“茅指數”、“寧組合” 下半年誰更牛？基金經理最新研判分析來了

　　目前A股市場最為激變的一大問題是：究竟是追逐“寧組合”還是堅守“茅指數”？

　　在這一極端的市場行情之下，這一問題確實牽動人心。究竟後續市場該如何演變？新能源還能一騎絕塵麼？哪些細分子行業也有機遇？中國基金報記者對此採訪了北京、上海、深圳等地多位基金投資人士。

　　這些投研人士認為，後續大概率繼續維持結構性行情，雖然價值風的投資價值正在顯現，但難見風格切換，成長風格仍佔據主流，而成長股內部也會分化。新能車、光伏、高端製造等領域認為看好。

　　大概率繼續結構性行情

　　談及後續市場，多位基金經理仍認為，後續大概率繼續維持結構性行情，而成長股內部也會分化。

　　同泰基金研究總監楊喆就認為，下半年結構機會為主，而房住不炒釋放出的資金，必然向資本市場轉移，科技創新需要的資金支持，只能由資本市場提供，市場會給予創新型賽道較高的估值；成長行業與個股未來的增長趨勢是可以期待的，長期看好醫藥、新能源、光伏、電子、芯片等面向全球市場有競爭力的領域。

　　不少基金經理認為可能會“內部分化”。中郵創業基金經理吳尚認為，個股層面繼續看好結構性行情。他認為高景氣的新能源、半導體、軍工等板塊仍將有不錯的投資機會，但普漲行情很難持續，內部也會分化。只看賽道景氣度不看估值匹配度的市場風格會得到糾偏，消費板塊業績和估值匹配度較好的公司將有機會。

　　創金合信數字經濟基金經理王浩冰也表示，下半年市場環境可能仍將有利於成長股，但對於部分估值已經很高的股票，估值繼續大幅擴張的可能性也不大，因此最看好各個行業中估值合理的“真成長”標的。

　　此外，萬家新機遇龍頭企業基金經理束金偉展望下半年表示，一方面下半年企業盈利依然具備韌性，因而整體市場中樞並不具備大幅下行的系統性風險，但上行的難度也較大，或呈現震盪格局。另一方面，美聯儲加息信號釋放以及力度或有所提前，這會通過美債利率、美元指數、人民幣匯率等指標傳導至國內，尤其影響北向資金和槓桿資金，導致市場波動或將加大。

　　光大保德信基金海外投資部總監詹佳認為，市場會隨着流動性釋放的降速，對價值的判斷逐漸迴歸長期理性，估值進一步修正，風格兩極化可能會緩和。一些具有核心競爭力的企業可能重新迴歸投資人的主流視野。

　　英大領先回報、英大靈活配置基金經理鄭中華表示，預期2021年市場的總體基調為波動降維，在估值維持現狀的狀態下，由盈利帶動指數震盪上行。行業之間的分歧仍然較大，但會逐漸趨於平靜，預期市場逐漸由短期利潤表改善的邏輯轉向中期景氣度維持高位的邏輯，具體行業上來看是順週期向高端製造偏倚。當經濟增速逐漸下行，且通脹預期平穩之後，市場的重心將逐漸遷移至中長期景氣度的條線當中。中長期建議佈局國家戰略轉型的科技類行業，包含清潔能源、新能源汽車產業鏈、5G產業鏈等。

　　此外，國泰基金表示，後市在流動性偏寬、經濟走弱的背景下，市場以結構性機會為主，短期市場結構分化明顯，各板塊之間相關係數已經接近歷史低位。結構分化明顯也意味着市場系統性風險較低。大小盤風格上，根據超額流動性指標，下半年依然以中小盤風格為主。

　　市場風險點在估值、疫情等

　　究竟市場風險點在何方？黃金賽道估值過高、疫情、全球寬鬆政策退出等因素都是市場風險點。

　　駱帥認為從股權風險溢價出發，股票市場整體的性價比是不低的，系統性的風險不大，即使出現也有很多的政策手段可以對沖。結構性的潛在利空主要是部分熱門板塊交易非常擁擠，儘管長期空間大，但短期存在一定的回撤風險。潛在的利好包括疫情得到控制後國內需求的儘快復甦，以及財政和新產業政策的進一步發力。

　　束金偉認為市場最大的不確定性還是在於疫情，即可能是利好因素，也可能是利空因素。利好主要表現在：如果病毒的變異導致疫情的反覆無常，美國的服務業就業修復緩慢低於預期，美聯儲Taper延後，全球流動性總體繼續寬鬆，與此同時，疫情影響下，海外製造業份額受制於產能被壓縮，而國內製造業則可能進一步擴張，流動性環境和經濟基本面對A股市場都更為有利。

