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天正電氣:業績停滯增長難 短債高企分紅歡

由 鍾離綺琴 發佈於 財經

浙江天正電氣股份有限公司(以下簡稱“天正電氣”)於5月28日通過了證監會發審委的審核,成為國泰君安證券今年保薦成功的首單IPO。天正電氣主營配電電器(斷路器、電容器等)、控制電器、終端電器等低壓電器生產和銷售。

天正電氣雖然規模不小,但近年來的業績表現卻停滯不前,這還是在依靠產品漲價的前提下實現。即使如此,公司還是決定借IPO的機會大規模增加產能,第一和第二大募投項目共計約7億元,指向低壓電器產能擴建。另一方面,公司出現短期借款暴增、應收賬款高企的現象,卻沒有募集流動資金改善負債結構。此外,公司2017年在可分配利潤為負的情況下,居然超額分紅3822.04萬元。

價升量跌 業績停滯

從整體營收情況來看,2016-2018年及2019年1-6月,公司營業收入分別為21.70億元、21.42億元、21.03億元和10.70億元,2017-2018年及2019年1-6月同比變動分別為-1.29%、-1.84%和0.73%。增速已經基本在0左右附近徘徊。

細分來看,天正電氣主營的第一大業務為配電電器,報告期內的收入分別為8.21億元、8.63億元、8.90億元和4.53億元,從可比數據來看,2017年和2018年同比變動分別為5.07%、3.11%,可以看出配電電器的收入是上升的。

第二大業務為終端電器,2016-2018年及2019年1-6月實現收入分別為5.89億元、5.24億元、4.92億元和2.88億元,從可比數據來看,2017年和2018年同比變動分別為-11.01%和-6.18%,呈明顯的下降趨勢。

第三大業務控制電器實現收入分別為2.63億元、2.61億元、2.70億元和1.54億元,2017年和2018年同比變動分別為-0.88%和3.64%,基本維持穩定。

第四大業務電源電器和第五大業務儀表電器相對佔比較小。

從銷量看(見表),拋開2019年上半年數據不可比之外,2016-2018年,天正電氣各類產品銷量總體呈現出下降趨勢。其中,第一大業務配電電器、第二大業務終端電器和第三大業務控制電器的銷量呈下降趨勢,第四大業務電源電器則波動較大,第五大業務儀表電器同樣有着明顯下降。

總的來看,天正電氣的產品銷量總體是下降的,第一大業務配電電器得益於單價上漲,在銷量明顯下降的情況下,保證了收入的穩定;第二大業務終端電器則由於銷量的下降而單價卻沒有明顯提升,故導致收入下降;第三大業務控制電器在單價和銷量都保持了相對的穩定;第四大業務電源電器的單價和銷量有着明顯的反向波動,整體收入也較為穩定;第五大業務則由於銷量和單價的雙雙下跌,收入也降幅最大。

此外,天正電氣最大的兩類產品的產能利用率基本上呈現連年下滑狀態,與計算所得銷量的下滑是吻合的。2016-2018年,天正電氣的配電電器產能利用率分別為98.85%、97.54%、91.38%;同期,公司終端電器同產能利用率分別為113.44%、98.07%、90.16%。

可以看出,天正電氣的營收似乎觸及天花板,而且還不是受限於產能,那麼公司第一和第二大募投項目共計約7億元,指向低壓電器產能擴建,前景不得不令人懷疑。

表:天正電氣主要產品銷量及價格變動情況

數據來源:招股説明書、股市動態分析

應收款項高 短期負債多

儘管業績增長乏力,但天正電氣的應收款項增長卻在“發力”。招股書顯示,2016-2018年年末,天正電氣的應收款項(應收票據 應收賬款 應收款項融資)分別為9.02億元、7.66億元、8.39億元,分別約佔公司當期淨資產的227%、162%、137%;2019年6月末,天正電氣的應收款項金額攀升至10.80億元,約佔當期公司淨資產的153%。

報告期各期末,天正電氣的流動比率分別為1.02、1.01、1.10和1.18,速動比率分別為0.86、0.85、0.95和1.06,資產負債率分別為78.63%、73.92%、67.16%和64.69%。報告期內,公司流動比率和速動比率處於較低水平,資產負債率較高,但處於下降趨勢。

數據顯示,同行業可比上市公司的流動比率行業平均值分別為2.62、2.84、2.33和1.88,速動比率行業平均值分別為2.31、2.44、1.92和1.53,資產負債率平均值分別為39.06%、35.18%、36.01%和40.39%。數據顯示,天正電氣流動比率、速動比率低於同行,資產負債率高於同行。

對於應收款項高企風險,天正電氣在招股書中解釋,公司應收款項主要來自於國家電網、南方電網各省市電力公司、大型房企等直銷客户和經銷商。公司直銷客户市場地位較高,商業信譽良好;而經銷客户合作歷史較長,有嚴格的管理制度。不過天正電氣也坦言,若因客户經營狀況變化導致公司的應收款項回收困難,可能導致壞賬增加,從而對公司生產經營產生不利影響。

從負債結構上看,公司短期借款居高不下,報告期各期末分別高達2.75億元、2.61億元、2.35億元和2.50億元,而長期借款僅2017年有過4200萬元。負債結構很不合理。由於在建工程很少,因此短期借款可以推測為用於日常營運。

但是,此次募投並沒有補充流動資金以用於改善負債結構,而是進一步擴產,擴大固定資產。公司在資產負債率偏高的情況下不利用IPO的機會改善負債結構,是否對自身的營運能力過於自信?

連續超額分紅

公司2016年年度股東大會審議通過的2016年度利潤分配方案,公司以總股本15000萬股為基數,向全體股東每10股轉增10股,同時每10股派發現金股利2.5元(含税),共計轉增股本15000萬股,派發現金股利3750萬元(含税)。

背景是受股份支付事項追溯調整的影響,截至2016年12月31日公司母公司的未分配利潤為14078.83萬元,實際分配利潤18750.00萬元,超額分配4671.17萬元。

2017年第二次臨時股東大會審議通過的2017年半年度利潤分配方案,以公司總股本30000萬股為基數,向全體股東每10股轉增1股,同時每10股派發現金股利0.25元(含税),共計轉增股本3000萬股,派發現金股利750萬元(含税)。

受股份支付事項追溯調整的影響,2017年6月30日公司可供分配利潤為-72.04萬元(未經審計),實際分配利潤3750萬元,超額分配3822.04萬元。

2018年6月30日,公司召開2017年年度股東大會審議並通過《關於超額分配的利潤以公司日後實現的淨利潤彌補的議案》,同意不再要求當時參與分配的股東返還超額分配的利潤,並同意對超額分配的利潤以公司日後實現的淨利潤來進行彌補。

公司2017年度實現淨利潤10598.93萬元,2017年12月31日未分配利潤為1117.86萬元,已足額彌補上述超額分配的利潤。

公司在流動性不充裕、槓桿高企、依賴短期借款生存的情況下,超額分配現金股利,這是否涉嫌大股東掏空公司?上市後公司如何保障中小投資者利益?