商湯股價單日腰斬，AI創業就只剩燒錢一條路？
投資人認為，企業生存的方式有多種，過早追求盈利，會傷害規模性的增長。生存能力和盈利能力不能直接畫等號。創業者要在增長與生存、可延續性之間找到平衡。
作者丨巴里
編輯丨子鉞
頭圖丨IC photo
6月30日，港股市場上驚起一片譁然。
市值2000億港元的“AI第一股”商湯科技盤中直線跳水式暴跌，收盤股價為3.13港元/股，跌幅達46.77%，已跌破 3.85 港元的發行價。市值一日內蒸發近920億港元（約785億人民幣）。
7月4日，截至記者發稿，商湯科技股價跌至2.61港元/股。
業內人士分析，商湯科技此次股價暴跌或與公司鉅額股票解禁有關。商湯科技上市前投資者和基石投資者涉股233億股，佔公司此前新股發行總股本的近70%，佔商湯科技實際總股本的3.1%。
在解禁當天股價大跌前，商湯科技曾發佈公告稱，公司高管及若干管理層作出自願禁售承諾，管理層對本集團長期價值及前景充滿信心。
但公告還是未能挽救資本市場的信心。
早在去年商湯科技IPO前，就有投資人告訴創業邦，“AI四小龍”的業務正在變得與海康、大華越來越像。
“AI公司和安防企業的估值體系有着巨大差別，往往會變成VC、PE用AI公司的高估值投資了一家類似於海康的安防系統集成商，最終就會造成一二級市場的估值倒掛。”（詳見）
二級市場的悲觀情緒是否會傳導到一級市場？對於AI賽道的創業者，在當前大環境下，該做好怎樣的準備？
對於投資人來説，現在是不是一個好的投資機會？
創業邦（ID：ichuangyebang）第一時間採訪了科技領域的投資人和創業者，看看他們是如何看待商湯暴跌背後的AI創業。
從歷史上來看，越是在經濟大調整時期，巨頭公司越會遭遇“創新者的窘境”，迴歸主業，收縮創新業務。這時候，反而給AI等新興領域的初創公司創造了市場空間。
創業者要麼減估值要麼接受苛刻的TS條款時不時散點式爆發的疫情，持續的俄烏戰爭，中美貿易摩擦以及中概股在全球金融市場的波動，都不同程度地影響着創業環境。
弘毅資本董事總經理邱諄對創業邦表示，不只是國內，美國近期二級市場表現也很類似，這些情緒確實會傳導到一級市場。
今年以來，美股三大指數——納斯達克指數、標普500指數和道瓊斯指數連續下跌。納斯達克指數今年累計下跌30.8%，創年內新低，接近兩年前的水平；標普500指數和道瓊斯指數分別下跌21.6%和16.4%，同樣創年內新低，跌至一年前的水平。
二級市場的萎靡，也開始影響到一級市場。
Preqin的數據顯示，今年前4個月，中國風險投資交易規模較上年同期下降44%至247億美元。中國並非孤例，全球都出現了放緩的趨勢，整體同比下降11.7%。美國和英國則分別下降22.9%和17.3%。
邱諄發現，最近美國VC對硅谷科技公司的投資也表現出了兩個變化：
1、據Pitchbook數據，今年一季度，約有5%的融資事件都是Down Round（流血融資，新一輪融資對公司的估值低於之前的估值）；
2、在美國，有個詞彙叫做dirty TS（Term Sheet，投資意向書），也就是説創業者在當前要接受更為苛刻的TS條款。
總之一句話，創業者要麼減估值，要麼接受更為苛刻的TS條款。
“在國內，也正在出現類似的趨勢”，邱諄説。
2022年融資要“小步快跑”當二級市場的悲觀情緒傳導到一級市場後，創業者應該怎麼做？
邱諄建議，創業者要在增長與生存、可延續性之間找到一個平衡。在此之前，創業公司要做的是全力增長，跑馬圈地式的燒錢。比如，互聯網公司講得比較多的是Growth Hacking（增長黑客，可理解為用數據驅動增長）。
按照硅谷的傳統金律是要保證18-24個月的現金流安全，這件事在之前可能不會那麼強調，但是現在會變得異常重要。
