國元證券：給予恆生電子買入評級，目標價位86.16元

2021-11-30國元證券耿軍軍,陳圖南對恆生電子進行研究併發布了研究報告《事件點評：收購Summit業務，完善產品線佈局》，本報告對恆生電子給出買入評級，認為其目標價位為86.16元，當前股價為58.67元，預期上漲幅度為46.86%。

恆生電子(600570)

事件：

2021年11月26日晚，公司發佈公告，宣佈控股子公司雲贏網絡以6500萬美元（約合人民幣42155.1萬元）收購Finastra公司的Summit業務。

點評：

Summit為全球領先資金管理系統，大中型銀行客户資源豐富

Summit是全球領先的資金管理系統，涵蓋金融機構資金業務的主要交易場景，包括貨幣市場、資本市場、外匯交易和衍生品市場等，相比同類產品，Summit具有連續交付模式、跨資產和前中後台以及雲化技術路線等優勢。截至2021年9月底，Summit在中國內地及港澳地區已有17家銀行客户，以國有銀行、股份制銀行、大型城商行為主，且均為長期合同。

Summit將持續為公司貢獻收入與業績，本地化有望推升利潤率

2021財年，Summit在中國內地及港澳地區實現收入9424.95萬元，其中產品許可費收入4842.60萬元，實施收入4582.35萬元。根據公司公告的預測，2022-2026年，Summit的營收和息税前利潤分別為0.96、1.02、1.20、1.36、1.58億元和2034.73、2047.18、2903.90、3533.18、4738.88萬元。同時，隨着本地化的推進，利潤率有望穩步提升。

公司快速補充資金市場產品線，相對行業內競爭對手優勢進一步加大

本次收購有望為公司補充資金市場產品線，快速提升公司競爭力，拉大與競爭對手的差距。1）快速建立業務優勢：資金管理系統是銀行使用的核心繫統之一，技術壁壘較高，Summit與目前的國內廠商競品相比優勢較大。通過收購，雲贏網絡可以快速切入大中型銀行的資金管理系統領域，並在後續完成本地化改造，形成領先優勢。2）Summit與Opics形成業務協同：公司另一子公司恆生利融從Finastra公司收購了Opics，主要覆蓋中小型銀行的資金管理系統。本次收購後，公司可將Summit與Opics進行業務整合，形成協同效應，全面覆蓋銀行客户羣體。3）獲得穩定的業務收入預期及技術升級：通過收購，雲贏網絡承接了Summit在中國內地及港澳地區17家客户及正在執行的合同，後續將通過每年收取的產品許可費為公司貢獻利潤及現金流。此外，雲贏網絡還將獲得Finastra對源代碼的持續更新以及產品持續的升級迭代支持。

投資建議與盈利預測

伴隨着中國資本市場的快速發展，金融IT行業已經迎來高成長週期，公司作為龍頭廠商有望充分受益。預測公司2021-2023年營業收入為50.37、60.40、71.99億元，預測歸母淨利潤為14.72、17.53、21.31億元，EPS為1.01、1.20、1.46元/股，對應PE為57.90、48.64、40.00倍。公司研發投入較多且全部費用化，淨利潤率偏低，採用PS估值方法較為合理。過去五年，公司PS主要運行在10-30倍之間，伴隨着資本市場改革的不斷推進，行業將保持高景氣，公司有望享受較高估值水平，維持公司2021年25倍的目標PS，對應目標價為86.16元。維持“買入”評級。

風險提示

宏觀經濟下行影響下游客户的IT投入；金融科技政策落地低於預期；新產品研發及市場推廣低於預期；行業競爭加劇，行業整體盈利能力下降。

該股最近90天內共有31家機構給出評級，買入評級27家，增持評級4家；過去90天內機構目標均價為87.58；證券之星估值分析工具顯示，恆生電子（600570）好公司評級為4星，好價格評級為2星，估值綜合評級為3星。(評級範圍：1 ~ 5星，最高5星)