上市13年三季報首現下滑 魚躍醫療內生業務遇瓶頸 外延併購不及預期

財聯社（南京，記者 武超）訊，度過去年特殊行情助推的風光之後，魚躍醫療（002223.SZ）今年的勢頭來了個轉向，交出了自2008年上市以來首份業績同比下滑的三季報。公告顯示，魚躍醫療前三季度淨利潤同比下滑10%以上。

實際上，今年醫療器械板塊普遍較為景氣，Wind數據顯示，41家醫療器械公司只有4家的淨利潤同比下滑，平均的同比增長率在96%以上；除了以檢測為主業的華大基因（300676.SZ），就屬魚躍醫療的下滑幅度最大。那麼，魚躍醫療遇到什麼困境了？

在10月24日，魚躍醫療召開了一場機構投資者調研電話會議，公司提到，同比下滑主要受去年業務規模基數較高、今年原材料成本增加等因素的影響。而有市場分析人士向財聯社記者稱，魚躍醫療在業務結構上遭遇了一些瓶頸，此外，公司過去幾年較為依賴外延併購，但是取得的效益並不如預期。 值得注意的是，機構正在“出逃”魚躍醫療。三季度期間，持有魚躍醫療的基金等機構消失60家以上，減持金額超過20億元。

收入跟不上成本增速

三季報顯示，魚躍醫療出現增收不增利的情形。今年前三季度，實現營業收入53.10億元，同比增長9.53%；歸母扣非淨利潤為12.31億元，同比下降11.61%。其中，第三季度實現營業收入17.18億元，同比增長20.32%；歸母扣非淨利潤為3.51億元，同比下降5.23%。

有市場分析人士向財聯社記者稱，魚躍醫療三季報業績下降，部分原因在於去年同期新冠疫情影響下，呼吸機等相關業務增長較快，取得較高的業績基數，但今年產品銷售趨向常態化。

值得警惕的是，魚躍醫療今年的毛利率下滑明顯，前三季度毛利率49.81%，同比降6.22個百分點。“這意味着公司盈利能力減弱，收入增速跟不上成本增速；且在產品結構中，能取得高利潤的板塊受到壓制。”該分析人士稱。

而在魚躍醫療召開的調研會議上，關於三季報毛利率較去年下降的具體原因，公司表示，一方面，相較於常規年份，去年由於疫情原因公司產品構成中抗疫產品佔比較大，且部分抗疫品類的毛利相對較高，今年的產品結構和毛利率逐漸迴歸常態；另一方面，雖然公司已經通過對原材料儲備進行緩解和改善，但三季度部分原材料漲價對毛利率也產生了負面影響。

財聯社記者注意到，魚躍醫療還面臨着回款上的困境，今年應收賬款出現大幅增長，遠超營收增速，與之相對應的是，現金流入大幅較少。數據顯示，年初應收賬款為5.47億元，9月30日增至7.72億元，增長41.16%。與此同時，前三季度經營活動產生的現金流量淨額為10.88億元，同比下降57.41%。

對此，上述分析人士向財聯社記者稱，在去年疫情時期，因為相關產品供不應求，魚躍醫療可以執行先付款再發貨的政策。隨着今年市場旺盛度降低，公司議價能力重新減弱，主要客户可以先收貨再回款，因此給應收賬款與現金流造成壓力。此外，今年主要原材料和運費價格均出現上漲，也導致公司的現金支出增加。

商譽高企至11億元

近年來，魚躍醫療比較惹人注目的是，多次為擴大經營規模採取併購舉措。2015年以來，魚躍醫療接連完成了對上械集團、上海中優、德國曼吉士Metrax等的收購。今年第三季度，該公司的又一起收購也引起市場關注。

9月2日魚躍醫療發佈公告，已經完成收購浙江凱立特醫療器械有限公司（以下簡稱“凱立特”）50.993%股份的交割事宜。魚躍醫療付出的交易價格為3.66億元，並承繼了凱立特股東方尚未履行的之前輪融資協議項下的4200萬出資義務。凱立特整體股權估值為8億元，但截至一季度末，凱立特的賬面淨資產為8512.67萬元。按此計算，收購的估值溢價839.78%。

值得注意的是，目前凱立特還處於虧損狀態，2020年和2021年一季度，凱立特的淨利潤分別為-1531.42萬元和-438.53萬元。為何魚躍醫療要高溢價收購一家尚處於虧損的公司？ 有接近魚躍醫療公司的人士向財聯社記者稱，凱立特的主要優勢是動態血糖監測技術及相關產品，而魚躍醫療儘管今年各項主業表現平平，唯一實現增長的就是糖尿病護理業務，公司意欲把糖尿病作為未來重要的增長點。但在此之前，魚躍醫療血糖產品主要是血糖儀及試紙產品，通過這筆收購，可以完成公司在糖尿病賽道的補足。

不過，這也意味着魚躍醫療本就較高的商譽將繼續增加。截至三季度末，公司商譽達到11.14億元，較6月末增長38.25%，佔到公司總資產比重的約9%。

“魚躍醫療進行大規模併購，部分原因是意識到原有業務內生增長的相對乏力，這在今年表現得尤為明顯。”上述分析人士向財聯社記者稱，過去幾年魚躍醫療的業績增長，很大程度上是依靠併購帶來的，但是併購取得的效益並不如預期，實際上，除了2020年在疫情之下異軍突起外，2016-2020年期間，魚躍醫療的淨利潤同比增速是呈現下滑狀態的。

“在去年，魚躍醫療曾將上械集團毛利率低的業務剝離出了上市公司外，但今年，又將一家經營虧損的公司納入財務報表範圍，魚躍醫療四季度的業績表現將可能受到拖累。”該分析人士稱。

機構投資者集體“出逃”

財聯社記者注意到，儘管10月24日的調研會議吸引了83家機構的110人蔘加，但是落到實處，三季度的機構投資者對於魚躍醫療並不“感冒”。

Wind數據顯示，在2021中報時，魚躍醫療有84家機構持股，但是到2021三季報時，縮減至23家；同期，基金持股數量減少6029萬股，券商持股數量減少120萬股，財聯社記者估算，9月末相比6月末，機構減持魚躍醫療的金額在20億元以上。

對此，有基金資深人士向財聯社記者表示，三季度機構對魚躍醫療減持，除了出於獲利了結的投資安排原因，還在於意識到接下來魚躍醫療將面臨更加激烈的市場競爭，“魚躍醫療所從事的醫療器械技術壁壘不高，國內市場同質化嚴重，去年以來不少企業都在跨界進軍這一賽道。而與歐姆龍等國際品牌相比，在高端產品上還存在一定的差距，尚無有效的可替代產品，那麼低價策略將成為中低端市場的主要競爭手段。”