東吳證券：首予創夢天地(01119)“買入”評級 目標價8.04港元

智通財經APP獲悉，東吳證券發佈研究報告稱，首予創夢天地(01119)“買入”評級，預計2021-23年歸母淨利潤為-0.75/1.52/4.52億元，予線上遊戲業務2022年14倍PE，考慮到線下娛樂業務營收增速較快，給予8倍PS，對應2022年目標價8.04港元。

東吳證券主要觀點如下：

國內領先的獨立手遊發行商，依託多年發行及運營經驗，打造線上+線下IP變現閉環。

公司成立於2009年，以海外優質產品代理與運營起家，成功發行過《水果忍者》《憤怒的小鳥》《地鐵跑酷》等產品，於2017年佈局線下娛樂，2021年獲得騰訊QQ family授權以潮玩切入IP衍生品業務，搭建起以IP運營為核心的線上遊戲、線下IP衍生品變現閉環。2018年公司於港交所上市，騰訊為第一大機構股東。

線上遊戲變現：

聚焦賽道發力自研，提升用户生命週期價值。公司已完成遊戲業務戰略聚焦，確立三消、競技品類自研方向，中重度品類調整為代理、投資及定製。“源代碼”代理模式下，公司已積累豐富的研運經驗。公司預計首款自研三消手遊《女巫日記》將於2022年海內外上線，該行認為公司於《夢幻花園》《夢幻家園》代理中積累了“消除+X”融合玩法研發經驗，看好《女巫日記》上線後貢獻業績增量。

基於休閒遊戲積累的大用户基數，公司發力休閒電競錯位競爭，提振用户LTV，自研RTS手遊《全球行動》、休閒射擊手遊《小動物之星》表現出色，均獲得Tap Tap編輯推薦，後續儲備有二次元TPS《卡拉比丘》。其中《全球行動》電競賽事已陸續落地上海等城市，電競賽事有望成為促進公司線上線下全渠道聯動的重要抓手，實現“遊戲-電競-玩家”流量閉環。

線下IP衍生品業務：

攜手騰訊，打造IP變現閉環，該行預計2020-2023年收入CAGR為443%。公司第一大機構股東騰訊深耕文娛行業，儲備有大量優質內容資源，對標海外，仍有較大的IP衍生品變現空間。公司深度綁定騰訊，有望承接其IP、渠道等資源，拓展線下IP衍生品零售業務。公司已於2021年3月、2022年1月分別獲得QQ family、PUPUALIENS授權，於2021年7月開設首家QQ family旗艦店，切入潮玩領域，2021年10月與騰訊訂立QTX合作協議，佈局潮玩產業鏈上游。

根據公司2021H1業績發佈會，線下標準單店中主機遊戲體驗及零售月收入為28.7萬元，毛利率為63%，月坪效為0.16萬元，潮玩零售月收入為50.40萬元，毛利率為35%，月坪效為0.42萬元(截至2021H1業績報披露的最新模型)。該行認為，公司單店模型尚處於優化階段，隨着潮玩產業鏈佈局逐漸完善以及其他IP衍生品拓展，單店坪效與毛利率都將迎來較大提升，該行預計2022-2023年公司線下門店開設數量將達到70/150家，對應線下業務營收分別為4.08/10.43億元，對應2020-2023年複合增長率為443.37%。