金色觀察 | 觀點：DeFi將吞噬傳統公司債券市場

Compound總法律顧問Jake Chervinsky認為，流行的借貸協議（例如Compound和Aave）更像是利率協議，不是真正的借貸協議。他認為DeFi中沒有真正的借貸協議。而以太坊正出現在公司債券市場，Maple Finance聯合創始人Sid Powell和Joe Flanagan認為，去中心化信貸是DeFi缺失的一塊貨幣樂高，將吞噬傳統公司債券市場。

幾個世紀以來，信貸市場一直是經濟增長的關鍵驅動力。早在公元前1780年，美索不達米亞的農民就利用自己的農場作為抵押，來借貸資金，管理現金流，直到下一次豐收(這些就是最原始的yield farmer)。

今天，信貸是維持健康財務狀況不可缺少的一部分。為了實現長期目標，做長期投資，我們需要信貸。想象一下像建造工廠這種大型規劃，需要大量的時間、勞力和資本來建成，甚至需要更長的時間實現盈利。

商業信貸對小型企業尤其重要，因為它們通常不能在公開市場上發行債券或出售股票。

在耐克聯合創始人Phil Knight關於耐克的回憶錄《鞋狗》中，Phil Knight強調了信貸對早期耐克的重要性。他們如果想要滿足需求，需要資金來支持供應商不斷增長的訂單。正如Knight所強調的那樣：“我每天大部分時間都在思考流動性問題，談論流動性，希望能夠擁有更多流動性。”

企業家若不能輕易獲得和借入資金，創新就會受到阻礙。

不幸的是，在DeFi中還不能輕鬆獲得借貸。

過去幾年，借貸一直是DeFi快速增長的領域之一。目前，其市值接近DeFi 250億美元市場的一半。Aave和Compound等主流借貸協議允許用户存入加密貨幣資產，賺取利息，或者借入平台上的其他資產。

但許多人都知道，如今DeFi借貸協議都存在一個問題，那就是要求所有貸款都要超額抵押，這意味着用户存入資產的價值要比實際借出的價值更高（通常超過120%）。在這種模式下，Compound和Aave能夠保證償付能力，因為協議會自動清算價值低於最低比率的用户資產。

這些協議雖然代表着DeFi的重大進展，但它們並不是高效的信貸市場。

正如Compound的Jake Chervinsky所説，顯而易見，這些協議的設計目的是為了避免依賴未來的承諾。這種模式雖然可以讓協議保持償付能力，高效提供槓桿資金，但也阻礙了加入信任、聲譽等信貸市場的基本特徵。

這個模式的低效顯而易見，比如要存150美元，才能借100美元，使用場景相當有限(這就是為什麼超額抵押貸款在傳統金融中相對少見的原因)。

然而，這就是今天DeFi借貸的現狀，因為在匿名的虛擬世界中，建立信任仍然是一個挑戰。在傳統金融中，記錄信用分數和借款人評估都需要真實身份，這在匿名的DeFi世界中很難實現。

去中心化信貸市場工作機制 來源：Maple Finance

下文將談及加密貨幣行業需要用到借貸的兩個方面。

加密貨幣礦工需要信貸來支付礦機成本以及電費等運營費用。交易基金和做市商需要信貸來追加投資組合槓桿和提供流動性。

僅這兩方面就代表了加密貨幣領域內價值數十億美元的行業，這些行業的運行都依靠以太坊的去中心化借貸。有了去中心化信貸，它們可以更有效地經營、擴大業務，以更快速度增長。

對於這些行業的參與者而言，他們擁有穩健的資產負債表、低槓桿率、經驗豐富的經理人、良好聲譽，現金流為正。簡而言之，他們是極具吸引力的借款人。

然而，他們的借款需求並沒有得到滿足。正如上文所述，今天的DeFi借貸協議對借款者來説並不高效，而且對於那些真正尋求信貸(而不是槓桿)的大公司來説，也不是可行的選擇。

