暢通有機聯繫 精選層引領新三板新生態

設立精選層是本次新三板全面深化改革的樞紐性制度安排。轉板上市等一系列富有特色的制度設計，將充分激發精選層活力，優化完善市場功能，引領多層次資本市場互聯互通，推動形成多層次資本市場體系和新三板市場內部兩個良性的生態循環，全面提升中小企業和民營經濟服務能力。

中國政法大學商學院院長劉紀鵬表示，轉板上市、公開發行、設立精選層等重點改革措施落地後，新三板將成為資本市場提高中小企業直接融資比重、促進創新資本形成的重要平台，將進一步打通中小企業成長壯大的資本通道，引導資本向中小企業和新經濟要素集聚，支持服務經濟結構轉型升級和國家創新發展戰略。

改革以轉板制度為核心

6月3日，證監會發布《關於全國中小企業股份轉讓系統掛牌公司轉板上市的指導意見》。意見指出，在新三板精選層掛牌滿一年的企業，符合證券法上市條件和交易所相關規定的，可直接轉板上市。

全國股轉公司相關負責人表示，本次改革以轉板制度為核心，統籌推進公開發行、連續競價、投資者適當性管理等改革措施，夯實市場基礎制度，全面提升市場功能，推動多層次資本市場錯位發展。本次改革將堅持和強化新三板獨立市場的地位，與滬深交易所錯位發展，共同服務實體經濟高質量發展。

轉板機製作為此次新三板改革的核心措施之一，有利於更好發揮新三板市場承上啓下功能，打通新三板中小企業到交易所市場的通道，實現多層次資本市場互聯互通。

中國銀河證券首席經濟學家劉鋒表示，轉板制度是連接交易所市場和新三板之間的橋樑，對優化資本市場功能具有重大意義。

東北證券研究總監付立春指出，一方面，經過新三板培育達到轉板條件的精選層公司，可通過直接轉板實現上市，為科創板和創業板輸送大量優質企業資源；另一方面，新三板掛牌公司相較於一般股份公司，在信息公開性和運作規範性等方面均具有優勢，將為上市公司提供更多優質併購標的，顯著降低發現成本和交易成本。

中山證券首席經濟學家李湛表示，新三板與科創板、創業板同屬全國性公開市場，是多層次資本市場體系的重要組成部分，但在市場定位、服務對象、投資者、制度設計等方面均有差異。隨着資本市場改革不斷推進，各市場板塊之間將形成優勢互補、錯位發展的格局。

打通企業成長路徑

通過本次改革，新三板市場內部將形成基礎層、創新層、精選層不斷遞進的市場結構，中小企業可根據自身結構、需求的差異選擇不同的制度供給。同時，轉板上市機制打通了企業新三板市場外部的成長上升通道。

武漢科技大學金融證券研究所所長董登新表示，進一步分層是一種導向機制，讓掛牌企業有向上的目標，有進取的通道。數據顯示，今年上半年，創新層吸引力增強，調層後創新層公司數量是調層前的1.74倍。主動摘牌公司減少，27家公司取消摘牌計劃，優質企業維持掛牌意願增強。

整體來看，通過內部外部上升渠道的打通，新三板為企業發展生命週期對接資本市場提供了清晰的路徑選擇。在基礎層培育規範，在創新層融資發展，在精選層實現股權公眾化。同時，當企業需要謀求市場外部上市發展時，新三板又提供了轉板上市的通道，新三板以差異化的服務和監管機制為中小企業不同發展階段提供了全流程精準服務。

業內人士指出，轉板將形成示範效應，與精選層、創新層、基礎層的分層機制結合，構建上下貫通的市場結構，有利於通過傳導機制激發市場活力。

聯訊證券總裁姚松濤指出，新三板改革充分體現了資本市場治理體系的綜合協調性，形成了“一個體系、一組平衡”格局。“一個體系”是新三板將形成“基礎層-創新層-精選層”梯度遞進的市場結構，為中小企業提供了完整成長路徑的差異化服務。“一組平衡”是指促進投融資兩端平衡，特別是投資者方面，精選層、創新層、基礎層分別設置差異化投資者准入標準，整體降低投資者門檻，使更多的投資者可以參與新三板，改善市場流動性，也使投資者結構更為均衡，有效提升交易、定價功能，增強市場吸引力。

促進形成良性市場生態

全國股轉公司調查問卷結果顯示，此次新三板改革獲得了市場的認同，在對改革舉措重要性排序時，公開發行和轉板機制排名前列。市場普遍認為，此次轉板機制將激活新三板市場，促進形成良性市場生態，為掛牌公司、投資者、主辦券商等各類市場主體帶來獲得感。

中信建投投行委委員李旭東認為，在轉板機制和設立精選層的共同作用下，新三板各項改革措施帶來的積極效應將逐漸疊加形成合力，顯著提升市場功能，為掛牌公司、投資人、保薦機構等各方市場參與者帶來改革紅利，改善新三板投融資生態，激發市場活力。

對於優質掛牌公司而言，實施公開發行進入精選層，一是可以為企業成長壯大提供更充裕的直接融資支持和更高的股票流動性；二是可以提升公眾股東比例，藉助外部約束推動提升公司治理的規範性；三是更加嚴格的信息披露，可以提高企業市場辨識度，更大程度上獲得上下游企業以及銀行等金融機構的認可，併為轉板上市鋪平道路。

對於投資者而言，轉板機制不僅提升了新三板掛牌公司融資能力，還提升了市場定價能力，有助於投資者預期更明確，形成敢投資、願投資的良性循環，投資者通過參與精選層股票發行，提前佈局優質企業資本，分享企業成長上市紅利。

對於保薦承銷機構而言，從首批32家服務來看，各家券商的投資服務能力和議價能力已經露出冰山一角，有實力的券商未來在精選層的業務中會得到更多機會。

“健全內部制度，嚴防執業風險；勤勉盡責，提高執業質量；堅守風險底線，保護投資者權益；提升專業水平，增強服務能力。”李旭東指出，新三板改革對主辦券商提出了更高要求，投資人、中介機構陪伴企業成長，將助力形成良好的市場生態。

【來源：金融界】

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