在宏觀經濟下行週期，創業公司必須要優先考慮生存問題，不要像以前一味地燒錢。
具體來説，一是要做到降本開源；二是即便在資本寒冬，也要儘可能地抓緊融資，把握好融資節奏。在這個過程中，根據企業自身的現金流，及時對融資額進行調整，要做好上述兩個變化的思想準備。
雲岫資本董事總經理宋旭文在年初就曾指出，2022年開端，觀望情緒就已經又開始出現，投資數量可能不會出現很高的增長，投資金額會有向兩端集中的態勢。創業公司在中間成長期的融資會面臨較大挑戰，投資方能承受的估值體系會有下調的壓力。
面臨2022年複雜的市場環境，他建議AI等科技企業以“拿到合適的錢”以及“交易的確定性”為第一目標，不要過於糾結估值，避免融資週期拉長、面臨融資極度困難的情況。如果要快速拿到資金，那麼戰線一定要緊湊，小步快跑。
“在大環境不確定性比較高的情況下，我們採取的是小步快跑的融資方式，輪次相對就會多一些。”感圖科技CEO朱磊對創業邦表示。
他指出，融資多多少少都會有些突發情況。以感圖科技今年4月剛剛公佈的C輪融資為例，實際上在去年年底就已經敲定，但因為各種因素影響流程一直沒有走完。
3月初，公司預判疫情可能會造成一些影響，於是果斷放棄了一些要參與但推進節奏比較慢的機構，最終在封控前走完了全部的流程與手續。
“如果不是當時預判和當機立斷，可能受到的影響會更嚴重。”
現在不是一個很差的投資時機但風險會放大對於投資人來説，現在並非是一個很差的時機，大家並不悲觀。
邱諄指出，對於科技項目的早期投資，短期的市場波動並不會有太大的影響。雖然二級市場會傳導到一級市場，但從理論上來説，真正的VC，特別是早期VC不會太緊密關注大盤。
早期投資本來就是一件長期的事情，要跨越幾個週期，現在正在經歷下行週期，未來肯定也會上去。一般早期項目的投資週期，美元基金存續期可達10年或以上，整個週期非常長。
“現在所發生的事情要看能否會影響未來10年乃至10年以後，不必在週期上太過焦慮。”
邱諄説，整個AI賽道仍然處於一個早期階段，VC投的不只是早期項目，很多時候是個早期行業。
儘管AI行業已經出現了商湯、雲從、格靈深瞳等上市公司，但並不能代表這是一個已經被完全驗證過的行業。
從長期主義來看，AI行業涉及到各個行業的數字化，其內涵外延正在不斷擴展。商湯所代表的只是最早一波做機器視覺的公司，AI行業仍然存在自然語言處理、GPT大模型、AI計算芯片等新機會。
從美國曆史上來看，往往越是在大的經濟調整時期，巨頭公司越會遭遇“創新者的窘境”，迴歸主業，收縮創新業務。這時候，反而給AI等新興領域的初創公司創造了市場空間。
元禾原點管理合夥人、創業邦創業導師費建江告訴創業邦，在現階段，一般會通過兩個方向判斷科技類的項目質量：一個方向是有沒有顛覆性的創新技術；另一個方向就是是否具備比較深的行業應用。
如果創業者擁有顛覆性的、革命性的技術，他們會特別關注整個技術的創新能力，以及創業者的背景、資歷和創新的匹配度如何；如果是在整個行業的深度應用，他們更關注的就是對行業的認知和理解，以及在行業裏扎得有多深。
“大部分科技項目的終局可能都是智能化，如果因為商湯這個個案就對AI整個行業產生悲觀情緒，到最後就可能沒有項目可投了。”邱諄説道。
所以，投資人不應該在AI領域做太多所謂謹慎的調整，只是原來更多看的是機會，現在看到更多的是風險，要在生存能力上做更多的判斷。
這也就相當於VC投項目的標準更高了。
邱諄表示，儘管投項目總有風險，但在當下風險會進一步放大，這就要求必須要去尋找到風險更加可控、生存能力更強的公司。再加上此前的“一要團隊強，二要增長擴張能力強，三要短期之內可能還需具備造血能力”，這麼多條件看下來，這種完美的項目非常少，導致很多機構不太敢於出手。