因此，礦工和交易員紛紛選擇中心化機構進行借貸。在第三季度，Genesis的借貸業務呈爆發式增長，增長幅度超過50億美元。BlockFi的借貸業務也在瘋狂增長。

很明顯，加密貨幣行業中信貸需求是存在的。中心化的借貸機構也證明了這個市場的市值達到數十億美元，而這只是初期。

去中心化借貸市場何時能發展到這種程度？

與中心化信貸相比，鏈上借貸的優勢更大。

去中心化的信貸市場極大地擴大了放貸人的數量，創造了更具競爭性的市場。在開放架構下，任何人在任何地方都可以成為放貸人，只要願意承擔風險。任何人都可以成為Uniswap的流動性提供者，同樣，在該市場中，最終任何人都可以彙集資金，通過向經過認證的企業提供貸款，賺取利率。

鏈上信貸市場資金利用率更高，因為借款者可以直接通過資本市場獲得貸款，而不必經過機構審查。換句話説，通過公開協議，他們直接利用資金池，不用通過與中介機構打交道來獲取資金，降低借款人的利率。最後，借方可以通過向多個貸方詢問，增加詢價競爭，發現最優價格。

信貸市場歷來是不透明的，並由機構主導，雖然如此，去中心化信貸市場能讓更多人蔘與，讓借貸雙方完全透明。

在以太坊上的鏈上信貸市場中，貸款均可審計，也有流動性儲備，這讓流動性提供者相信，他們的資金不會消失，而中心化放貸人則存在這個問題。此外，去中心化協議可以經過編程，給借貸激勵機制調整留有空間，創造更有效的信貸市場。

例如，Maple要求執行信用評估的實體持有MPL代幣，以支付違約金，通過調整雙方激勵，保護放貸人。

信貸需求不斷飆升，潛在放貸人的規模十分龐大，去中心化信貸市場很可能會輕易超過目前DeFi價值250億美元的鎖倉。

Maple決定建立一個鏈上信貸市場，因為DeFi正在發生變革，信貸將會增長。

儘管DeFi出現了爆發式增長，但如果沒有正常運轉的信貸市場，它將無法發揮充分潛力。整個加密貨幣生態系統借貸市場的效率提高後，每存入一美元就能借出更多的資金，這個新功能將推動整個生態系統的發展。

有了去中心化信貸後，遵守信貸規定的人會獲得獎勵，在DeFi領域中建立聲譽，最終將降低借貸成本。最後，那些難以通過超額抵押獲得貸款的企業將會在這種信貸模式中受益，實現發展，無需將全部資本再投資到企業中。

有了為借款人提供專業服務的高效信貸市場後，將有利於為流動性提供者創造一個更可持續的收益來源。

在DeFi世界裏，有“墮落者”在各個流動性挖礦協議中來回切換，追求短暫出現的收益，雖然如此，對持有長遠眼光的放貸人來説，要從資產上獲得相對高的收益率仍頗具挑戰性。他們如果選擇向基金、做市商和礦工等優質加密貨幣原生機構放貸，與流動性挖礦帶來的收益相比，這將會是更可持續的收入來源。

DeFi產品越來越針對那些有耐心的投資者。DeFi指數基金能夠為DeFi代幣提供被動敞口，同樣，大部分投資者會選擇一鍵式投資（set and forget），對於這類投資者，去中心化公司債券池的確是一大進步。

2020年，DeFi領域逐漸成熟，提供了快速生財的渠道，越來越多的機構將開始使用加密貨幣原生產品。因此，不難想象，在短期內，去中心化的借貸市場會以何種方式服務原生加密貨幣公司。但去中心化借貸市場的潛在影響和應用遠遠不止於此。

BTC已經成了各大公司的資產儲備，像去中心化借貸市場等DeFi底層產品終將會進入傳統金融領域，這只是時間問題，因為DeFi市值的增長會以十億為單位。

原文：DeFi will eat corporate debt