　　而楊喆表示，市場風險來自於第一高增長領域的共識度過高，情緒化資金流入達到極致，容易出現反轉，導致高波動；第二美歐等經濟體進行寬鬆政策逐步退出帶來的風險偏好下降，對A股可能有短期情緒影響。

　　金鷹基金表示，短期市場的風險點可能更多來自外圍，主要是美聯儲方面的Taper(縮減購債)操作。從回顧2013年的歷史經驗來看，由於縮減購債預期的釋放，美債利率可能會大幅上行，尤其在當下美債利率低至1.3%附近，沒有充分反應今年二季度以來美國經濟體的復甦。內外資風險偏好回落，從資金面影響到A股。利好的因素更多來自於，全球經濟仍在復甦過程中；國內經濟雖有下行，但韌性較強；國內貨幣和財政政策方面偏積極，不會形成衝擊。

　　鄭中華表示，從經濟來看，疫情發酵程度仍是影響全球經濟恢復的最重要因素，疫情的發酵甚至會再度重新影響全球市場的總體趨勢和行業分化特徵。從政策來看，全球要風險因素仍為聯儲TAPER和加息預期，美元加息導致全球流動性縮水仍是影響中國A股的重要因素；國內政策風險在於貨幣政策與全球貨幣政策的銜接問題。對於中國而言，經濟增速已經在季度範圍內出現下行跡象，且年度範圍內的中長期展望亦不樂觀，因此國內貨幣政策如何與全球貨幣政策進行對接，仍是需要重點關注的要素。

　　“風險主要在於經濟超預期下滑，新老產業交接不利。”前海聯合基金研究部負責人王靜認為。

　　諾德基金FOF投資總監鄭源也表示，從宏觀經濟層面來看，宏觀短週期的總需求增速回落將會給上市公司帶來較大的業績壓力，但流動性的邊際改善會有助於減輕權益市場的估值壓力。從市場結構層面來看，熱點賽道的過度擁擠有可能導致事件驅動型的踩踏，不同風格的切換可能會非常激烈，但市場上仍有相當“便宜”的好資產，可以為投資提供堅實的安全邊際。

　　價值股價值逐漸顯現但成長股仍佔上風

　　風險轉向尚待觀察

　　成長股還能佔據上風麼？南方基金權益投資部執行董事、基金經理駱帥預計，後面一段時間成長風格仍會佔主導趨勢。當前整個經濟週期處於相對中後期，一些信用和價格指標處於高點附近，所以他個人認為和經濟週期相關度高的週期板塊超額收益可能不太明顯，一些和經濟週期相關度不高的資產，如醫藥、新能源、新材料等穩健成長類板塊，相對更符合市場風格。

　　“這個風格什麼時候可能會逆轉或者再均衡？可能需要看到國內可選消費和投資有顯著改善，這個時間點可能要等到四季度或者明年一季度。”駱帥表示。

　　光大保德信基金海外投資部總監詹佳也認為，如果是偏順週期，和經濟總量關係比較大的一類 “價值股”，還是比較難有起色，下半年總體還是成長股比較佔優。

　　同泰基金研究總監楊喆認為，下半年市場的風格會適度均衡，前期調整的行業中，估值回到合理位置、長期增速穩定的行業，會重新有配置機會。更主流的機會還在成長領域，部分成長板塊的估值短期過高，不排除會橫盤一段時間或者大幅度調整，但不妨礙未來幾年的持續高增速。

　　“短期的極致行情大概率會得到糾偏，但中期風格是否會發生切換，取決於投資者在短暫的情緒釋放後，如何理性認知這些板塊的或有風險，當然後續政策的變化也是影響預期的重要因素。” 中郵創業基金基金經理吳尚表示。

　　不過，也有人看到價值股的投資價值。束金偉就表示，拉長時間維度看，價值股其實一直都是有機會的，一是估值處在歷史較低位；二是盈利相對穩定，因此長期勝率是很高的。但中短期是否有機會關鍵還是在於投資者的預期收益率和對風險的容忍度，核心是判斷下半年的增量資金主力。

　　“關於市場風格的轉換問題，其實通常都有外部的觸發因素作為催化劑，比如本身交易擁擠、流動性收緊、風險事件暴露等，而下半年看，包括美聯儲Taper在內，確實有一些因素能夠觸發風格轉換，因而價值股投資機會確實要比上半年大。” 束金偉直言。

　　諾德基金FOF投資總監鄭源也表示，質地優異的股票股價短期的低迷，特別是價格明顯低於其內在價值的個股，從二級市場投資的角度來説，恰恰是長期投資該個股的難得時機，這樣的時機值得長期投資者積極把握。

