天風證券：首予航宇科技(688239.SH)“買入”評級 目標價56.25-62.5元

智通財經APP獲悉，天風證券發佈研究報告稱，航宇科技(688239.SH)核心業務將受益於我軍航空裝備升級換代，未來3年有望持續快速增長。預測2021-2023年淨利潤分別為1.26億元、1.75億元和2.50億，對應EPS分別為0.9元/股、1.25元/股、1.79元/股。對應目前PE為52.03、37.67、26.26倍，給予22年PE45-50x，目標價56.25-62.5元/股。首次覆蓋，給予“買入”評級。

天風證券主要觀點如下：

先進鍛壓技術應用研究領跑者，國產航空發動機環鍛件主研單位，全球航空產業鏈重要環節，充分受益航空發動機行業高景氣度

公司是一家專門從事先進鍛壓技術應用研究與工程化應用研究的國家高新技術企業，深耕鍛造技術十五年，技術實力雄厚，擁有多項具有自主知識產權的核心技術，在國內同行業內技術水平領先。產品應用於70個航空發動機型號、20個燃氣輪機型號、多個航天火箭及導彈型號。同時，公司的工藝認證和研發投入在同行中處於領先水平。該行認為，公司受到境外以及境內軍民航空鍛件市場需求多軌同時驅動，將進入高景氣週期。

境內境外雙軌驅動，經營業績快速發展，盈利能力不斷提升

公司近幾年營業收入與淨利潤高速增長，得益於主營業務航空鍛件產品持續放量。2020年營業收入6.71億元，2016-2020年複合增長率為43.97%。2020年歸母淨利潤為0.73億元，2018-2020年複合增長率為72.57%。2021年一季度營業收入為1.97億元，同比增長51.49%;歸母淨利潤為0.33億元，同比增長96.42%。公司招股説明書披露，2021年上半年營業收入預計同比上漲36.09%至44.51%，歸母淨利潤預計同比上漲96.55%至108.71%。

生產組織不斷優化，產能利用率大幅提升，生產效率及規模效應不斷提高。公司2020年期間費用營收比重為9.60%，較2017年下降5.53個百分點。主營航空業務毛利率持續提升，2020年毛利率為30.40%，三年內提升7個百分點。主要系大重量航空鍛件銷量不斷上升，從而拉動航空鍛件產品平均單價不斷提升，同時單位直接人工+單位制造費用佔比不斷下降，兩者共同提升產品毛利率。

下游產業訂單旺盛，公司積極備戰高景氣階段。資產負債表端：公司2020年預收賬款+合同負債為0.24億元，2016-2020年複合增長為96.89%;存貨為4.09億元，同比增長17.75%。前者説明公司受益航空鍛件業務快速成長，在手訂單充足，行業預期明朗，前景廣闊;後者説明公司積極備料，組織生產，為即將到來的快速發展期積蓄動能。同時2020年固定資產+在建工程達到2.87億元，同比增長16.51%。隨着上市募集資金注入，公司產能將不斷擴大，從而滿足下一階段高額訂單需求，釋放庫存潛能，公司盈利能力或迎來進一步提升。

募投擴充核心產能，推進航空鍛造體系數字化升級

公司IPO募集資金投資項目主要用於航空發動機、燃氣輪機用特種合金環軋鍛件精密製造產業園建設，項目建設期2年，運營2年後完全達產，達產後預計每年增加銷售收入116164.13萬元，增加年均淨利潤18477.60萬元(含建設期2年)。該行認為，募投擴產項目將提高公司營業收入規模，降低生產成本，優化公司財務指標，進一步提高盈利能力和市場佔有率。

風險提示：客户集中度較高的風險;市場競爭力下降的風險;公司軍品業務波動的風險;原材料供應風險等;短期內股價波動風險;公司流動性風險;疫情影響風險;國際航空發動機製造供應商資質認證被取消或無法持續取得的風險;長期協議被終止或無法持續取得的風險;發明專利質押風險。