前段時間，騰訊做了一個問卷，調查國內投資機構在今年上半年出手項目的數量，結果發現填寫問卷的機構裏面，投10-20個項目的機構大概佔2.1%，投20個以上項目的機構只佔到1%，也就是説今年上半年投10個以上項目的機構其實僅佔3%。
費建江透露，今年上半年元禾原點大概投資了13個項目，而去年一整年則投了51個項目。
“在這種環境下，就要求投資人在考察AI項目時，要看這家公司自身是否有一定的生存意識，不能説融資之後就瘋狂燒錢，一味地擴張講增長故事。”邱諄指出。
特別是受疫情影響，ToB公司的很多客户都來自於傳統行業，買單的人都難以生存，連鎖反應自然就會傳導過去。
同時，當AI公司的估值變得更加合理，更具性價比，投資機構也能夠有更大的風險承受度。
“隨着疫情的向好，VC總是要出手的，這是它的本性。”邱諄説。
不會燒錢的科技公司
可能不是一家好公司
由於前期的鉅額投入，AI公司普遍都面臨着鉅額虧損情況。
“全球近90%的人工智能公司仍處於虧損狀態，中國AI產業鏈中90%以上的企業也處在虧損階段。”工信部賽迪研究院副總工程師安暉曾這樣説道。
根據公開市場數據，在港股上市的商湯科技2019-2021年累計虧損343.03億元，雲從科技在2019-2021年累計虧損23.21億元，曠視科技2018-2020年累計虧損127.66億元，依圖科技2018-2020上半年累計虧損61億元。
費建江對創業邦談到，AI產品在初期商業拓展時會面臨來自客户成本方面的壓力。在這個時候，產品價值還不能得到充分地市場認可，這就需要犧牲掉一部分利潤教育市場。
邱諄也指出，在經濟上行期，科技公司的發展模式從某種程度上來説需要依靠燒錢來跑馬圈地，採用先免費再付費模式或者低價策略先獲客。
例如，PLG（由產品驅動的增長）類公司的核心點之一就是先用免費試用版吸引用户使用起來，一旦產生粘性再開始付費。前期的免費版、試用版，實際上就是某種程度的補貼，這在科技行業也不可能完全避免，補貼就意味着要燒錢，所以剛開始必然有虧損。
實際上，這與ToC的增長邏輯是一樣的，就好比微信、抖音先不做商業化，所有的研發、運營、市場投入其實都是在燒錢。
在全球範圍內，科技巨頭髮展新業務無一離不開“燒錢”。雲計算行業的老大亞馬遜AWS幹了十年才開始盈利。阿里雲也是熬過了12年之後，才首次實現年度盈利。
2011年，馬雲在內部講話中稱，“每年給阿里雲投10個億，投個10年，做不出來再説”。
除了資本的支出，在營銷端還要大打價格戰，這是國內外大廠屢試不爽的妙招。亞馬遜AWS曾經降價80多次，尤其是與IBM、微軟、谷歌爭奪市場的關鍵期更是3年連降12次。
邱諄談到，雖然前期每年鉅額虧損，但隨着客户越多，邊際成本越低，把競爭對手都擠掉，產生了頭部效應之後，便會贏者通吃。一旦經濟模型轉正，後期的盈利能力是非常驚人的。
“如果剛開始過於謹慎，一上來就想盈利，不敢燒錢擴張，不敢做營銷投放，你很快就會被競爭對手滅掉。”
所以，在科技行業，是不太可能一上來就盈利。
對於科技行業的創業公司來説，大部分A輪公司甚至不一定有營收，投資人一般到了B輪，甚至C輪以後才會真正去看盈利。
“特別是像AI等前沿科技行業，盈利是會非常向後的，甚至像寒武紀、圖森未來在上市之後仍然未實現盈利。”
邱諄認為，企業生存的方式有很多種，不一定完全從盈利中產生，過早的追求盈利，往往會傷害到規模性的增長。企業可以從減少成本、吸取融資等方式獲得生存。因此，生存能力和盈利能力不要直接畫等號。
對於生存問題，費建江將創業比作是一場“馬拉松”。
他指出，AI等科技創業者要有一個長期“抗戰”的心態，在這樣的心態下有兩點至關重要：
第一，創業者的信心。在創業過程中信心不能動搖，自己如果經常動搖，創業就會很麻煩。
第二，是否能團結整個團隊，讓大家一致認可你的目標，並且朝着這個目標去努力。