險資2個月增配債券2561億 “減配”轉為“標配”

債券配置一直是保險公司資金配置的定海神針，超三成投資資產投資到了債券領域。

隨着近月來債券收益率持續緩慢回升，多位險資投資人士告訴記者，債券收益率雖然仍處於歷史低位，但配置價值逐步提升，有大型資管配債策略已轉為標配。

統計顯示，今年6月末，保險配置債券資產6.97億元，佔保險資金運用餘額比例達到了34.63%，不僅比今年4月末上升0.38個百分點，也比去年末略高0.07個百分點。今年4月末，保險資金投資債券佔比一度降為34.25％，為去年六月以來的低點。

整體而言，金融機構配置債券的積極性都比較高。數據顯示，上半年，銀行業企業債券投資同比增長28.5%，保險業債券投資同比增長16.5%，長期股權投資同比增長18.2%。

未來隨着企業直接融資速度進一步加快，保險資金投資債券的空間有望進一步擴大。

近日，中國人民銀行黨委書記、銀保監會主席郭樹清在接受媒體採訪時表示，要進一步推動資本市場的發展，上半年直接融資（佔社會融資）比重從32%提高到36%，希望這個勢頭能繼續保持下去，提供更多的直接融資來支持企業。

郭樹清表示，下半年要繼續推動企業債券的發行，銀行保險機構要更多地參與債券等資本市場。企業通過直接融資可獲取長期低成本資金，對企業成長更有利。

險資配債策略轉向

今年以來，債券收益率經歷了快速下行繼而小幅回暖的行情。例如，1月初10年期國債收益率為3.1485％，4月底進一步降至2.538％，5月底探底反升至2.7053％，此後，債券收益率逐步緩慢回升， 8月14日10年期國債收益率進一步升至2.9369％。

今年1-4月份利率持續走低期間，考慮到負債成本覆蓋問題，一些險資投資人表示採取了減少債券投資頻度、比例，縮短配置久期的策略，傾向於持有現金擇機投資。

5月底以來，在多重因素的推動下，債券收益率小幅抬升，為險資債券配置打開了一定窗口。今年6月開始，有保險公司投資負責人已表示開始重新嘗試主動買一點債了。

“今年2月上旬是股好於債，3月下旬也是股好於債，我們很多賬户在三四月份就賣了很多債，配了不少存款，以等待好的時機再買進。現在債券收益率上了很多，存款就減少了，但是債券收益率還沒有達到收益率高點，現在主要是標配債券，還沒到超配的時間點。” 一家大型保險資管公司債券投資經理説。

除了債券本身的收益率表現，保險資金投資配置時也會考慮股債性價比，以及債券相對於其他投資資產的性價比。

在固收資產收益率下行的大趨勢下，債券資產在固收資產內部還是具備其獨特優勢和吸引力的。例如，3A級非標債權計劃收益率現在大約4.7%-4.8%，相較同等級債券收益率只有40個BP左右的溢價，而以往溢價可以達到80-100個BP。考慮到債權計劃轉讓難度較大且優質項目供給很少，在優質非標資產供給有限的情況下，一些險資配債的積極性會大於配置債權計劃。

由於保險負債端不斷有保費資金流入，且以往到期資金有再投資需求，低收益率時期碰上大量資金需要投資怎麼辦？上述人士表示，一般保險投資機構在配置時會有意錯開現金流到期時間，“不會讓所有資產在一定時間內全部到期，否則就會很被動。”

上述投資經理告訴記者，為了防範低利率影響，保險投資機構進行債券配置時，一般將精力更多放在收益率比較高的週期，在高收益率時期多配債券。“我們會在收益率高的時候提前配置，甚至把槓桿加滿。在收益率低的時候多配存款，或者短期限、一年期的產品。”

在收益率比較低的時候，保險資金由於負債資金的安全穩健需求，一般不太會下沉風險以提高收益率。“以前債券收益率高的時候我們就會多配債，當利率債收益率下降到2%-3%時，我們也沒必要去強行配5%的高風險債券。”該人士説。

低利率推動長債配置潮

在低利率環境和抗疫債大量發行的背景下，險資擇優投資信用債的同時，對國債和地方債的配置積極性也很高。

一是這類債券利息免徵企業所得税，且不消耗償付能力。例如，10年期國債收益率2.9%左右，免税後的實際收益率能達到4.5%以上，不少保險企業都比較熱衷配置。

二是今年中長期限債券數量大增，在縮小壽險負債資產配置久期思路和今年優質非標項目供給減少的背景下，對險資來説是個好的配置機會。

中債登統計數據顯示，從債券發行期限來看，今年1-7月，10年以上債券發行額度為2.43萬億元，同比大增126.45%。從券種發行量來看，今年以來政府債券累計發行7.19萬億元，同比增加31.33%，其中記賬式國債發行了3.43萬億元，同比大增81.60%。全國36個省、自治區、直轄市、計劃單列市及新疆生產建設兵團發行地方政府債券1091只，共計3.76萬億元，同比增加10.77%。大量長債供給為保險資金縮小壽險負債資產配置久期提供了機會。

對於未來債市走勢，目前投資人士分歧較多。前述債券投資經理分析，經濟基本面在緩慢復甦，同時全球“大放水”對通脹有一定壓力，我國目前控制比較好，但仍要保持關注。總體來看，債券收益率仍有上升空間，今年底可能會有所好轉，明年可能會有機會。

“債券收益率會震盪上行，但上行幅度有限，預估今年很難看到債券收益率持續上行的大熊市。因此目前是中性久期標配策略，配置期限並不適宜太短。由於負債本身有久期匹配要求，例如壽險資金要求持續縮小負債資產久期缺口，配債久期要與負債資金的需求相匹配。”他説。

平安資產今年8月發佈的月度投資展望分析，經過近3個月調整，長債收益率已經具有安全邊際，在市場流動性寬裕、投資者情緒波動較大的環境下，建議把握債市階段性交易機會。資產配置建議上建議A股標配略超配；債券、貨幣均標配。

未來隨着企業直接融資速度進一步加快，保險資金投資債券的空間有望進一步擴大。近日，中國人民銀行黨委書記、銀保監會主席郭樹清在接受媒體採訪時表示，下半年要繼續推動企業債券的發行，銀行保險機構要更多地參與債券等資本市場。企業通過直接融資可獲取長期低成本資金，對企業成長更有利。