　　此外，金鷹基金表示，低迷價值股的機會可能更多來自於風格由極端向均衡迴歸的階段，板塊估值得到修復。後續來看可能不會出現大的市場風格切換。一方面，目前未觀察到可以承接科技風格的其他風格板塊，白酒等消費板塊估值偏貴，盈利增長短期也難以快速消化高估值問題；週期板塊表現更多有賴於通脹價格，在全球逐漸走出疫情、國內保供穩價的背景下，後續上游資源品價格走高的空間可能不大。另一方面，在經濟回落的背景下，具有弱週期屬性的科技風格在業績增長上可能會具有一些優勢。

　　鄭中華也認為，截至目前，低迷價值股的估值水平已經接近歷史最低。在這種情況下，個人認為低迷價值股總體具備絕對收益的特徵，亦即雖然未來很難迎接戴維斯雙擊，但保持估值不變的情況下，投資者賺取確定性業績增速的收益仍是可以期待的。對於市場風格而言，個人認為短期內難以轉換，主要因為行業間的景氣度關係並未發生變化，高端製造業相對於傳統行業而言仍具備顯著的增速優勢，風格轉換缺乏基本面支撐。

　　新能源半導體仍被看好

　　“熱門賽道的持續性主要取決於賽道本身盈利的持續性，目前主流的黃金賽道如新能源、半導體都能看未來10年的投資邏輯，比如新能源是碳中和政策下的核心賽道；半導體則是這輪5G科技週期下的關鍵賽道，這兩個賽道產業趨勢、政策支持均具備，持續性較強。”束金偉談及黃金賽道表示。

　　束金偉進一步表示，雖然中短期可能會由於估值較貴、籌碼擁擠等因素出現波動，但是企業盈利高增長能夠快速消化估值，是回調後可以繼續關注的板塊。因此，基於賽道盈利的持續性考慮，未來看好新能源和5G技術週期下的一些細分賽道，比如：新能源下細分的：光伏、電動車、儲能等；技術週期下細分的：半導體、雲計算、人工智能、5G應用等。

　　光大保德信基金海外投資部總監詹佳表示，熱門賽道持續性不太可預測，市場有分歧，因此波動也比較高，會集中精力投資一些具有紮實長期競爭力，國際競爭力的企業，相信二級市場最終會反應企業真實價值。國內外市場在製造端和消費端的創新能力需求和品質提升需求還是比較確定的長趨勢，會在這種普遍升級的過程中，找一些好賽道好公司來投資。

　　吳尚認為，由於投資者結構變化和信息傳播效率的提升，行情的演繹時間被大大壓縮，類似最近的結構性行情將會時常發生。與股價不同，行業和企業的基本面變化是相對較慢的，目前比較熱門的新能源、半導體等板塊，長期趨勢是非常好的，對其中的優質公司買入並長期持有一定能獲得豐厚的回報，但導致短期大幅上漲的還是投資者預期的變化而非行業基本面因素，2019年以來數次極致的結構性行情的結果無一例外都是見頂回落。

　　吳尚目前看好兩個方向，一是依託中國工程師紅利和產業集羣優勢，持續提升產品競爭力，建立海外市場認可度，不斷向高質量高附加值品類拓展的品牌類公司。二是在高端製造領域的核心環節，擁有自主研發和創新能力，在市場化的競爭中實現突破，打入全球頂級供應鏈的零部件及設備公司。

　　鄭中華表示，目前的黃金賽道短期存在一定的回調要求和風險，但中長期仍看好其相對於其他行業的市場表現。年底之前相對看好的板塊包括：第一，前期熱門賽道當中PEG相對較低的清潔能源；第二，前期因為原材料成本上升而出現短期利潤表承壓的高端製造業，再疊加以下半年有最新變化的細分賽道，主要包含消費電子當中的龍頭個券；第三，中長期邏輯較強，2022年顯著恢復的行業，包含保險、遊戲、職業教育等細分板塊。

　　創金合信數字經濟基金經理王浩冰表示，TMT、製造、消費均有值得持續關注的方向：第一、信息消費基礎設施將受益於新一輪數字基礎設施建設的加速；第二、汽車的電動化和智能化將是未來3-5年內趨勢確定、且同時具有比較大的價值增量的新興製造領域。第三、線下服務消費盡管在疫情反覆的背景下短期有一定壓力，但經過本輪供給側出清後，競爭格局進一步改善，同時數字化程度的提升有助於擴展龍頭公司的管理半徑。

　　諾德基金FOF投資總監鄭源也之談，目前特別的熱點賽道，包括新能源產業鏈、半導體制造以及智能汽車產業鏈。從長期來看，這些賽道無疑是國家經濟發展最具持續性的增量領域。

（文章來源：中國基金報）