任性漲，中檔小幅漲，低檔漲不動的特徵非常明顯。原材料成本的變動，對中高端的影響非常有限，但是對低端白酒影響較大，而低端白酒卻又市場競爭更大，漲價反而不易。白酒雖然是一種商品，但是高端白酒早就已經具有特定的社會文化屬性，其價格的變化也不得不考慮經濟社會環境。整體而言，市場預期的白酒提價效應仍在不斷放大。

　　2、白酒到底貴不貴

　　與去年相比，今年白酒行業的行情可謂不如人意，同期表現遜於滬深300指數。中證白酒指數分別於3月與8月份二次探底，期間最大回撤超33%。茅台從年初2600高位一路回落，一度險守1500大關，最大回撤率超40%。五糧液股價也曾一度失守200元。伴隨白酒的沒落，“寧組合”一舉反超“茅指數”，成為今年最靚的仔。

　　儘管白酒的這波回調已經釋放了不少風險，大幅縮小了泡沫的規模，但從歷史估值區間縱向對比來看，包括白酒在內的食品飲料板塊仍處於較高的相對估值水平。從下列PE/PB通道可見，貴州茅台與五糧液等白酒龍頭的股價仍處於近10年來較高的估值位置，這跟前期股價過度上漲也有關係。當市場預期白酒行業的盈利增速穩定保持在年化10%到20%左右，而股價卻翻倍的上漲時，這會導致業績跟不上預期的現象，結果便是當基本面無法支撐如此高估值時，泡沫炸裂，股價大幅回調，最終估值由市場修復。當前來看，雖然白酒股仍稱不上“便宜”，“黃金坑”，但也具備一定的配置價值。

　　3、白酒股三季報穩健

　　從三季報表現來看，白酒股整體業績增長保持平穩，頭部酒企的優勢正在進一步放大。10月29日晚，隨着五糧液公佈三季報，主要白酒股的第三季度業績已出爐。公告顯示，五糧液前9個月實現收入497.2億元，同比增長17%，淨利潤173.3億元，增長了19.1%，從單季表現看，第三季度五糧液的業績增速相比上半年有所放緩，但依然實現了雙位數增長，收入和淨利潤同比增長了11.6%和11.8%。

　　同為濃香型酒企的瀘州老窖(000568)1-9月份實現收入141.1億元，同比增長21.7%，淨利潤62.8億元，同比增長30.3%，第三季度單季收入和淨利潤的增幅為20.9%和28.5%。捨得酒業1-9月實現收入36.1億元，同比增長104.5%，淨利潤9.7億元，同比增長211.9%，其中第三季度收入和淨利潤同比增長64.8%和59.7%。

　　此前業績回暖的洋河股份(002304)前三季度收入219.4億元，同比增長16%，淨利潤為72.1億元，增長0.4%。酒鬼酒(000799)前三季度實現收入26.4億元，同比增長134.2%，淨利潤7.2億元，同比增長117.7%。山西汾酒(600809)前三季度實現收入172.6億元，同比增長66.2%，淨利潤48.8億元，同比增長95.1%。

　　4、白酒的週期與輪迴

　　2000-2018 年白酒行業共經歷四輪完整週期，分別為 2000-2003 年、2004-2008 年、2009-2013 年、2014-2018 年，本輪週期始於 2019 年。

　　從調整幅度和時長看，每輪週期歷時5年左右，其中上漲週期延續6-16個季度左右，對應申萬白酒指數漲幅48%-1484%不等；下行週期延續2-6個季度左右，跌幅 37%-67%不等。整體來看，宏觀經濟、行業政策及公司基本面是啓動板塊行情的核心因素，而短期事件、資金面博弈的影響相對有限。

　　覆盤前四輪週期，不難發現宏觀經濟及公司基本面是引領板塊行情變動的核心因素，而外部因素導致的基本面下行相對短期，均實現較快修復。華泰證券認為，長期看大眾消費結構性景氣之下，酒企基本面自19年以來仍是向好態勢，景氣延續，當前的估值性價比已經逐步顯現。

