精選層新股申購“打補丁”不妨引入人手百股的紅鞋制度

外匯天眼APP訊 : 新三板精選層已經以超高效率“光速”啓動，預計在7月底第一批32家新股集中上市開板。全國股轉公司表示，在精選層新股申購制度設計之初，未預料到首批2家企業申購火爆，導致按申購時間配售的情況出現。目前，股轉方面正在修改系統，預計在第一批精選層企業發行結束後，在未來的發行中申購系統修改完畢。

這一表態，意味着新三板精選層在首批企業發行結束後會再“打補丁”。其實，精選層作為“小IPO”進行改革沒有先例可循，發行初期發現問題及時打補丁也情有可原。那麼，精選層新股申購系統應該如何修改？筆者認為，修改的原則應該借鑑港股的“紅鞋制度”，新股配售儘可能向中小投資者傾斜，真正做到“申者有其股”，人手100股。

在精選層新股申購之前，股轉公司和券商對外宣稱會實現人手100股，大家都有份，因此吸引了100多萬户投資者新三板開户。目前，精選層新股申購已經完成2輪，其中第一輪申購數據已經出爐。那麼結果怎麼樣呢？其最突出的問題就是網上配售率過低，不僅人手100股難以實現，就是滿格申購也難中一手。具體來説，第一輪新股申購暴露出以下主要問題：

網上網下中籤結果相差懸殊，網下中籤率比網上至少高10倍。截至7月10 日，已有8家採用詢價方式確定發行價格的新三板公司公告發行結果。已經公告網下詢價結果的公司中，網下配售比例平均為6%，網上配售比例平均約為0.2%~0.3%。據統計，這8家公司中，網上認購倍數均超過170倍，其中艾融軟件的網上認購倍數最高，達到1754.25倍，網上獲配比例不足0.06%，而網下獲配比例為2.48倍，前者相較於後者高出43倍。方大股份網上中籤率為0.24%，也較5.53%的網下中籤率高出23倍。

一方面是中小投資者網上申購一簽難求，一方面是私募機構與遊資大户賺得盆滿缽滿。林園投資攜旗下50多隻基金，在這批新股申購中表現最為積極，不僅每隻新股申購都參與，且多數採取高價策略，命中率極高，7家被其收入囊中。林園投資及其旗下基金產品累計被凍結超過17億元。如果精選層月底開板時拋出，正常情況下至少可獲利十幾億元。

這種情況的出現，主要原因在於網上網下初始發行比例懸殊。根據股轉系統規定，網下初始發行比例應當不低於60％且不高於80％。有戰略投資者配售股票安排的，應當扣除向戰略投資者配售部分後確定網上網下發行比例。精選層詢價發行還採取網上網下回撥機制，若網上投資者有效申購倍數超過15倍，不超過50倍的，應當從網下向網上回撥，回撥比例為本次公開發行數量的5％；網上投資者有效申購倍數超過50倍的，回撥比例為本次公開發行數量的10％。

從這裏可以看出來，精選層網上發行比例尤其是回撥比例偏低，即使網上發行再火爆，回撥最高也只有10%。這就不難理解首輪新股發行出現艾融軟件滿格難中一手的情況了。艾融軟件發行股份數量為880萬股，其中初始戰略配售發行數量為176萬股，佔本次發行總量的20%。回撥機制啓動後，網下最終發行數量為422.40 萬股，佔扣除最終戰略配售數量後發行數量的60%；網上最終發行數量為281.60萬股，佔扣除最終戰略配售數量後發行數量的40%。

正如股轉系統表示的，新三板公開發行充分考慮中小投資者的參與意願，實施比例配售，較大程度上實現“申者有其股”，提升投資者申購效率和獲配範圍。那麼，具體如何實現“申者有其股”，真正做到人手100股？不妨參考我國香港新股申購中實行多年的“紅鞋制度”。

紅鞋機制是香港股市新股發行中公開發售時的一種制度。即只要參與申購，每個有效申請賬户就能得到一定數量新股，儘量保證每個申購賬户都可以得到一手新股。一般在香港上市的大中型新股全球發售會分為國際配售和香港公開發售兩個部分，要求承銷商將公開認購部分再平分為A、B兩組。其中A組分配予認購額500萬港元或以下的投資者，B組分配予認購額500萬港元以上的投資者，兩組均以公平基準分配股份。

也就是説，由於實行紅鞋制度與回撥機制，港股市場新股是用“認購越多，分到越多”的公平機制分配，且有回撥機制，講求人人有份，一手中籤多為100%，剩下的再按照比例遞減機制去分配。這一措施使小額股份認購者能夠獲得較高中籤率，保障了散户投資者的利益。因此，即使超額認購的比例極高時，中小投資者中籤的概率仍然不會太低。據統計，港股新股只申購一簽，平均中籤率也在50%以上。

因此，下步精選層申購系統的修改應在兩個方面着手。一是提高網上申購比例和回撥比例，將認購火爆的新股網上申購比例至少提高到50%以上。二是借鑑紅鞋制度，將新股按照申購數量多少確定不同的獲配比例，將申購一手的獲配比例提升到50%以上，而不是單純的全部新股比例配售。至少將比例配售之後不足100股的碎股，按照散户優先原則，優先配售給只申購100股的中小投資者，不必繼續以讓投資者和券商手忙腳亂的時間優先原則進行碎股配售。