2021-11-05東吳證券股份有限公司朱國廣,湯軍,吳勁草,張家璇對奧園美谷進行研究併發布了研究報告《2021三季報點評：地產置出聚焦醫美業務，經營質量顯著提升》，本報告對奧園美谷給出買入評級，當前股價為12.42元。
奧園美谷(000615)
投資要點
受地產置出影響， 2021 前三季度營收同降 1.3%，歸母淨利同增319.27%。 2021 前三季度，公司實現營業收入 14.42 億元，同比下降1.30%；實現歸母淨利潤 2.11 億元，同比增長 319.27%；實現扣非歸母淨利潤-0.99 億元，同比增長 31.37%，主要受地產置出影響。 2021Q3，公司實現營業收入 2.75 億元，同比下降 76.32%；實現歸母淨利潤 1.61億元，同比增長 66.17%；實現扣非歸母淨利潤-1.46 億元，同比下降394.90%。
Q3 地產置出確認， 聚焦醫美業務，經營質量提升。 根據公司公告， 京漢置業集團有限責任公司 100%股權、北京養嘉健康管理有限公司 100%股權已過户至深圳市凱弦投資有限責任公司名下。而且， 截至 2021Q3已收到的股權轉讓款達到交易總價款的 60%。 Q3 公司地產置出正式確認後，業務將進一步聚焦醫美，利於經營戰略的貫徹實施。地產出表後，公司經營質量得以明顯提升。截至 2021Q3，公司存貨金額為 1.89 億元，同比下降 96.56%； 公司資產負債率為 45.47%，同比下降 27.09pct。 2021年前三季度，公司經營性現金流量淨額為-500.2 萬元， 同比增加 30576.1萬元。
醫美產業鏈多板塊佈局，中游聚焦長三角和大灣區，上游完善醫美產品矩陣佈局。 （ 1）中游： 截至 2021Q3 旗下體內共有四家醫美機構，包括長三角地區的杭州連天美醫院和杭州維多利亞醫院、以及大灣區的廣州奧若拉門診部和廣州奧若拉花門診部。其中，杭州兩家醫院的 55%股權於 2021 年 4 月並表，廣州兩家門診部的 100%股權從 Q4 起並表。 未來公司希望以“1+N”的方式實現對大店模式的升級（ 5A 級龍頭醫美醫院是“1”，“N”是以輕醫美為模板打造光電醫美體驗店）。 （ 2）上游： 今年以來，公司已代理光電類醫美器械企業賽諾秀、科醫人、韓國WONTECH 的部分產品，包括賽諾秀的產後恢復產品蒙娜麗莎之吻、科醫人的非凡蛋白機、傳奇美肌等。另外，通過與廣東粵港澳大灣區國家納米科技創新研究院等機構的合作，公司的納米載藥醫用冷敷貼也正在推進面市。
盈利預測與投資評級： 公司持續聚焦醫美業務， 產業鏈佈局已初成型，有望不斷通過內延外展提升規模。 鑑於地產置出後確認投資收益， 我們將 2021-2023 年歸母淨利潤由 1.24、 1.96、 2.44 億元提升至 2.51、 3.09、4.05 億元，同增 286.2%、 23.3%、 31.0%，當前市值對應 2021-2023 年PE 39x、 31x、 24x， 維持“買入”評級。
風險提示： 併購整合風險，醫美行業競爭激烈，醫療事故風險，大股東、高管的合規風險
該股最近90天內共有11家機構給出評級，買入評級4家，增持評級7家；過去90天內機構目標均價為19.92；證券之星估值分析工具顯示，奧園美谷（000615）好公司評級為4星，好價格評級為1.5星，估值綜合評級為2.5星。