　　招商證券研報稱，白酒板塊經歷大幅回調後估值風險已經釋放，築底期間逐步過去。臨近年底，白酒板塊經歷大幅回調後估值風險已經釋放，9月以來情緒壓制已經邊際收窄，磨底期已逐步過去。且伴隨有以下幾大利好：其一，以茅台新帥上任釋放積極溝通信號為代表的事件催化正逐步到來；其二，企業估值進入切換區間，高端白酒擁有好的商業模式，配置性價比已經凸顯；其三，低預期是超預期的砝碼，中秋在消費品大環境一般的情況下，酒水雖然談不上非常火爆，但頭部企業完成度普遍較高，三季度均有穩健甚至超預期的表現。

　　浙商證券認為，11 月白酒板塊股權激勵預期仍為本月催化主線；12月板塊潛在催化及為經銷商大會傳遞積極目標規劃，潛在股權激勵落地以及渠道春節備貨表現等。建議關注高端及次高端酒配置的平衡性。推薦配置穩健性強的高端酒比如：貴州茅台；推薦估值具性價比/業績具備彈性的次高端標的，比如：古井貢酒、今世緣、捨得酒業、迎駕貢酒、水井坊等。

　　5、基金經理怎麼看？

　　值得注意的有，10月29日晚間，招商中證白酒指數基金(LOF)發佈了一則限購公告，該基金將於11月2日起暫停大額申購(含定期定額投資)和轉換轉入業務。其中，A類份額申購上限為10萬元，C類份額申購上限為5000元。

數據來源：招商基金

　　對於限購一事，招商基金表示，限購是為了保障基金的平穩運作，維護基金持有人利益。“限購在規模較大基金裏比較常見，是正常的市場行為，希望投資者樹立長期投資觀念，堅持價值投資，避免頻繁申贖，以獲得更好的投資體驗。”

　　根據此前的三季報數據，截至三季度末，招商中證白酒指數基金(A+C)的合併規模為928.95億元，是當前全市場最大規模的權益類公募產品。該基金三季度規模較二季度末的697.62億元增加231.33億元，單季度增幅達33.16%。儘管白酒板塊疲軟，招商中證白酒三季度業績為-10.8%，但投資者對中證白酒的熱情卻有增無減，當之無愧的國民基金。

　　無獨有偶，11月2日鵬華中證酒指數(LOF)也發佈公告稱暫停大額申購(含定期定額投資)和轉換轉入業務。其中，A類份額申購上限為5萬元，C類份額申購上限為5000元。

　　被基民戲稱為“大師兄”的招商中證白酒基金經理侯昊表示，整體看白酒板塊在短期反彈後出現調整，秋糖會(即秋季糖酒會)總體較為平淡，期間嘉賓演講提出本輪白酒行業增長進入慢速增長期等，整體不及春糖樂觀，疊加相關消息面因素等對情緒產生負面衝擊。但酒企三季報陸續披露，高端酒穩健、次高端酒延續高增的邏輯仍未變，經濟壓力下行板塊依舊保持高韌性。短期關注板塊情緒企穩情況以及旺季後各價格帶量價情況，時間拉長看消費升級及集中度提升趨勢下白酒板塊仍具備較好的配置價值。

　　鵬華中證酒ETF(160632)基金經理張羽翔曾表示，白酒基金規模上漲，並未因淨值與股價下跌而發生規模削減的現象，一方面與市場投資者跟風因素有關，另一方面則與白酒股身處A股良好的投資賽道，資金拋售意願不強有關，很多資金還是非常看好白酒股的中長期投資回報預期。

　　景順長城基金劉彥春曾表示，白酒行業本身具備週期屬性。白酒行業主要企業經營層面沒有問題。疫情考驗下，優勢企業競爭力進一步增強，增長可預見性進一步提高。二季度市場流動性超預期寬鬆，下半年能否持續很不確定，追逐現階段市場熱點風險巨大，伴隨盈利增長以及估值修復，頭部白酒企業投資價值相對明確。

（文章來源：21世紀經濟報道）